SI bizness przyspiesza eksplozję, konsoliduje trend wzrostowy! UBS widzi SpaceX (SPCX.US) na poziomie 230 dolarów

Według informacji z aplikacji finansowej Zhihui, po ogłoszeniu raportu finansowego SpaceX (SPCX.US) za trzeci kwartał, UBS opublikował w środę raport analityczny, w którym stwierdził, że dzięki silnym wynikom wynajmu mocy obliczeniowej dla sztucznej inteligencji (AI), wyniki SpaceX znacznie przekroczyły oczekiwania banku, a tempo wzrostu znacząco przyspieszyło.

Założyciel oraz dyrektor generalny SpaceX, Elon Musk, poruszył również temat ewentualnej fuzji SpaceX z Tesla. Poinformował, że firma powołała specjalny komitet do oceny tej transakcji, lecz sam unika udziału w tych rozmowach, więc zakres ujawnianych przez niego informacji jest ograniczony. Musk zaznaczył, że połączenie obu firm ma duży sens, ale nie jest to przesądzone.

Zarząd przedstawił także nowe wytyczne, zakładające, że wydatki kapitałowe w czwartym kwartale wyniosą od 35 do 40 miliardów USD (poprzednia prognoza UBS to 19 miliardów USD), powyżej wartości z trzeciego kwartału, która wynosiła 19,6 miliarda USD, co wynika z przyspieszenia postępów budowy. UBS szacuje, że aby osiągnąć cel wdrożenia 13 gigawatów mocy obliczeniowej, firma będzie musiała zainwestować około 350 miliardów USD, co jest porównywalne ze skalą inwestycji innych dużych dostawców usług chmurowych (dla porównania: Google ok. 380 miliardów USD, Microsoft ok. 230 miliardów USD itd.).

W ocenie UBS SpaceX nadal spełnia wysokie rynkowe oczekiwania i spodziewa się kontynuacji tego trendu — nowe transakcje mocy obliczeniowej będą stale pojawiać się w czwartym kwartale, Starship konsekwentnie zmierza w kierunku przechwytywania statku i boostera, a Grok nieustannie poprawia swoje osiągi i produkty. Analitycy podkreślają, że portfel tych aktywów jest unikatowy i wraz z realizacją kolejnych celów przez zarząd, firma przez długi czas będzie generować wartość. UBS utrzymuje rekomendację "kupuj" dla SpaceX i 12-miesięczny cel ceny akcji na poziomie 230 USD.

1. Biznes Superinteligencji (SI): przyspieszenie wdrażania mocy obliczeniowej

Przychody z działalności SI wyniosły 7,6 miliarda USD (zgodnie z prognozami UBS i powyżej konsensusu rynkowego wynoszącego 6,5 miliarda USD), wzrost kwartalny o 195% i rok do roku o 830%. Znaczący wkład w tym ma stale rosnący segment AI cloud (transakcja z Anthropic osiągnęła już pełną operacyjność, a Google zaczęło wstępnie kontrybuować), a także przejęcie Cursor. Czynniki te przełożyły się na wysoką konwersję EBITDA do 5 miliardów USD (prognoza UBS: 4,5 miliarda USD, konsensus rynkowy: 4 miliardy USD), z marżą na poziomie 66%, powyżej 1,1 miliarda USD i 45% z poprzedniego kwartału.

Łączna moc obliczeniowa wzrosła o 300 MW, osiągając 1,7 GW (prognozy UBS: 1,8 GW). Obecnie tempo dostaw mocy obliczeniowej to ok. 200 tys. GPU GB300 miesięcznie (co oznacza dodanie ok. 1,2 GW na kwartał), a zarząd oczekuje, że wraz z dostawami chipów Rubin w 2027 roku, to tempo zostanie utrzymane (czyli ok. 1,9 GW na kwartał). Obecne ceny za moc obliczeniową w chmurze są nieco wyższe niż szacowany w poprzednim kwartale przedział 30-50 USD za wat, a firma nadal wykorzystuje krótkoterminowe transakcje, by korzystać ze wzrostu cen GPU. Do drugiego kwartału 2027 roku SpaceX planuje wdrożyć klaster składający się z 440 tys. chipów Rubin (ok. 1,4 GW), mający na celu optymalizację treningu i dalszy rozwój Grok.

Podczas telekonferencji wynikowej Musk stwierdził, że "każdy duży dostawca usług chmurowych (hyperscaler) nieustannie żąda od nich coraz większej dostępności mocy obliczeniowej". Popyt jest tak duży, że nawet kilkukrotne zwiększenie obecnych mocy błyskawicznie znalazłoby nabywców. Przewiduje on, że ceny najmu mocy spot nadal będą rosły i w przyszłym roku okres zwrotu z inwestycji potencjalnie skróci się do około 6 miesięcy.

W związku z tym firma podniosła cel mocy obliczeniowej na koniec 2027 roku do 13 GW, czyli ok. 10 GW więcej niż wcześniej prognozowane 2,5-3,0 GW. Musk zaznaczył, że biorąc pod uwagę obecny poziom produkcji energii, w 2027 roku moc obliczeniowa może sięgnąć nawet 20 GW. Takie zaplecze infrastrukturalne oraz udział własnych i wynajmowanych mocy w stosunku ok. 50:50 będą wspierać zmierzającą już w tym roku do 100 miliardów USD roczną powtarzalną sprzedaż (ARR), a do końca 2027 roku potencjalnie osiągną 500-1000 miliardów USD.

Zarząd wspomniał również o modułowym rozwiązaniu wdrażania mocy obliczeniowej, które przyspiesza harmonogram poprzez integrację systemów zasilania i chłodzenia w ramach fabryk.

2. Działalność łączności: spodziewane przyspieszenie w czwartym kwartale i 2027 roku

Przychody z działalności łączności wyniosły 5,2 miliarda USD (zgodnie z prognozami UBS i konsensusem rynkowym), wzrost rok do roku o 70%; EBITDA osiągnęła 3,5 miliarda USD (prognoza UBS: 2,8 miliarda USD, konsensus: 2,9 miliarda USD), wzrost o 82% rok do roku.

Przychody z szerokopasmowej łączności konsumenckiej wzrosły o 57% rok do roku (prognoza UBS: 48%); biznes korporacyjny i rządowy (w tym Starlink Mobile) wzrósł o 91% (prognoza UBS: 79%), podczas gdy w poprzednim kwartale było to odpowiednio 44% i 108%. Netto liczba nowych klientów Starlink wyniosła 1,6 miliona (prognoza UBS: 2,3 miliona; w drugim kwartale: 1,7 miliona), a całkowita liczba klientów indywidualnych osiągnęła 13,6 miliona. Jednocześnie średni przychód na użytkownika (ARPU) spadł o 17% rok do roku do 69 USD (w poprzednim kwartale spadek wyniósł 22%).

Zarząd spodziewa się, że w czwartym kwartale wzrost liczby użytkowników przyspieszy (prognoza UBS: 2,4 miliona nowych klientów), ponieważ spółka zwiększa zapasy terminali przed okresem świątecznym i dostarcza zestawy urządzeń do kanałów detalicznych.

Ponadto, po niedawnym zakończeniu zakupu pasma 800 MHz, zarząd podtrzymał przekonanie, że SpaceX może zdobyć udział w amerykańskim rynku komunikacji mobilnej i planuje w 2027 roku uruchomić pierwsze satelity V2 Mobile. Chociaż zarząd nie sprecyzował, kiedy i jak nowe pasmo zostanie wdrożone, potwierdził, że 800 MHz będzie używane w makro-stacjach bazowych. Po zakończeniu telekonferencji Musk opublikował wpis na platformie X, ponownie podkreślając konieczność lepszego wyjaśnienia strategii mobilnej spółki i zaznaczył, że doświadczeni specjaliści z branży telekomunikacyjnej nie rozumieją fundamentalnych zmian, jakie SpaceX wnosi do sektora.

3. Działalność kosmiczna: Starship osiąga orbitę, inwestycje utrzymują się na wysokim poziomie

Przychody z działalności kosmicznej wyniosły 1,77 miliarda USD (prognoza UBS: 1,26 miliarda USD, konsensus: 1,41 miliarda USD), wzrost o 6% rok do roku (w poprzednim kwartale: 29%). SpaceX przechodzi obecnie z Falcona 9 na Starship.

EBITDA wyniosła 357 milionów USD (prognoza UBS: 144 miliony USD, konsensus: strata 46 milionów USD), mniej niż 672 miliony USD rok wcześniej, głównie przez wyższe nakłady na badania i rozwój Starship.

Czternasty lot Starship był pierwszą misją, w której pojazd ten osiągnął orbitę i wygenerował przychód, co stanowi kluczowy kamień milowy w przejściu projektu z fazy R&D do komercyjnej eksploatacji.

W tym locie rozmieszczono 26 satelitów Starlink V3 do konstelacji szerokopasmowych satelitów; ładowność wyniosła około połowy potencjalnej pojemności V3 Starship, ale przepustowość łącza w dół była nadal ok. 10 razy większa niż podczas misji Falcon 9.

Według zarządu, w pierwszej połowie 2027 roku Starship ma startować raz w tygodniu, a w drugiej połowie nawet dwa razy w tygodniu, co oznacza maksymalnie 72 starty w 2027 roku (prognoza UBS: 30, konsensus rynkowy: 40).

Firma realizuje swój plan na ten rok przewidujący testowe odzyskanie dwóch stopni Starship (cel 15. lotu ustalony jest na przyszły miesiąc), a w początkach 2027 roku planuje ponowny start drugiego stopnia oraz przeprowadzenie demonstracji tankowania na orbicie w przyszłym roku.

W trzecim kwartale liczba startów Falcon 9 wyniosła 35, mniej niż w drugim kwartale 2026 roku (38) i w analogicznym okresie ubiegłego roku (44), w tym 12 komercyjnych startów oraz 23 misje własne. Masa wyniesiona na orbitę wyniosła 476 ton, w porównaniu do 525 ton rok wcześniej.

Wśród zadań dla klientów znalazła się misja satelity Nancy Grace Roman Space Telescope dla NASA, z czego 6 zrealizowano dla klientów z sektora bezpieczeństwa narodowego. W tym kwartale firma dodała 3 załogowe misje Dragon (przedłużając ich harmonogram do 2028 roku), a także 18 startów na potrzeby bezpieczeństwa narodowego, 3 misje Starfall i jeden kontrakt na dostawę ładunku księżycowego Starship.