Wall Street wkrótce bez snu! Odliczanie do modelu handlu amerykańskimi akcjami „23/5” – czy globalny napływ kapitału wzmocni drogę długoterminowej hossy?

Przez dziesięciolecia, giełdy amerykańskie każdej nocy wciskały pauzę, zamykając rynek na kilka godzin. Jednak od grudnia tego roku, gdy giełda amerykańska przejdzie na tryb handlu prawie przez całą dobę – 23 godziny dziennie – serwery giełdy świecić będą znacznie dłużej.

Według aplikacji Wywiad Finansowy, Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Securities Exchange oraz Cboe EDGX opracowały plany rozszerzenia obecnych godzin handlu – zarówno tych regularnych, jak i przed otwarciem oraz po zamknięciu – o dodatkowy nocny segment handlu od godziny 21 czasu nowojorskiego do 4 rano następnego dnia. Ten plan, który ma wejść w życie 6 grudnia, ma na celu zaspokojenie rosnącego popytu ze strony inwestorów zagranicznych oraz rywalizację z rynkiem aktywów kryptowalutowych i rynkiem predykcji, gdzie model handlu 24/7 całkowicie zmienia tradycyjne wyobrażenie Wall Street o godzinach pracy.

Handel nocny istnieje już od lat, głównie poprzez alternatywne systemy tradingowe, lecz jego udział w całości rynku jest niewielki. Podczas niedawnej rundy stołów dyskusyjnych Komisji Papierów Wartościowych USA ujawniono dane, według których w drugim kwartale handel nocny stanowił około 1% całkowitego wolumenu transakcji akcjami. Choć bez względu na sposób pomiaru jest znacznie mniejszy od handlu dziennego, jego dynamika wzrasta – wolumen rok do roku wzrósł aż o 358%.

Zapowiadany tryb handlu 23/5 wywołał dyskusję o tym, jak wydłużone godziny wpłyną na uczestników rynku globalnego. Zwolennicy uważają, że wyeliminuje to bariery czasowe i umożliwi zagranicznym traderom łatwiejszy dostęp do rynku amerykańskiego. Sceptycy wskazują na niższą płynność i szersze spready, które zwiększają ryzyko transakcyjne.

Powyższy wykres przedstawia udział w wolumenie różnych typów kont, źródło: Komisja Papierów Wartościowych Stanów Zjednoczonych, dane klientów i kont.

Wall Street bez snu: Nocny handel akcjami nadchodzi

David Issothorp, starszy analityk rynku akcji w Crisil Coalition Greenwich, podkreślił, że inwestorzy instytucjonalni najbardziej obawiają się “jakości rynku podczas wydłużonych godzin handlu”, natomiast aspekty operacyjne i kadrowe nie są dla nich priorytetowe.

Firma przeprowadziła w ubiegłym roku ankietę wśród traderów akcji po stronie kupującej, z której wynikało, że uczestnicy rynku nie byli entuzjastycznie nastawieni do handlu przez całą dobę. W związku z mniejszą aktywnością poza regularnymi godzinami, inwestorzy mogą napotkać niższy wolumen, słabszą płynność i szersze spready, co generuje dodatkowe ryzyko operacyjne i złożoność – a nawet wpływa na zdrowie psychiczne i fizyczne samych traderów.

Od czasu tej ankiety przeprowadzonej w drugiej połowie 2025 roku, nastawienie tej grupy uległo zmianie. Issothorp zaznaczył, że obecnie “coraz więcej osób uważa tę zmianę za nieuniknioną”, zwłaszcza wobec dalszych reform regulacyjnych.

Od lat koncepcja handlu nocnego cieszy się zainteresowaniem inwestorów detalicznych oraz platform tradingowych. Brian Heindman, prezes Blue Ocean Technologies, stwierdził, że kiedy nowy system wystartuje w grudniu, „wszyscy uczestnicy, którzy do tej pory brali udział, pojawią się i będą gotowi”. Firma Blue Ocean Technologies jest jednym z operatorów alternatywnego systemu tradingowego oferującego handel nocny.

“Jednak myślę, że część sektora wciąż się nie zaangażowała, chodzi głównie o instytucje buy-side i banki inwestycyjne,” dodał. “Zawsze byli dość sceptyczni wobec uczestnictwa.”

Kluczowi dostawcy infrastruktury rynku również szykują się na ten zwrot. Główna instytucja odpowiedzialna za rozliczenia akcji w USA – Depository Trust & Clearing Corporation – już w czerwcu przeszła na tryb 24×5, operujący od niedzieli 20:00 do piątku 20:00 czasu nowojorskiego. System przetwarzania informacji o papierach wartościowych (SIP), który agreguje i dystrybuuje dane o notowaniach i transakcjach, uzyskał również aprobatę regulatora na wydłużenie godzin pracy, aby wspierać handel nocny.

Joseph Saluzzi, partner w Themis Trading i współkierownik działu handlu akcjami, uważa, że zwolennicy tej zmiany liczą, iż gdy infrastruktura zostanie wdrożona, instytucjonalny popyt się pojawi.

On jednak podchodzi do tej zmiany sceptycznie.

“Inwestorzy instytucjonalni nie są zainteresowani handlem na rynku o niskiej płynności, szerokich spreadach i wysokiej zmienności,” mówi. Przypomniał, że wolumen przehandlowany w czasie przed otwarciem i po zamknięciu razem stanowi tylko 10% ogólnej aktywności handlowej. “W rzeczywistości, jeśli chcesz mieć takie stanowisko, możesz równie dobrze powiedzieć, że czas handlu na rynku jest już zbyt długi, a nie za krótki.”

Aktualnie inwestorzy instytucjonalni pozostają ostrożni. Jeff O'Connor, szef struktury rynku w Liquidnet, zaznaczył, że jeśli zmiana z 6 grudnia poprawi wykrywanie cen w nocy, koszt transakcji może spaść, umożliwiając zarządzającym aktywami instytucjonalnymi osiągać ponadprzeciętne zyski nocą.

Inwestorzy zagraniczni są naturalnie bardziej aktywni podczas nocnych godzin handlu. Dane Komisji Papierów Wartościowych USA za drugi kwartał pokazują, że zagraniczni inwestorzy odpowiadają za 37% wolumenu nocnych transakcji, podczas gdy instytucjonalne konta za tylko 7%.

Te aktywności są też bardzo skoncentrowane. W sierpniu przeciętnie tylko 15 akcji odpowiadało za połowę wolumenu nocnych transakcji – często były to spółki zarejestrowane w Chinach kontynentalnych i Hongkongu, których cena akcji wynosiła poniżej 1 dolara. Dla porównania, w regularnych godzinach potrzeba aż 256 akcji, aby osiągnąć połowę wolumenu.

Obecnie Nasdaq i NYSE oferują pięciodniowe główne sesje od 9:30 rano do 16:00 czasu wschodniego USA. Dodatkowo giełdy umożliwiają handel przed otwarciem (od 4:00 rano) i po zamknięciu (od 16:00 do 20:00). Po wydłużeniu godzin w grudniu, obie giełdy przerwą handel od 20:00 do 21:00, by wykonać prace serwisowe i rozliczeniowe.

Co tryb handlu 23/5 oznacza dla długoterminowego trendu byka oraz zmienności rynku amerykańskiego?

Rynek amerykański niebawem przejdzie od “nowojorskiego dnia tradingowego” do rynku niemal całodobowego, obejmującego wszystkie strefy czasowe świata. Nasdaq, NYSE Arca, 24X oraz Cboe EDGX wdrażają tryb handlu 23/5, rozpoczynając nocną sesję od 21:00 do 4:00 czasu nowojorskiego, zachowując okno serwisowe od 20:00 do 21:00.

Siła napędowa tego procesu to popyt ze strony zagranicy oraz konkurencja ze strony rynku aktywów kryptowalutowych i predykcji, gdzie handel prowadzony jest bez przerwy: w drugim kwartale nocny wolumen wzrósł o 358% rok do roku, ale wciąż stanowi tylko ok. 1% całości rynku, z inwestorami zagranicznymi i instytucjonalnymi odpowiednio na poziomie 37% i 7%. To pokazuje rosnący globalny popyt, ale ograniczony udział instytucji.

Najświeższe ustalenia pokazują, że reformy weszły w etap przygotowań systemowych: Nasdaq 28 września ogłosił sześć testów akceptacyjnych użytkownika, a 1 listopada planuje rozpocząć testy produkcyjne; NSCC należące do DTCC wydłużyło usługi rozliczeń do 24×5 już w czerwcu, jednolity system dystrybucji notowań SIP także uzyskał zgodę regulatora na wydłużenie godzin, z planem startu w grudniu.

Główną osią dyskusji wśród analityków Wall Street wokół trybu 23/5 pozostaje pytanie: czy dłuższe godziny handlu zapewnią dostateczną głębokość płynności i rzetelną cenotwórczość?

23/5 oznacza pięć dni tradingowych w tygodniu, po 23 godziny na dobę, z zachowaniem podstawowej sesji; w istocie to poszerzenie okna czasowego dla dostępu do kapitału z różnych stref i wyceny informacji. Giełdy, platformy nocne i głównie inwestorzy detaliczni z Azji cenią wygodę handlu, podczas gdy instytucje zwracają uwagę na spread, głębokość zleceń i koszt realizacji dużych transakcji.

Nocny handel cechuje się zarówno wyraźnym popytem transgranicznym, jak i koncentracją obrotów i ograniczonym udziałem instytucji. Z mikrostrukturalnego punktu widzenia, cienka książka zleceń sprzyja większym ruchom cen przy tej samej wielkości transakcji, a market makerzy mogą szerzej rozstawiać spread, by kompensować ryzyko magazynowania i hedgingu. Zatem “możliwość złożenia zlecenia o dowolnej porze” nie zawsze oznacza “możliwość realizacji transakcji po rozsądnej cenie” — trzeba jeszcze poprawić płynność.

Z perspektywy mikrostruktury rynku, jeżeli początkowo zlecenia rozproszą się na dłuższy okres bez wzrostu kapitału market makerów, cienka książka nocna będzie sprzyjała większym, krótkotrwałym zmianom cen po pojedynczych transakcjach; w miarę rozwoju rynku, udział instytucji, jednolite notowania i mechanizmy arbitrażu mogą pozwolić na stopniowe rozładowanie informacji, które kiedyś kumulowały się na otwarciu – skok na otwarciu może się zmniejszyć, ale całkowita dzienna zmienność wcale nie musi spaść. Dla długoterminowego trendu byka na rynku amerykańskim, tryb 23/5 może zmniejszyć bariery dla zagranicznych inwestorów, poszerzyć bazę kapitałową oraz przy spadku premii za płynność poprawić efektywność rynku i wsparcie dla wyceny — ale długoterminowy wzrost zależy od swobodnych przepływów gotówki przedsiębiorstw, transformacji produktywności napędzanej AI oraz relacji rentowności obligacji i premii za ryzyko akcji. Wydłużenie cyklu handlu umożliwia napływ kapitału do amerykańskich akcji; trwałość hossy zależy od trwałego wzrostu zysków.

Gigantem Wall Street, JPMorgan Chase, zaczyna podążać za optymistycznym podejściem Goldman Sachs, Jefferies, Yardeni Research wobec amerykańskich akcji technologicznych, co dodatkowo kieruje uwagę inwestorów instytucjonalnych i detalicznych na strategie kupowania przy spadkach, podczas aktualnej korekty na rynku amerykańskim. JPMorgan uważa, że siedmiu gigantów technologii amerykańskich (Magnificent Seven, Mag 7), którzy mają kluczowy udział w S&P 500, mają już za sobą korektę wycen, a wzrost zysków znów stanie się siłą napędową cen akcji; JPMorgan podkreśla, że stosunek przyszłego P/E tych siedmiu do indeksu szerokiego rynku na najbliższe 12 miesięcy spadł poniżej mediany historycznej o około jeden standardowy błąd, osiągając najniższe wartości od dekady.

Jefferies, również wielki gracz finansowy z Wall Street, w ostatnim czasie przewiduje, że przy podwójnej sile napędowej – wielkiej fali inwestycji w AI i znacząco lepszych od oczekiwań zyskach firm związanych z AI – indeks S&P 500 ma do końca 2026 roku wzrosnąć do 8000 punktów, a w 2027 osiągnąć 9000 punktów. Jefferies przedstawia klarowną logikę: w cyklu, gdzie wzrost zysków napędzany przez AI podwoi średnią historyczną, ignorowanie trendu zysków jest niebezpieczne. Podstawowa prognoza Jefferies zakłada poziom EPS na 373 dolary (wzrost rok do roku o 35%, dużo powyżej konsensusu rynku 29%) oraz wskaźnik P/E na poziomie 21,5.