SpaceX, Broadcom, Oracle intensywnie emitują ogromne ilości obligacji! Amerykański rynek obligacji jest „przeciążony”, „koncentracja rośnie, ostatecznie wszystko jest pod wpływem cyklu AI”
Fala finansowania AI w ciągu tygodnia wygenerowała ponad 150 miliardów dolarów popytu na dług, a publiczny rynek obligacji stał się niemal nasycony, co zmusiło wielu do masowego przejścia na kredyt prywatny i SPV. „Efekt wypychania” na rynku obligacji sprawił, że rentowność obligacji amerykańskich 10-letnich powróciła do poziomu 5,31%, a spread na obligacjach śmieciowych CCC zbliżył się do historycznego progu 1000 punktów bazowych. Rynek wycenił pięcioletnie prawdopodobieństwo niewypłacalności Oracle na ponad 20%. CDS SpaceX w ciągu czterech miesięcy prawie się podwoił. Goldman Sachs ostrzega: pożyczkobiorcy AI są „gotowi zapłacić każdą cenę”, a ostatecznym płatnikiem będą konsumenci, małe firmy, a nawet rządy państw.
Wyścig zbrojeń AI popycha amerykański rynek obligacji na skraj wytrzymałości. SpaceX, Broadcom i Oracle w mniej niż tydzień łącznie poszukują ponad 150 mld USD finansowania, a do tego dochodzi już prowadzona przez Broadcom-Anthropic emisja obligacji na 60 mld USD. Szał pożyczkowy ekosystemu AI sprawia, że publiczny rynek obligacji jest już niemal nasycony, zmuszając coraz więcej transakcji do przeniesienia się do prywatnego sektora kredytowego oraz do specjalnych wehikułów (SPV) poza bilansami.
Ta fala finansowania na nowo kształtuje wycenę ryzyka na całym rynku kredytowym. Według danych Bloomberga w tym roku zawarto już 9 superwysokich transakcji na rynku technologii (powyżej 25 mld USD każda), co jest rekordem wszech czasów, a sektor technologiczny stał się obecnie jedną z najgorzej radzących sobie gałęzi rynku kredytowego. Jednocześnie pięcioletni CDS Oracle wzrósł do rekordowego zamknięcia na poziomie 261 punktów bazowych, CDS SpaceX przekroczył rekordowe 197 punktów bazowych, a nawet globalny lider kapitalizacji, Nvidia, jej pięcioletnie prawdopodobieństwo niewypłacalności jest wyceniane przez rynek na ponad 7%.
Rich Privorotsky, strateg kredytowy Goldman Sachs, określa tę sytuację jako „walkę o kapitał” i ostrzega, że „efekt wypychania może być ogromny”—pożyczkobiorcy związani z AI chcą zaciągać dług przy wysokich jednocyfrowych stopach procentowych, przez co rentowności obligacji skarbowych w USA są pod presją wzrostową: rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji wróciła do 5,31%, a 30-letnie oscylują przy 5,70%.
Steven Kohlenstein, menedżer portfela instrumentów o stałym dochodzie w T. Rowe Price, mówi wprost: „Ryzyko staje się coraz bardziej skoncentrowane w garści spółek, a wszystko wskazuje na ten sam cykl inwestycji w AI. Nawet jeśli ryzyko jest rozproszone pomiędzy różnych emitentów, branże i struktury finansowe, ryzyko korelacji może nie być w pełni ujęte w obecnych wycenach.”
Tydzień 150 mld: Trzy gigantyczne transakcje pojawiają się jednocześnie
Skala i tempo tej fali finansowania zaskoczyły rynek.
Według Wall Street Journal, Broadcom od kilku tygodni organizuje ponad 50 mld USD finansowania na projekt niestandardowych chipów AI dla OpenAI, a Apollo i Blackstone prowadzą rozmowy. W tym samym czasie Broadcom rozpoczął w zeszłym tygodniu syndykację obligacji zabezpieczonych klasy A dla Anthropic na 42 mld USD, Blackstone samodzielnie prowadzi 18 mld USD obligacji klasy B i dokłada własne 9 mld USD. Bloomberg potwierdził wspomniane negocjacje, jednak zaznaczył, że „formalny proces nie został jeszcze rozpoczęty”; obie firmy mogą szukać „około 30 mld USD długu jako następnego etapu finansowania”.
Oracle, według Wall Street Journal, negocjuje z Apollo i Goldman Sachs finansowanie wielkich zakupów chipów poprzez wehikuły poza bilansem—może to polegać na tym, że zewnętrzni inwestorzy zakładają spółkę, kupują chipy i następnie wynajmują je Oracle. Celem tej struktury jest, wg doniesień, „umożliwienie Oracle uniknięcia zaciągania większego długu, aby kontrolować koszty zadłużenia”. Koszt chipów Nvidia dla centrum danych o mocy 1 GW to ok. 50–60 mld USD, Oracle chce sfinalizować transakcję jeszcze w tym roku.
SpaceX zaś poszukuje około 10 mld USD kredytu bankowego i 30 mld USD obligacji o ratingu inwestycyjnym na zakup chipów Nvidia, Apollo przewodzi transakcji, Pimco również jest zaangażowane. Warto zauważyć, że SpaceX w czerwcu przeprowadziło IPO z wyceną 86 mld USD, a dwa tygodnie później wyemitowało obligacje na 25 mld USD; jeśli teraz zrefinansuje kolejne 40 mld USD, łączna kwota zadłużenia pozyskanego w ciągu czterech miesięcy sięgnie 65 mld USD, czyli 76% wartości IPO.
Zsumowane trzy transakcje, wraz z transakcją Broadcom-Anthropic, sprawiają, że ekosystem AI w ciągu około tygodnia ustawia się w kolejce po dług na chipy już ponad 150 mld USD, kwota transakcji Oracle nie została ujawniona.
Rynek obligacji „przepełniony”: publiczny rynek nasycony, rolę przejmuje prywatny kredyt
Publiczny rynek obligacji osiąga granice możliwości, dlatego ta fala finansowania masowo przenosi się do prywatnych kredytów i SPV.
Według danych Bloomberga w tym roku inwestycyjne i wysokorentowne obligacje wyemitowane przez największych dostawców chmury, centra danych i projekty infrastruktury AI osiągnęły przynajmniej 360 mld USD, czyli 5,8% światowej sprzedaży obligacji, trzykrotnie więcej niż 1,9% rok temu. Statystyka Adama Crooka, stratega kredytowego Goldman Sachs, jest jeszcze szersza—łączne globalne emisje długu powiązanego z AI przekroczyły 575 mld USD, przy czym giganci chmury odpowiadają tylko za 40% tej kwoty.
Wall Street Journal stwierdza wprost: dostawcy chmury wyemitowali na potrzeby budowy AI „setki miliardów USD obligacji, popychając rynek publicznych długów do granic”. Dlatego nowa fala finansowania omija stoły syndykacyjne, realizując transakcje poprzez Apollo, Blackstone i inne prywatne instytucje za pomocą SPV.
Tempo gromadzenia długu poza bilansem już przewyższa to na bilansie. Specyfika chipowych SPV polega na tym, że ich zabezpieczeniem są procesory graficzne, które amortyzują się znacznie szybciej niż nieruchomości, a część struktur opiera się na krótkoterminowych kredytach bankowych powiązanych z leasingiem na 15–19 lat, co w praktyce jest zakładem, że takie firmy jak Oracle będą w latach 2028–2032 w stanie zrefinansować się przy obecnych spreadach.
Apollo bierze udział we wszystkich trzech transakcjach w tym tygodniu, wcześniej angażując się w platformę finansową Broadcom z czerwca, w Colossus xAI oraz w uruchomioną w sierpniu platformę Nvidia na 500 mld USD „finansowania mocy obliczeniowej”.
CDS biją rekordy, ryzyko kredytowe wyceniane na nowo
Rynek instrumentów pochodnych kredytu odpowiada szybciej niż agencje ratingowe.
Według Bloomberga pięcioletni CDS Oracle wzrósł w czwartek o ok. 10,5 punktu bazowego, zamykając się na rekordowym poziomie 261 punktów, a śladowe pięcioletnie prawdopodobieństwo niewypłacalności przekroczyło 20%. Pięcioletni CDS SpaceX skoczył z ok. 181 punktów do 197 punktów bazowych, ustanawiając nowy rekord—wzrost o ok. 30% od połowy września i podwojenie od IPO w czerwcu (110 punktów bazowych). Agencje ratingowe nadal klasyfikują dług SpaceX jako BBB („inwestycyjny”), ale wycena rynku CDS jest już zupełnie inna. Obligacje SpaceX zapadające w 2056 roku są obecnie wyceniane na ok. 85 centów za dolara.
Kondycja kredytowa Oracle zasługuje na szczególną uwagę. Dwa tygodnie temu, po wydarzeniu nazwanym „Projekt Jupiter” (siła wyższa), obligacje Oracle na rok 2056 spadły do historycznie niskich poziomów, a ich rentowność przekroczyła 8%, będąc szerszą niż średnie dla pojedynczych obligacji śmieciowych klasy B. Następnie pojawiły się problemy przy 1,3 GW kampusie centrum danych w Wisconsin. Wśród ok. 80 mld USD zadłużenia projektowego obsługującego najem Oracle wiele pożyczek Jupiter spadło do poziomu 89–91 centów za dolara.
Pięcioletni CDS Broadcom w czwartek wzrósł o 3 punkty bazowe do 136 punktów, również bijąc rekord.
Mark Clegg, starszy handlowiec obligacji Allspring Global Investments, komentuje:
„Każda nowa wiadomość o finansowaniu przypomina kolejnego licytującego, walczącego o miejsca w bilansie inwestorów, co prowadzi do poziomu zmienności spreadów, który rok temu był nie do wyobrażenia. Są dni, gdzie wydaje się, że rynek co kilka godzin odbywa pilne spotkania, by na nowo wycenić skalę budowy AI.”
Efekt wypychania narasta: presja na obligacje skarbowe i śmieciowe
Efekt rozlania fali finansowania AI rozprzestrzenia się z rynku kredytowego technologii na szeroko pojęte rynki kapitałowe.
Wayne Cole z Reuters zauważa, że „pożyczkodawcy państwowi przestali dominować na rynku, giganci AI coraz częściej przejmują ich pole”, a konkurencja korporacyjnych obligacji napędza rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA w azjatyckiej sesji z powrotem na 5,31%, 30-letnia rentowność pozostaje przy 5,70%.
Privorotsky z Goldman Sachs wyjaśnia logikę: „Jeśli wierzysz, że rzadkie zasoby mocy obliczeniowej mogą generować 20–30% skumulowanej wewnętrznej stopy zwrotu, z radością pożyczasz środki przy wysokiej jednocyfrowej stopie procentowej, żeby zbudować tę infrastrukturę. Ale to rodzi ogromną presję dla wszystkich innych—konsumentów, małych firm, a nawet rządów, które budowały bilanse w erze taniego kapitału. Może to tłumaczyć, dlaczego rzeczywista rentowność nie chce spadać.”
Rynek obligacji śmieciowych pokazuje jeszcze wyraźniejsze pęknięcia. Według zespołu sprzedaży strategii kredytowych Goldman Sachs spread obligacji dolarowych klasy CCC zamknął się w środę na poziomie 998 punktów bazowych, wzrastając o 219 punktów w trzy miesiące, 123 w miesiąc, osiągając 99 procentyli z ostatniego roku, 2 punkty od granicy 1000. Tymczasem spread indeksu ratingu inwestycyjnego utrzymuje się na poziomie 80 punktów bazowych.
Brian Heavey, główny ekspert TMT JPMorgan, stwierdza dziś rano, że finansowanie obligacji SpaceX „ciągle wywiera presję na obligacje skarbowe”, a indeks Russell przez 17 z ostatnich 20 sesji był gorszy niż Nasdaq—w giełdowej narracji ten sam motyw: kupuj sztuczną inteligencję, sprzedawaj wszystkich, którzy muszą pożyczać.
Dwa rozwiązania, jedna niewiadoma
Privorotsky z Goldman Sachs sprowadza obecną sytuację do dwutorowego rozwoju:
Po pierwsze, AI generuje wystarczający organiczny przepływ gotówki, stopniowo finansując się samodzielnie, co czyni sprawozdania gigantów chmury w przyszłym kwartale niezwykle ważnymi; po drugie, kapitał jest reglamentowany w innych obszarach i słabe punkty gospodarki zaczynają się załamywać.
Dodaje: „Być może początek tego procesu już widać w spreadach CCC.”
Andrew Dassori, główny inwestor Wavelength Capital Management, zauważa, że firmy mają wielkie i rosnące potrzeby finansowe odnośnie mocy obliczeniowej, a przy wzmożonej konkurencji i potencjalnym zacieśnieniu regulacji wzrost przychodów może zwolnić: „Rynek się dostosowuje do tych warunków, widać to w trendzie spreadów i zmienności.”
Obecnie Oracle jest uznawane za najsłabsze ogniwo w całym łańcuchu kredytowym AI—jego bilans nie pozwala już na tanie finansowanie, zmusza go do „wynajmowania” bilansu Apollo. OpenAI i Anthropic nie mają w zasadzie żadnego bilansu, SpaceX zaś trzykrotnie w ciągu czterech miesięcy pukał do drzwi rynków kapitałowych.
Pożyczka na 50 mld USD na projekt chipów o wdzięcznej nazwie „Meksykańska Papryczka” to chyba najbardziej obrazowy komentarz do tej fali finansowania AI.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Najbardziej niebezpieczna dywergencja na rynku amerykańskim: zwykłe akcje już dramatycznie spadły, jak długo giganci AI będą w stanie się utrzymać?
Warunki finansowe znacznie się zaostrzyły, co mocno uderza w zwykłe akcje na amerykańskim rynku; mediana spadku dla spółek z indeksu S&P 500 wynosi 15% od najwyższego poziomu, a premia za ryzyko kapitałowe spadła poniżej zera. Wzrost rentowności amerykańskich obligacji i cen ropy sprawił, że indeks warunków finansowych gwałtownie wzrósł, co powoduje nagłe pogorszenie szerokości rynku mimo pozornego spokoju indeksu. Rynek staje się coraz bardziej zdecentralizowany, a kluczową kwestią pozostaje, czy zwykłe akcje nadrobią straty, czy indeksy będą zbiegać w dół.
Wall Street ustala cenę za wybory w połowie kadencji: czynnik Demokratów wzrósł o 20%, podczas gdy rynek pozostaje w "strefie ślepej"
Czynnik „Demokratów” stworzony przez JPMorgan wzrósł od sierpnia o około 20%, podczas gdy S&P 500 w tym samym okresie wzrósł tylko o 2,6%. Platformy prognostyczne szacują, że prawdopodobieństwo całkowitego zwycięstwa Demokratów w obu izbach Kongresu wzrosło z 23% w sierpniu do 64%. Dane historyczne Goldman Sachs pokazują, że to prawdopodobieństwo zazwyczaj spada średnio o około 5 punktów procentowych tuż przed głosowaniem. Instytucje są podzielone: JPMorgan zaleca kupowanie podczas spadków, natomiast Bank of America ostrzega, że całkowite zwycięstwo Demokratów może doprowadzić do spadku rynku o ponad 10%.
Apple twierdzi, że popyt na iPhone Duo jest „nadzwyczajny”, przedsprzedaż została wyprzedana w ciągu kilku minut, a wysyłka została przesunięta na styczeń przyszłego roku.
Pierwszy składany smartfon Apple, iPhone Duo, został udostępniony do przedsprzedaży i już w ciągu kilku minut termin wysyłki został przesunięty na koniec stycznia przyszłego roku, co dotyczy wszystkich kolorów oraz wariantów pojemności. Analitycy z Bloomberga podnieśli prognozy sprzedaży, uznając, że może ona przekroczyć 14 milionów sztuk i cel 28 miliardów dolarów. W piątek akcje Apple wzrosły nieznacznie o 0,43%.
Ceny krypto
Więcej
