Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła 5%! "Prorok" ostrzega: wyprzedaż jeszcze się nie skończyła

Amerykańskie obligacje skarbowe doświadczyły nowej fali gwałtownej wyprzedaży – rentowność 10-letnich papierów w poniedziałek przekroczyła poziom 5%, osiągając najwyższy poziom od 2023 roku. Obawy dotyczące inflacji oraz presja podażowa spowodowały wspólne oddziaływanie, co wywarło presję na globalne rynki długu.

Rentowność 10-letnich obligacji w poniedziałek wzrosła maksymalnie do 5,01%. Poprzednie przekroczenie poziomu 5% miało miejsce w październiku 2023 roku i utrzymało się tylko jeden dzień, po czym się obniżyło.

Tym razem dolar również się umocnił – indeks spotowy Bloomberg Dollar wykazał jednego dnia wzrost nawet do 0,6%, co daje szansę na najlepsze jednodniowe wyniki od 17 czerwca. Wszystkie waluty G10 zanotowały spadki.

Trwały wzrost rentowności wywiera podwójną presję na rynek akcji i gospodarkę. Jako referencyjna stopa dla globalnych długów rządowych i korporacyjnych, wzrost rentowności 10-latek podnosi koszty pożyczek, tłumi wycenę wysoko notowanych aktywów akcyjnych i hamuje wzrost gospodarczy.

Obecnie rynek wycenia ewentualność rozpoczęcia podwyżek stóp przez Fed już 16 września. Amerykańskie obligacje mogą w tym roku odnotować pierwszy roczny spadek od 2022 roku.

Steven Barrow, szef strategii G10 w Standard Bank, który jako pierwszy w lutym tego roku przewidział poziom 5%, twierdzi, że wyprzedaż jeszcze się nie zakończyła. Podniósł prognozę rentowności 10-letnich obligacji na koniec roku do 5,2% i spodziewa się dalszego wzrostu do 5,3% w pierwszym kwartale 2027.

Gdy Barrow w lutym przewidywał poziom 5%, rynek oczekiwał kontynuacji obniżek stóp przez Fed, a rentowność 10-latek pozostawała poniżej 4%. Jego prognoza wydawała się wtedy wyjątkowo niezgodna z rynkiem. Obecnie sytuacja w Iranie, wzrost cen energii i kolejne dane inflacyjne potwierdzają jego przewidywania, nadając jego pesymistycznej wizji dodatkowej wiarygodności.

Barrow podkreśla, że długoterminowe siły strukturalne napędzające wzrost stóp – w tym presje na światowe łańcuchy dostaw, trwające skutki zmian klimatu i ograniczenie podaży siły roboczej przez zaostrzenie polityki migracyjnej – są obecnie silniejsze niż kiedykolwiek. Barrow mówi:

"Moja strukturalna ocena sytuacji jest taka, że znajdujemy się w systemie 'wyższych stóp utrzymujących się dłużej'. "

Według niego Fed dokona podwyżek stóp we wrześniu i w grudniu, a następnie utrzyma je bez zmian aż do końca 2027 roku.

Bezpośrednie przyczyny obecnej wyprzedaży są wielorakie. Od czasu interwencji militarnej USA przeciwko Iranowi, podaż energii z Bliskiego Wschodu została zakłócona, ceny ropy wyraźnie wzrosły – WTI w poniedziałek utrzymała się powyżej 100 dolarów za baryłkę – a oczekiwania inflacyjne podniosły się.

Jednocześnie dane wskaźnika CPI z sierpnia były lepsze niż oczekiwano, co jeszcze bardziej umocniło przekonanie rynku co do możliwej podwyżki stóp przez Fed.

Do wyborów śródokresowych w USA zostało mniej niż dwa miesiące – rentowność 10-latek wzrosła o ponad jeden punkt procentowy w porównaniu do poziomu sprzed wybuchu wojny z Iranem. Sekretarz Skarbu Beysente wcześniej wdrożył niestandardowe posunięcia, jak zwiększenie wykupu długoterminowych obligacji, próbując obniżyć rentowność dłuższego końca, ale efekty były ograniczone i wyprzedaż nie osłabła.

Obecna wyprzedaż amerykańskich obligacji nie jest zjawiskiem izolowanym, ale odzwierciedla głębsze strukturalne napięcia. Wskaźniki kosztów pożyczek rządowych na świecie osiągnęły najwyższy poziom od 2007 roku, inwestorzy oczekują wyższej rekompensaty za posiadanie długu długoterminowego, a rywalizacja rządów i korporacji o kapitał stale narasta.

Deficyt budżetowy USA stale rośnie, a wartość rynku obligacji skarbowych wzrosła z około 4,5 biliona dolarów w 2007 roku do obecnych około 32 bilionów, a stosunek federalnego długu do PKB przekroczył już 100%.

Agencja ratingowa Fitch ostrzega, że zdolność USA do przeciwdziałania przyszłym wstrząsom gospodarczym maleje. Boom na infrastrukturę sztucznej inteligencji nie tylko wprowadza na rynek dodatkową podaż długu, ale też ciągle pobudza gospodarkę, zwiększając presję na rynek długu.

Zach Griffiths, dyrektor ds. strategii inwestycyjnej i makroekonomicznej w CreditSights, mówi: "Wiele głębokich czynników sprawia, że wzrost stóp jest obecnie najłatwiejszą ścieżką." Uważa, że rentowność 10-latek może wzrosnąć dalej do poziomu 5,5%.

Wzrost rentowności amerykańskich obligacji wspiera dolara, jednak niektórzy strategowie są ostrożni wobec możliwości dalszego wzrostu.

Meera Chandan, współkierująca globalną strategią walutową w JPMorgan, wskazuje, że w ostatnich tygodniach dolar zachowywał się poniżej potencjału: "Wysokie ceny energii, silne dane o inflacji i zatrudnieniu za sierpień oraz jastrzębie stanowisko prezesa Fed Woscha podczas sympozjum w Jackson Hole powinny były wzmocnić dolara, tymczasem wyniki nie nadążają za oczekiwaniami."

Pozostaje jednak nastawiona optymistycznie do dolara, zwłaszcza wobec walut o niskich stopach procentowych, takich jak korona szwedzka i dolar kanadyjski.

Elias Haddad, dyrektor ds. strategii globalnych rynków w Brown Brothers Harriman & Co., ostrzega, że dolar stoi w obliczu asymetrycznego ryzyka – w scenariuszu jastrzębim dalsza przestrzeń wzrostu jest ograniczona, ponieważ rynek już wycenił około 100 punktów bazowych podwyżek w ciągu kolejnych 12 miesięcy; zaś ryzyko spadkowe jest znacznie większe w przypadku niespodziewanego łagodniejszego stanowiska Fed.

Na rynku opcji, jeden miesięczny wskaźnik risk-reversal dla indeksu dolara po raz pierwszy od 2 września powrócił do dodatnich wartości, co sugeruje, że traderzy ustawiają się pod dalsze umocnienie dolara.