Amerykańskie akcje z sektora chipów gwałtownie spadają, wartość rynkowa wyparowała ponad bilion dolarów! Inflacja przekracza oczekiwania, ponownie rozpalając prognozy podwyżek stóp procentowych, a wąskie gardło finansowania infrastruktury AI prowadzi do ponownej wyceny wartości

Według aplikacji Finanse Zhitong, amerykański sektor półprzewodników przechodzi obecnie głęboką reewaluację rynkową. Po tym, jak wrześniowe dane dotyczące inflacji przekroczyły oczekiwania i wzmocniły przewidywania co do podwyżek stóp procentowych przez Fed, a także w kontekście rzadkich ostrzeżeń dotyczących ograniczeń finansowania infrastruktury AI od CEO Broadcom (AVGO.US) i Intel (INTC.US), globalny handel tematyczny oparty na AI, skoncentrowany wokół półprzewodników, doświadczył w ostatnim tygodniu masowej wyprzedaży.

Indeks półprzewodników z Filadelfii (SOX) spadł łącznie o około 12% w ciągu ostatnich sześciu sesji, a jego kapitalizacja rynkowa zmniejszyła się o około 1,6 biliona dolarów, ustanawiając rekord najdłuższej serii spadków od maja 2025 r.; w środę indeks spadł o 4,30% w jeden dzień. Spadek ten dotknął nie tylko rynek amerykański, lecz szybko przełożył się na główne centra półprzewodnikowe na świecie, takie jak Korea Południowa czy Japonia, wywołując szeroką dyskusję inwestorów na temat trwałości cyklu inwestycyjnego w AI.

Więcej niż połowa komponentów indeksu odnotowała w tym okresie spadki wynoszące co najmniej 10%. Arm Holdings Plc (ARM.US) spadło o 21%, Applied Materials (AMAT.US) spadło o 16%, Intel (INTC.US) spadło o 13%. Jedynie GlobalFoundries (GFS.US) była akcją, która wzrosła, wykazując lepszą rentowność od reszty.

Spadki w sektorze półprzewodników są zgodne z osłabieniem rynku — Nasdaq 100 skoncentrowany na technologii spadł o ponad 2%, odnotowując najgorszy jednodniowy wynik od końca lipca, a S&P 500 spadł o 1,1%.

Ta fala wyprzedaży nie dotyczy tylko rynku amerykańskiego. Globalne akcje półprzewodników padły ofiarą synchronicznych spadków; w czwartek rano, indeks KOSPI (Koreańska Kompozycja Cenowa Akcji) spadł na otwarciu o ponad 5%, osiągając nowe najniższe poziomy od lipca, podczas gdy Nikkei 225 spadł o ponad 3%. Spadki na globalnych rynkach półprzewodników odzwierciedlają rosnące obawy inwestorów dotyczące systemowych problemów tego sektora.

"W ciągu ostatnich dni presja na akcje chipów na całym świecie rośnie,” napisała Ulrike Hoffmann-Burchardi z głównego biura inwestycyjnego UBS w środowym raporcie badawczym, "Choć rosnąca konkurencja w AI, wzrost potrzeb finansowych i wyższe stopy procentowe mogą okresowo nasilać zmienność, uważamy, że ta obecna fala wyprzedaży bardziej przypomina rekalibrację oczekiwań, niż fundamentalne zerwanie logiki inwestowania w AI."

Wzrost presji inflacyjnej, jądrowy CPI odbija powyżej oczekiwań

Najnowsza presja pojawiła się po tym, jak wrześniowe dane dotyczące inflacji przekroczyły oczekiwania, dodatkowo wzmacniając przewidywania rynku co do dalszego podnoszenia stóp procentowych przez Fed, nawet jeśli podejmujący decyzję mogą wstrzymać się na najbliższym posiedzeniu w tym miesiącu.

Dane Departamentu Pracy USA ogłoszone 14 października pokazują, że pod wpływem wzrostu kosztów energii i żywności, wskaźnik CPI w USA wzrósł w ujęciu miesięcznym o 0,6% we wrześniu, co stanowi największy wzrost od kwietnia tego roku; wzrost rok do roku wyniósł 3,7%, więcej niż 3,4% w sierpniu i przewidywane przez ekonomistów 3,6%. Po wyłączeniu zmiennych cen żywności i energii, tzw. jądrowy CPI wzrósł miesiąc do miesiąca o 0,3%, tyle samo co w sierpniu, ale więcej niż oczekiwane 0,2%; wzrost rok do roku wyniósł 2,6%, wobec 2,4% w sierpniu i przewidywane 2,5%.

W szczególności ceny energii były główną siłą napędową ogólnej inflacji. We wrześniu indeks cen energii wzrósł o 5,2% w porównaniu do poprzedniego miesiąca, a ceny benzyny poszybowały o 9,1%, odpowiadając za ponad połowę wzrostu CPI w tym miesiącu. Trwający konflikt na Bliskim Wschodzie podnosi koszty paliw; od początku roku ceny energii wzrosły o 20,4%, a wzrost kosztów paliw doprowadził do wzrostu cen biletów lotniczych — we wrześniu były one o 1,2% wyższe miesiąc do miesiąca, a w roku wzrosły aż o 22,4%.

Warto odnotować, że wzrost cen objął już nie tylko sektor energii, ale rozprzestrzenił się szerzej. Analitycy zauważają, że ceny rozrywki, samochodów i ciężarówek używanych, edukacji, biletów lotniczych, opieki zdrowotnej i odzieży wzrosły; częściowo wzrost ten wynikał z ceł i czynników energetycznych, ale niektóre wzrosty wskazują na bardziej trwałą inflację.

Olu Sonora, szef zespołu badawczego gospodarczego Fitch Ratings w USA, wskazuje, że najnowsze dane inflacyjne są "czerwonym światłem" dla Fed; rozprzestrzenianie się wzrostu cen na szerszy sektor usług może zwiększyć ryzyko trwałej inflacji.

Głębszy problem polega na tym, że sama budowa infrastruktury AI staje się czynnikiem napędzającym inflację. Boom w budowie centrów danych podnosi ceny półprzewodników i innych towarów, a przez koszty pracy w budownictwie przekłada się na szerszą gospodarkę.

Prezes Chicago Fed, Goolsbee, jasno stwierdził, że presja inflacyjna spowodowana boomem AI przekracza zakres bezpośrednio związanych branż: "Obszary wzrostu cen nie ograniczają się już do części centrów danych ani branż bezpośrednio powiązanych. Coraz bardziej się martwię, że to typowy przypadek przegrzania popytu ogólnego".

Wyższe od oczekiwań dane inflacyjne szybko przekształciły oczekiwania rynku dotyczące ścieżki stóp procentowych Fed. Zgodnie z narzędziem CME "FedWatch", po publikacji danych CPI, prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fed o 25 punktów bazowych w październiku wzrosło z około 18% przed publikacją danych do 50%. Prawdopodobieństwo podwyżki w grudniu wzrosło do prawie 90%. Mimo że do czasu publikacji oczekiwania się ochłodziły, prawdopodobieństwo podwyżki stóp w grudniu pozostaje powyżej 60%.

Wokół publikacji danych inflacyjnych Fed często wysyłał sygnały o jastrzębim nastawieniu. Prezes Nowojorskiego Fed, Williams, jasno stwierdził, że nadal uważa, iż jedna podwyżka stóp w tym roku jest odpowiednia, ale nie sądzi, by konieczne było dalsze zwiększanie stóp do 2027 roku. Williams ujawnił, że konflikt w Iranie podniósł ceny energii i powiększył różnice w cenach produktów naftowych, co skłoniło go do zmiany oceny krótkoterminowej perspektywy inflacyjnej i "stanowczo poparł" wrześniową podwyżkę stóp. Prezes Boston Fed, Collins, stwierdziła, że spodziewa się, iż "umiarkowane dalsze podwyżki stóp przed końcem roku będą odpowiednie", aby zapewnić powrót inflacji do celu Fed na poziomie 2% w sposób terminowy i trwały.

Prezes Cleveland Fed również wyraziła podobne stanowisko, sugerując, że konieczne może być dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej. Grupa Citigroup po publikacji danych CPI skorygowała prognozę, przewidując, że Fed podniesie stopy o 25 punktów bazowych w grudniu 2026, podczas gdy wcześniej zakładała, że Fed utrzyma stopy bez zmian do końca roku.

Williams podczas specjalnego wywiadu podkreślił, że mania budowy AI, cła i ceny energii są trzema głównymi czynnikami obecnie kształtującymi ścieżkę inflacyjną w USA. Zauważył rosnący trend cen dóbr i kosztów związanych z budową AI: "Naprawdę widzimy wzrost cen dóbr i innych kosztów związanych z budową AI: centra danych, ogromny popyt na chipy. Ceny w branżach napędzanych przez AI gwałtownie poszły w górę, widzimy również sygnały rozlewania się tego zjawiska na koszty pracy budowlanej".

Jednak jednocześnie przedstawił względnie optymistyczną ocenę długoterminową – wraz ze wzrostem zdolności produkcyjnych chipów i poprawą wydajności, przyszła podaż może ulec poprawie, co być może ograniczy inflację.

Ostrzeżenie CEO Broadcom wywołuje reakcję łańcuchową: ograniczenia kapitałowe inwestycji AI wychodzą na jaw

Poza presją stóp procentowych na poziomie makro, ostrzeżenie dotyczące ograniczeń finansowania na poziomie branżowym stało się kolejnym istotnym katalizatorem obecnej fali wyprzedaży. Prezes Broadcom, Chen Fuyang, na początku tego tygodnia porównał niektórych inwestorów na fali AI do "hazardzistów", otwarcie przyznając, że wielu inwestorów AI nie rozumie technologii, w którą inwestują, ale mają bardzo wysokie oczekiwania. Dalej ostrzegł, że kapitał – a nie podaż chipów – stanie się największym ograniczeniem rozwoju sztucznej inteligencji.

Chen Fuyang kwestionował także rzeczywistą wartość inwestowania w AI przez firmy, zwracając uwagę, że deweloperzy modeli AI muszą znaleźć klientów, którzy dzięki wdrożeniu AI faktycznie generują zwrot z inwestycji, zamiast polegać na obecnie testujących rozwiązania użytkownikach "marnujących pieniądze na Tokeny". Zobrazował to trafnym przykładem: "To jak kiedy jako dziecko poszedłeś do salonu gier i dostałeś od rodziców tokeny za 10 dolarów, wydałeś wszystko w 10 minut i niczego się nie nauczyłeś. To samo dzieje się obecnie w świecie biznesu".

Chen Fuyang kwestionował także rzeczywistą wartość inwestowania w AI przez firmy, zwracając uwagę, że deweloperzy modeli AI muszą znaleźć klientów, którzy dzięki wdrożeniu AI faktycznie generują zwrot z inwestycji, zamiast polegać na obecnie testujących rozwiązania użytkownikach "marnujących pieniądze na Tokeny". Zobrazował to trafnym przykładem: "To jak kiedy jako dziecko poszedłeś do salonu gier i dostałeś od rodziców tokeny za 10 dolarów, wydałeś wszystko w 10 minut i niczego się nie nauczyłeś. To samo dzieje się obecnie w świecie biznesu".

Te słowa wzbudziły szerokie zainteresowanie i kontrowersje na rynku. Słynny inwestor i pierwowzór filmu "Big Short", Michael Burry, udostępnił wypowiedzi Chen Fuyanga na platformie X, szczególnie zwracając uwagę na wydatki firm na AI Tokeny, które niekoniecznie przekładają się na rzeczywistą wartość.

Ostrzeżenie Broadcom znalazło potwierdzenie w rzeczywistości. AI cloud provider CoreWeave (CRWV.US) – jego niezabezpieczone obligacje zamykane w 2032 roku spadły w środę poniżej 80% wartości nominalnej, a rentowność przekroczyła 15%; swap kredytowy osiągnął rekordowo wysoką wartość, a wycena rynku sugerowała, że ryzyko braku spłaty przez firmę w ciągu pięciu lat przekracza 50%. Akcje CoreWeave spadły w środę o ponad 15%.

Analityk D.A. Davidson wcześniej określił CoreWeave jako "subprime" w segmencie AI i ostrzegał, że jeśli mania finansowania AI wygaśnie, firma nie będzie w stanie spłacić wysokiego zadłużenia.

Daniel O'Regan, dyrektor wykonawczy w dziale handlu akcjami Mizuho Securities, wskazał, że w ostatnich tygodniach inwestorzy "coraz mniej są skłonni finansować wydatki na AI za wszelką cenę". Wydatki kapitałowe na AI przekroczyły zdolność firm do wygenerowania wolnych przepływów pieniężnych, co oznacza, że firmy muszą szukać zewnętrznego finansowania, żeby kupić potrzebny sprzęt, a gdy to staje się coraz trudniejsze, wydatki na chipy i infrastrukturę AI mogą zostać realnie ograniczone.

Zespół analityków JP Morgan kierowany przez Nikolaosa Panigirtzoglou w raporcie z 14 października napisał, że choć obecne ruchy cenowe przypominają korektę z końca lipca, obecne otoczenie dla spółek sektora infrastruktury AI jest bardziej niekorzystne.

Panigirtzoglou stwierdził, że "Mimo że ogólnie fundusze akcji nadal przyciągają kapitał, inwestorzy detaliczni do tej pory nie wykazywali zachowań ‘kupowania przy spadkach’, nastąpił gwałtowny spadek napływu kapitału z wykupów, brakuje fundamentów dla shortów, a zarządzane aktywa lewarowanych ETF akcyjnych są większe. Mimo ostatnich cofnięć, sektor cykliczny nie wydaje się wykazywać oznak nadmiernej wyprzedaży pod względem pozycji lub napływów kapitału".

"Zalecamy inwestorom, aby zwracali uwagę, w których obszarach wydatki na AI przekładają się na trwały wzrost zysków, a także na szersze przyjęcie przez firmy i konsumentów," powiedziała Hoffmann-Burchardi z UBS.