Rynek daje tylko 17% szans, podczas gdy ekonomiści mówią o „pięćdziesiąt na pięćdziesiąt”: Czy możliwość podwyżki stóp przez Fed w październiku jest poważnie niedoceniana?

Rynek kontraktów terminowych prawie lekceważy październikową podwyżkę stóp przez Fed, jednak grupa ekonomistów wysyła zupełnie inne ostrzegawcze sygnały.

Obecnie rynek kontraktów terminowych przyznaje jedynie 17% prawdopodobieństwa październikowej podwyżce stóp przez Fed, zakładając, że bank centralny pozostanie bezczynny. Jednak według ostatnich doniesień MarketWatch, wielu ekonomistów uważa, że posiedzenie zaplanowane na 27-28 października jest znacznie bardziej nieprzewidywalne niż wynika to z wycen rynkowych. Były główny ekonomista Bank of America Securities, Ethan Harris, jasno stwierdził, że jest to „50/50”, podczas gdy amerykański ekonomista Oxford Economics, Matthew Martin, wyraźnie przewiduje, że Fed podniesie stopy zarówno w październiku, jak i w grudniu. Dwie całkowicie przeciwstawne oceny odzwierciedlają wysoką niepewność obecnej ścieżki polityki monetarnej.

Głównym motorem napędowym podwyżek oczekiwań ekonomistów są dane o inflacji, które przekroczyły oczekiwania.Artykuł Wall Street Journal wskazuje, że wrześniowe dane dotyczące inflacji w USA pokazują, iż ceny konsumenckie wzrosły rok do roku o 3,7%, a indeks cen producentów, czyli tempo hurtowej inflacji, osiągnął aż 6,3%, przyspieszając wzrost cen towarów z wyłączeniem energii — ten szczegół jest szczególnie alarmujący, ponieważ ceny tych towarów są relatywnie stabilne, a ich wzrost oznacza większą lepkość presji inflacyjnej. Jednocześnie Przewodniczący Fed, Warsh (Kevin Warsh) podczas dorocznej konferencji Międzynarodowego Funduszu Walutowego/Banku Światowego celowo zachował neutralność, odmówił wyrażenia stanowiska co do wyników posiedzenia, przez co rynek nie otrzymał jasnych wskazówek na przyszłość.

Jeśli październikowe posiedzenie okaże się „nierozstrzygnięte”, jak sugerują niektórzy ekonomiści, i dojdzie do niespodziewanej podwyżki stóp, jej wpływ na rentowność amerykańskich obligacji, dolara i aktywa o podwyższonym ryzyku będzie znaczący, a oczekiwania związane z grudniem i przyszłą ścieżką polityki zostaną radykalnie przekształcone.

Punkt zwrotny danych: Wrześniowa inflacja łamie konsensus „brak potrzeby szybkiego działania”

Przed publikacją najnowszych danych o inflacji, przedstawiciele Fed przekazywali ogólnie sygnały „nie spieszymy się z podwyżkami”, przez co rynek zbudował bazowe oczekiwanie na październikową pauzę.

Jednak wrześniowe dane o inflacji zmieniły ten obraz. Indeks cen konsumpcyjnych wzrósł rok do roku o 3,7%, a tempo hurtowej inflacji wzrosło do 6,3%. Według MarketWatch, Martin z Oxford Economics podkreśla, że niepokojące są nie ogólne dane, lecz przyspieszenie wzrostu cen towarów z wyłączeniem energii — ze względu na ich niską zmienność, ich trwały wzrost odzwierciedla raczej strukturalne, a nie krótkoterminowe presje inflacyjne.

Carl Weinberg, główny ekonomista High Frequency Economics, twierdzi, że najnowsze dane o inflacji zmienią stanowisko wystarczającej liczby decydentów Fed, skłaniając do poparcia planu podwyżek w październiku i grudniu.

Fed we wrześniu dokonał pierwszej od trzech lat podwyżki, przesuwając przedział stóp od 3,75% do 4%. Były przewodniczący Fed w Filadelfii, Patrick Harker, wskazuje, że obecny poziom stóp nie wywiera jeszcze znaczącej presji spadkowej na gospodarkę, co oznacza, iż obecna skala zaostrzenia polityki jest nadal niewystarczająca. Jego zdaniem szybkie podwyżki w październiku i grudniu po 25 punktów bazowych, a potem pauza na ewaluację, pomoże nie tylko stłumić inflację, ale również wzmocni wiarygodność Fed jako bojownika z inflacją.

Politycznie wrażliwe okno: Podwyżka sześć dni przed wyborami – czy Fed odważy się podjąć ryzyko?

Zwolenicy październikowej pauzy zauważają oprócz rytmu polityki jeszcze jeden nieunikniony czynnik — decyzja o stopach 28 października zapadnie na sześć dni przed wyborami parlamentarnymi 3 listopada.

Niektórzy ekonomiści uważają, że Fed nie zamierza działać tuż przed wyborami, aby nie zostać oskarżonym o polityczne motywacje. Niezależnie czy podwyżka nastąpi, czy nie, można napotkać polityczną krytykę.

Ethan Harris zachowuje ostrożność względem tych obaw. Uważa, że czynniki wyborcze są dla Fed „małym elementem”, „bez względu na to, co zrobi Fed, znajdą się krytycy, prezydent (Trump) i tak będzie atakował.” Ten pogląd sugeruje, iż sama presja polityczna nie może być wystarczającym powodem dla Fed do odejścia od modelu decyzji opartego na danych.

Na poziomie komunikacji, przewodniczący Fed Warsh podczas ostatnich publicznych wypowiedzi przed rozpoczęciem okresu ciszy, celowo zachował niejasność. Podczas dorocznej konferencji Międzynarodowego Funduszu Walutowego/Banku Światowego w Bangkoku powiedział: „Nie sądzę, aby należało przewidywać, jakie działania podejmę podczas pozostałych tegorocznych posiedzeń.” Taka neutralna wypowiedź ani nie przygotowuje rynku na podwyżkę stóp w październiku, ani nie zamyka tej możliwości, obiektywnie utrudniając interpretację przez rynek.

Dwie ścieżki: szybka kontra wolniejsza – każda ma swoją cenę

W obliczu napięcia pomiędzy danymi inflacyjnymi a tempem działań, Fed stoi obecnie przed jasnym wyborem dwóch ścieżek polityki.

Ścieżka pierwsza: Podwyżki stóp zarówno w październiku, jak i w grudniu. Zwolennicy tego rozwiązania uważają, że pozwoli ono szybciej podnieść stopy do poziomu mającego realny wpływ na gospodarkę, a także wysłać sygnał, że Fed z największą powagą traktuje inflację. Główna ekonomistka Stifel Financial, Lindsey Piegza, wskazuje, że październikowa podwyżka „wyrazi bardzo duże zaniepokojenie inflacją” i stworzy przestrzeń dla rynku na samoczynne podniesienie stóp, co dodatkowo ograniczy popyt.

Ścieżka druga: Pominąć październik, podwyżki tylko w grudniu i marcu przyszłego roku. Zwolennicy tej opcji twierdzą, że pauza pomoże Fed zyskać czas na ocenę danych, sprawdzić, czy obecna skala zaostrzenia jest wystarczająca. Aditya Bhave, szef badań ekonomicznych USA w Bank of America Global Research, napisał w raporcie dla klientów, że pauza daje Fed więcej czasu na obserwację danych i dostosowanie końcowego poziomu stóp; w zamian za to, w silnej gospodarce Fed może „pozostać w tyle za krzywą.”

Piegza ostrzega zarazem, że przy wyborze wolniejszej ścieżki społeczeństwo może zacząć wątpić, czy wysoka inflacja nie zostanie z nami na dłużej, co osłabi skuteczność Fed w zarządzaniu oczekiwaniami inflacyjnymi.

Jeśli dojdzie do niespodziewanej podwyżki w październiku: nie wolno lekceważyć wpływu na rynek

Obecne 17% prawdopodobieństwa podwyżki oznacza, że jeśli Fed rzeczywiście podniesie stopy w październiku, rynek zmierzy się z istotnym wyzwaniem ponownej wyceny.

W zakresie rentowności amerykańskich obligacji, niespodziewana podwyżka bezpośrednio podniesie rentowność krótkoterminową, a może także wywołać wzrost na długim końcu krzywej, zwiększając jej zmienność. Jeśli chodzi o dolara, ponowna wycena oczekiwań odnośnie podwyżek zwykle wspiera dolara, a indeks dolara może chwilowo się umocnić. Na rynku aktywów ryzykownych, presję poczują giełda i rynek długu, zwłaszcza segment akcji wzrostowych i obligacji wysokodochodowych, wrażliwy na stopy.

Najgłębszy wpływ dotyczy przyszłego kształtu polityki. Jeśli październikowa podwyżka stanie się faktem, rynek będzie musiał na nowo ocenić rytm podwyżek w grudniu i w przyszłym roku; wcześniejsze łagodne oczekiwania „raz na kwartał” będą musiały zostać zasadniczo skorygowane, a przewidywania dotyczące końcowego poziomu stóp wzrosną.

Jak zauważa Harris, Fed jako całość jest raczej gołębi i może opierać się szybkim, seryjnym podwyżkom — ale zaskakująco wysokie dane o inflacji ograniczają pole do takich wahań. Rynek wycenia październikową podwyżkę w 17%, być może niedoceniając faktycznego napięcia tej politycznej gry.