Waller dokonuje przeglądu polityki Fed i stwierdza: obecnie uporczywa inflacja wymaga dalszych podwyżek stóp procentowych

Portal Walutowy 13 października donosi—— Waller został nominowany przez Trumpa na członka zarządu Fed, wcześniej popierał obniżki stóp, w 2026 przeszedł na bardziej jastrzębie stanowisko; otwarcie wskazuje, że polityka celna niesie zagrożenie inflacyjne, a po zmianie nastawienia wypowiada się na podstawie fundamentów, bardziej obiektywnie.

Christopher Waller wygłosił 8 października przemówienie podczas Forum Ekonomicznego w Stambule, organizowanego przez Bank Centralny Turcji, systematycznie podsumowując pełną logikę polityki Fed od obniżek stóp w 2025 roku do ponownego zacieśnienia polityki we wrześniu 2026, a także omawiając obecne ramy komunikacji i dalsze plany dotyczące ścieżki stóp procentowych.

Retrospekcja: obniżka stóp w 2025 była działaniem zapobiegającym spowolnieniu gospodarczemu

Waller przypomniał, że w drugiej połowie 2025 Fed trzykrotnie obniżył stopy, łącznie o 75 punktów bazowych.

Kluczowe tło tej decyzji: po wyjęciu wpływu ceł inflacja zbliżała się do celu 2%, rynek pracy wyraźnie osłabł, stopa bezrobocia wzrosła, liczba nowych miejsc pracy była niska, ryzyka związane z zatrudnieniem stały się głównym problemem, obniżka stóp miała charakter prewencyjny wobec ryzyka gwałtownego spowolnienia gospodarki.

Zmiana fundamentów: wiele czynników hamuje spadek inflacji, otoczenie polityczne się zmienia

W pierwszej połowie 2026 roku nastąpiła strukturalna zmiana: rynek pracy się ustabilizował, ale proces spadku inflacji zatrzymał się.

Konflikt na Bliskim Wschodzie podniósł ceny ropy, co było istotną przeszkodą.

Waller liczył na szybkie zakończenie konfliktu i że wzrost cen ropy nie przyniesie trwałego szoku inflacyjnego; w tym czasie zauważył też chwilowe złagodzenie części wskaźników inflacyjnych – core PCE w czerwcu wyniosło 0,1%, a wstępny odczyt na początku lipca 0,2%, potem skorygowano go na 0,1%.

Jednak wiele trwałych presji inflacyjnych stopniowo przeważyło nad sygnałami krótkoterminowego polepszenia inflacji.



Waller wyraźnie zaznaczył, że wrześniowa podwyżka stóp nie była pochopną reakcją tylko na dane CPI za sierpień, lecz była rezultatem wielomiesięcznych, różnych dowodów wskazujących na zmianę ryzyka politycznego: odporność rynku pracy wzrasta, a jednocześnie działa szereg trwałych czynników napędzających inflację.

Kluczowa ocena: obecny poziom stóp nie wystarcza do szybkiego obniżenia inflacji, ryzyko oczekiwań inflacyjnych największym wyzwaniem

Waller ocenia, że poziom stóp utrzymywany od grudnia 2025 do września 2026 nie wystarcza, aby inflacja szybko wróciła do 2%.

Obecnie aktywność gospodarcza w USA wzrasta w drugiej połowie roku, nie obawia się, że zacieśnienie polityki pieniężnej wywoła głęboką recesję;





Waller, analizując najnowsze dane gospodarcze, wskazuje, że obraz gospodarki obecnie jest zbliżony do tego z wrześniowego posiedzenia FOMC: dane o zatrudnieniu z września pokazują, że rynek jest stabilny, bezrobocie utrzymuje się na niskim poziomie, a nowe miejsca pracy są w równowadze utrzymującej niski poziom bezrobocia; core PCE w sierpniu miesiąc do miesiąca wyniosło 0,25%, rok do roku 3%. Od wiosny 2024, inflacja bazowa utrzymuje się w zakresie 2,5%-3,0%, postęp w spadku jest niewystarczający.

Krótkoterminowo Fed będzie skupiać się przede wszystkim na celu inflacyjnym.

Nowy sposób komunikacji polityki: model sygnalizacyjny między "brakiem wskazówek" a "sztywnym forward guidance"

W drugiej części przemówienia Waller szczegółowo wyjaśnił model komunikacji polityki Fed, proponując ramy sygnalizacyjne pomiędzy dwoma skrajnymi wariantami.

Jeśli Fed całkowicie nie ujawnia ścieżki polityki, łatwo o poważne rozbieżności rynkowych oczekiwań, co powoduje ogromne wahania wycen aktywów, a zacieśnienie warunków finansowych może być znacznie przesadzone.

Jeśli stosuje się sztywny forward guidance i z góry określa stałe tempo podwyżek, choć krótko eliminują niepewność, to wadą jest wada sztywności – nie można reagować na zmiany danych gospodarczych, tempo i skala podwyżek stają się nieelastyczne i w bardzo niepewnym otoczeniu makro tworzy to ryzyko błędów polityki.

Aktualnie Fed wybiera komunikację sygnalizacyjną: sygnalizuje rynkowi przybliżony zakres celu dla stóp i poziom końcowy, lecz nie ustala z góry tempa ani skali pojedynczych podwyżek stóp, wyraźnie akcentując, że polityka nie jest z góry ustalona, wszystko zależy od wpływu danych gospodarczych na podwójny cel Fed.

Wskazuje tylko ogólny kierunek, zachowując elastyczność zależną od danych.

Skrót prognoz ekonomicznych Fed (SEP, wykres kropek) jest właśnie nośnikiem tego mechanizmu sygnalizacyjnego.

W wrześniowym wykresie kropek widać, że większość członków FOMC sądzi, iż w tym roku potrzebna jest przynajmniej jedna podwyżka, spośród 18 członków, którzy zgłosili prognozy, 16 przewiduje przynajmniej jedną podwyżkę na dwóch pozostałych posiedzeniach w roku, a 4 spodziewają się dwóch podwyżek.

Przy analizie wykresu kropek na 2027 rok trzeba uważać, bo część prognoz zawiera kombinację "podwyżka na początku roku, obniżka na koniec", 8 członków spodziewa się wyższego poziomu stóp na koniec 2027 niż obecnie.

Rynek również absorbuje te sygnały – ceny kontraktów na federal funds rate pokazują, że tuż przed przemówieniem rynek przewidywał prawdopodobieństwo przynajmniej jednej podwyżki stóp przed grudniowym posiedzeniem na poziomie 85%, dwóch podwyżek blisko 20%;

Do posiedzenia w marcu 2027 prawdopodobieństwo co najmniej dwóch podwyżek wynosiło ok. 80%, a trzech lub więcej 33%.

Taki sposób komunikacji pozwala zarówno zakotwiczyć krótkoterminowe oczekiwania dotyczące stóp, jak i utrzymać elastyczność w dostosowaniu tempa podwyżek do danych.

Przyszła ścieżka stóp: nadal potrzebne dalsze podwyżki, ale termin elastyczny

Waller na końcu przedstawia prognozę polityki: jeśli kolejne dane gospodarcze będą zgodne z obecnymi oczekiwaniami, Fed będzie musiał dalej podnosić stopy, aby szybciej sprowadzić inflację do celu 2%.

Jednak termin podwyżek jest elastyczny – nie trzeba przeprowadzać ich na kolejnych posiedzeniach, wystarczy przeprowadzić wymagane działania zacieśniające w odpowiednich okienkach czasowych.