Zaktualizowana wersja 2 - Wznowiony artykuł - W szale wydatków na sztuczną inteligencję inwestorzy na nowo wyznaczają granice, gotówka króluje

W czwartym akapicie zaktualizowano informacje dotyczące cen akcji

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

Reuters, 29 października - Wolne przepływy pieniężne ponownie królują.

W środę Wall Street pozytywnie zareagował na Microsoft (link) oraz Oracle, ponieważ obie firmy udowodniły, że są w stanie finansować swoje ambitne plany związane ze sztuczną inteligencją, bez konieczności ciągłego pozyskiwania środków od inwestorów.

Dla porównania, Alphabet został ukarany przez rynek za zbyt szybkie zużycie gotówki (link), a spowolnienie wzrostu działalności wyszukiwarki Google spotęgowało obawy rynku: konkurencja narusza kluczowy segment, który finansuje ekspansję AI tej firmy.

W czwartek akcje Alphabet gwałtownie spadły o ponad 13%, mając szansę zaliczyć najgorszy dzień w historii; akcje Microsoft po wzroście o ponad 3% w sesji przedgiełdowej później oscylowały w okolicach poziomu zamknięcia.

Wyraźnie kontrastujące reakcje rynku na raporty finansowe obu firm w środę pokazują, że inwestorzy – którzy kiedyś nagradzali firmy za masowe inwestycje w infrastrukturę obliczeniową (często finansowane przez zadłużenie) – teraz domagają się więcej dowodów na to, że wzrost napędzany tymi inwestycjami rzeczywiście finansuje kolejną falę wydatków.

Meta ostrzegała przed takim scenariuszem już w zeszłym tygodniu (link), gdy jej lepsze od oczekiwań przychody i optymistyczne prognozy (link) zostały przyćmione przez zużycie gotówki.

Z drugiej strony, Oracle ORCL.N zakończył sesję środową prawie 11% na plusie, po tym jak firma prowadzona przez Larry'ego Ellisona zapowiedziała, że ustali limit na zewnętrzne finansowanie (link), a dodatnie przepływy pieniężne osiągnie w drugiej połowie roku fiskalnego 2028.

„Alphabet i Microsoft prezentują zupełnie odmienne wyniki” — powiedziała Melissa Otto, szefowa badań S&P Global Visible Alpha.

„Wyniki Microsoftu w tym kwartale świadczą o bardzo zdyscyplinowanym wzroście, podczas gdy Google konsumuje gotówkę, a kluczowy biznes spółki nie spełnił oczekiwań”, dodała, podkreślając, że może to sprawić, iż inwestorzy zaczną kwestionować „czy sztuczna inteligencja odbiera udział w rynku wyszukiwarki Google”.

W kwartale zakończonym we wrześniu Alphabet przeznaczył 121,4% operacyjnych przepływów pieniężnych na nakłady inwestycyjne, podczas gdy Microsoft (nie licząc leasingu finansowego) — 68%.

Im niższy ten wskaźnik, tym więcej gotówki pozostaje na skup akcji, wypłatę dywidend lub spłatę długu. Jeśli wskaźnik przekracza 100%, oznacza to, że wydatki przewyższają gotówkę generowaną przez działalność operacyjną i konieczne jest wykorzystanie rezerw lub zaciągnięcie długu, by pokryć różnicę.

Przychody z wyszukiwarki Google w kwartale wrześniowym spowolniły wzrost do 12%, czyli poniżej prognozowanego wzrostu na poziomie 14,7%, choć dyrektor generalny Sundar Pichai powiedział, że liczba zapytań rośnie najszybciej od pięciu lat.

W czasie gdy firma zwiększa nakłady na tę technologię, ta tradycyjnie lukratywna działalność staje w obliczu zagrożenia ze strony czatbotów AI i inteligentnych asystentów, które zmieniają sposób wyszukiwania informacji. Dyrektor finansowa, Anat Ashkenazi przekazała analitykom, że wydatki kapitałowe w 2027 roku wzrosną znacząco.

https://www.reuters.com/graphics/MICROSOFT-RESULTS/jnpwooexbpw/chart.png

Dynamiczny rozwój usług chmurowych, ale napięcie w przepływach pieniężnych

Jednak ogromne nakłady inwestycyjne Alphabet — prognozowane w tym roku na nawet 205 miliardów dolarów — napędzają rozwój innych ważnych projektów AI Google.

Przychody z usług chmurowych Google ponad dwukrotnie wzrosły, osiągając 30,71 miliarda dolarów, lecz wydatki Alphabet znacznie przewyższyły ten wzrost. Gdy w drugim kwartale firma ogłosiła pierwsze w historii ujemne przepływy pieniężne, wartość zużytej gotówki sięgnęła 9,07 miliarda dolarów.

„Google dziś to zupełnie inna firma. W porównaniu sprzed trzech, pięciu czy nawet dziesięciu lat to propastna różnica” — powiedział Jeremy Salzberg, wiceprezes i główny inwestor Check Capital, który posiada akcje Alphabet.

Odpierając zarzuty dotyczące nadmiernych wydatków, Salzberg stwierdził, że Alphabet musi inwestować na wielką skalę, by utrzymać konkurencyjność wobec OpenAI i Anthropic, które zdają się prowadzić w wyścigu o model AI w Dolinie Krzemowej.

„Uważamy, że to walka gigantów — jeśli w przyszłym roku nie będziesz miał 150 miliardów dolarów na wydatki kapitałowe, nie startuj nawet w wyścigu” — powiedział Salzberg.

https://www.reuters.com/graphics/MICROSOFT-RESULTS/gkvleeglxpb/chart.png

Przewaga Microsoft w przepływach gotówkowych

Sytuacja Microsoftu jest zupełnie inna. Firma wydała 45,2 miliarda dolarów na rozbudowę infrastruktury obliczeniowej, a mimo to w pierwszym kwartale roku fiskalnego wygenerowała 18,6 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych — niemal o 10 miliardów więcej niż prognozował Wall Street.

Przychody z usług chmurowych Azure wzrosły o 48%, przewyższając oczekiwania rynku, a firma prognozuje w bieżącym kwartale szybszy niż zakładano wzrost w tym segmencie, co oznacza, że popyt firm na obliczenia AI nadal utrzymuje się na wysokim poziomie.

Wyniki te pokazują także, że Microsoft rozwija rynek AI znacznie szerzej, nie koncentrując się wyłącznie na grupie najzamożniejszych klientów, takich jak OpenAI — to właśnie ich olbrzymie zapotrzebowanie na moc obliczeniową napędza ekspansję branży.

Prezes Microsoftu, Satya Nadella, podczas telekonferencji z analitykami stwierdził: „Moda na 'nowinki' powoli przemija”, ponieważ coraz więcej firm odchodzi od testowania najnowszych czy najmocniejszych modeli AI, wybierając długoterminowe kontrakty.

„Zależy mi na szerokości biznesu” — powiedział. „Mamy dużych klientów, którzy chcą od nas kupować... Jeśli cena będzie odpowiednia, możemy im sprzedać, jeśli nie — zbudujemy ten szeroki segment cierpliwie”.

(Aby ułatwić czytelnikom, dla których angielski nie jest językiem ojczystym, Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na kilka innych języków. Ze względu na możliwość wystąpienia błędów w automatycznym tłumaczeniu lub brak zamierzonego kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznie tłumaczonego tekstu i udostępnia go wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikłe z korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)