As wiodący atut wzrostu poza handlem AI! Lek odchudzający firmy Eli Lilly (LLY.US) zwiększa produkcję oraz wprowadza nowe produkty, JPMorgan podnosi cenę docelową do 1650 dolarów

Według informacji uzyskanych przez aplikację komunikacyjną Zhihu Caijing, JPMorgan Chase ponownie podnosi swoje prognozy dotyczące wzrostu zysków Eli Lilly (LLY.US) na kolejne lata. Zespół analityków prowadzony przez Chrisa Schotta powtórzył rekomendację „przeważaj” (Overweight) dla Eli Lilly oraz uznanie spółki za „główną rekomendację” banku, podnosząc cenę docelową na grudzień 2027 roku ze 1500 USD do 1650 USD, co stanowi około 20,1% potencjalnego wzrostu względem ceny zamknięcia z 29 października wynoszącej 1373,70 USD. Bank pozytywnie ocenia nie tylko obecny silny wzrost sprzedaży leków na odchudzanie, ale również ekspansję na rynki zagraniczne, wzrost penetracji leczenia otyłości w Stanach Zjednoczonych oraz perspektywy rozwoju nowych doustnych produktów. W momencie, gdy cykl inwestycji w AI skłania rynek do ponownej oceny wycen i możliwości realizacji zysków przez spółki technologiczne, Eli Lilly staje się na Wall Street alternatywnym motorem wzrostu.

Na zamknięciu sesji na amerykańskiej giełdzie 29 października, Eli Lilly wzrosła o 6,63% wbrew trendowi, podczas gdy indeks Nasdaq 100 oraz indeks półprzewodników filadelfijskich spadły odpowiednio o 1,38% i 1,42%. Bezpośrednim katalizatorem zachowania kursu były lepsze od oczekiwań wyniki za trzeci kwartał oraz znacząca korekta w górę prognozy rocznych przychodów. Zarówno przychody, jak i sprzedaż kluczowych leków odchudzających były bardzo mocne, co dodatkowo potwierdza potencjał wzrostu segmentu metabolicznego i stanowi podstawę rewizji długoterminowych prognoz zysku przez JPMorgan Chase.

JPMorgan Chase podniosła prognozę przychodów Eli Lilly w 2026 roku do 91,884 mld USD oraz skorygowanego zysku na akcję do 35,91 USD — zbliżając się do górnej granicy przedziału firmowej prognozy; prognozy na 2027 rok podniesiono odpowiednio do 109,714 mld USD i 55,20 USD, co oznacza wzrost o 5,0% i 10,2% względem wcześniejszego modelu, a prognozy przychodów na 2027 i kolejne lata skorygowano łącznie o 4–6 mld USD w górę.

Kluczowe założenie banku polega na tym, że wzrost sprzedaży Mounjaro na rynkach zagranicznych, poprawa penetracji terapii otyłości w USA oraz stopniowa komercjalizacja doustnych leków GLP-1 wspólnie przedłużą cykl wzrostowy Eli Lilly, umacniając jej pozycję lidera na rynku inkretynów o wartości przekraczającej 200 mld USD. Postępy w dziedzinach niezwiązanych z otyłością również powinny zwiększyć źródła długoterminowych zysków spółki.

Obniżka cen nie zatrzymała ekspansji: skąd rośnie sprzedaż leków na odchudzanie?

W trzecim kwartale przychody Eli Lilly wyniosły 24,397 mld USD, co oznacza wzrost o 39% r/r oraz przekroczenie konsensusu według agencji Reuters (LSEG) na poziomie 22,61 mld USD o około 7,9%; skorygowany zysk na akcję wyniósł 7,48 USD wobec 7,02 USD rok wcześniej i o około 19,5% więcej niż oczekiwał rynek (6,26 USD).

Dwa kluczowe produkty znów przekroczyły oczekiwania: Mounjaro, lek na odchudzanie i cukrzycę, osiągnął globalną sprzedaż na poziomie 10,723 mld USD, co stanowi wzrost o 65% r/r i przekroczyło konsensus wynoszący 10,16 mld USD; flagowy lek na odchudzanie Zepbound osiągnął globalną sprzedaż na poziomie 5,352 mld USD, wzrost o 49% r/r i powyżej rynkowego konsensusu na poziomie 5,09 mld USD. Zgodnie z przedstawionymi danymi, oba produkty wygenerowały razem około 66% przychodów grupy oraz ok. 88% wzrostu przychodów rok do roku, co pokazuje, że wzrost Eli Lilly jest wciąż napędzany przede wszystkim przez podstawowy segment metaboliczny.

Mounjaro i Zepbound mają wspólny składnik aktywny — tirzepatide, który jest agonistą podwójnych receptorów GIP (glukozozależny peptyd insulinotropowy) i GLP-1 (glukagonopodobny peptyd-1) i działa poprzez regulację poziomu cukru we krwi oraz wpływa na kontrolę apetytu i spożycia. To właśnie połączenie wartości klinicznej oraz rozszerzenia refundacji powoduje wzrost liczby realnie leczonych pacjentów, na co zwraca uwagę JPMorgan Chase.

W trzecim kwartale, analiza Eli Lilly pokazuje, że wzrost wolumenu sprzedaży wyniósł 53%, co zrekompensowało presję spadku rzeczywistych cen o 15%; przychody Mounjaro poza USA wyniosły ok. 5,7 mld USD, wzrost o 93% r/r. JPMorgan Chase przewiduje, że przychody Mounjaro poza USA wzrosną z ok. 21 mld USD w 2026 do 28 mld USD w 2027, podczas gdy Zepbound w tym samym czasie z około 20 mld USD do ponad 25 mld USD.

Oznacza to, że argumentacja banku zakładająca wzrost nie opiera się na ciągłym wzroście ceny leku. Przeciwnie, JPMorgan nadal zakłada, że ceny wyraźnie spadną w kolejnych latach tej dekady, jednak powiększanie grupy pacjentów oraz wzrost wolumenu sprzedaży mają szansę przeważyć negatywny wpływ obniżek cen, napędzając dalszy wzrost przychodów i zysków.

Rozszerzanie zakresu refundacji daje nowe dowody na wzrost. Zarząd poinformował, że od uruchomienia programu Medicare GLP-1 Bridge w lipcu ponad pół miliona osób otrzymało leki Eli Lilly w ramach programu, a spośród nowo przyjętych około 70% wybrało medykamenty Eli Lilly; po przejściu pierwszych grup pacjentów, około 80% leczonych wcześniej nie stosowało terapii inkretynowej. Oznacza to, że nowy zakres refundacji nie tylko zmienia model płatności, ale również zwiększa liczbę realnych pacjentów poddanych leczeniu.

Doustny, małocząsteczkowy lek GLP-1 Foundayo (orforglipron) może dodatkowo obniżyć barierę do włączenia do terapii. W przeciwieństwie do iniekcji, lek ten nie wymaga zastrzyków ani specjalnego harmonogramu przyjmowania w związku z posiłkami czy piciem, co stwarza nową ścieżkę do powiększenia grupy pacjentów oraz ekspansji na rynkach międzynarodowych. Niemniej, przychody za kwartał wyniosły 184 mln USD, czyli poniżej prognoz rynkowych (216,86 mln USD), co pokazuje, że silny wzrost sprzedaży preparatów iniekcyjnych przebiega szybciej niż komercjalizacja doustnych produktów.

JPMorgan Chase identyfikuje cztery grupy katalizatorów wzrostu dla Eli Lilly: dopuszczenie do obrotu i wejście na rynek Foundayo do leczenia cukrzycy typu 2 (planowane na przełom 2026/2027), ekspansję na ponad 40 rynków międzynarodowych w 2027 roku, wprowadzenie nowej generacji leku retatrutide pod koniec 2027 roku oraz publikację danych z badań TRAILBLAZER-3 w populacji z wczesną chorobą Alzheimera i EMBER-4 w wczesnym raku piersi w 2027 roku.

Oprócz działalności metabolicznej, Eli Lilly rozwija także segmenty nie związane z leczeniem otyłości. W trzecim kwartale Jaypirca i Ebglyss odnotowały wzrost sprzedaży odpowiednio o 59%, Kisunla o 175%; przychody z flagowych nowych produktów w dziedzinach immunologii, onkologii i neurologii podwoiły się.

Kolejna warstwa długoterminowej wartości, na którą wskazuje JPMorgan Chase, to fakt, że generowana przez działalność metaboliczną gotówka oraz zyski mogą wspierać rozwój nowych produktów oraz ich komercjalizację, ograniczając tym samym zależność długoterminowego wzrostu od jednego cyklu produktowego.

Punkt podparcia ceny docelowej 1650 USD: jak ekspansja przychodów przełoży się na zyski i gotówkę?

W modelu prognoz JPMorgan Chase potencjał wzrostowy Eli Lilly nie ogranicza się do kolejnych kilku kwartałów.

Bank przewiduje, że przychody Eli Lilly z produktów inkretynowych wzrosną z 65 mld USD w 2026 do 82 mld USD w 2027, a do 2030 roku zbliżą się do 110 mld USD. Przychody grupy mają osiągnąć w 2028 roku 122,392 mld USD, a skorygowany zysk na akcję 61,92 USD; w 2030 i 2032 skorygowany EPS ma dalej wzrosnąć do ok. 74 USD i 86 USD.

Szczególnie istotne jest to, że prognoza JPMorgan na 2027 rok zakłada skorygowany EPS na poziomie 55,20 USD, czyli o około 16,4% wyżej od ówczesnego konsensusu Bloomberga wynoszącego 47,44 USD — co stanowi klucz do podwyższenia ceny docelowej.

Inkretyny to hormony wydzielane przez jelita po posiłku i biorące udział w regulacji poziomu glukozy we krwi, z których najważniejsze to GLP-1 (glukagonopodobny peptyd-1) i GIP (glukozozależny peptyd insulinotropowy).

Warto podkreślić, że prognoza wzrostu zysków JPMorgan nie opiera się na dalszym wzroście marży brutto. Model banku zakłada, że marża brutto Eli Lilly w latach 2026–2028 wyniesie odpowiednio około 84,2%, 84,0% i 83,5%, a wskaźnik kosztów sprzedaży i zarządzania spadnie z 14,1% do 12,4%. Oznacza to, że przy rosnącej skali przychodów rozproszenie kosztów może przynieść efekt dźwigni operacyjnej i stać się ważnym źródłem wzrostu zysków.

Jednocześnie wzrost zysku w 2027 roku zawiera także efekt bazowy związany z dużymi nakładami na przejęcia i rozwój w 2026 roku. Dlatego prognozując przyszłe zyski, należy rozróżniać poprawę wynikającą ze wzrostu podstawowej działalności od wpływu kosztów związanych z akwizycjami.

Przepływy pieniężne zadecydują natomiast, jak wysoka może być wycena bazująca na tym wzroście. JPMorgan przewiduje, że wolne przepływy pieniężne (FCFF) Eli Lilly wzrosną z 32,55 mld USD w 2026 roku do 39,168 mld USD w 2027 i 48,793 mld USD w 2028, przy założeniu corocznych inwestycji kapitałowych na poziomie 6,5 mld USD. Powyższe to prognozy brokera. Na podstawie kursu akcji z raportu wskaźnik PE na lata 2027 i 2028 wynosi odpowiednio 24,9x i 22,2x.

Wycenę docelową 1650 USD JPMorgan ustalił metodą DCF, zakładając 8,5% ważoną średnią kosztu kapitału (WACC) i 2,5% stopę wzrostu wieczystego, a także stopniową deprecjację istniejących produktów i wartość skorygowanej o ryzyko fazy rozwojowej portfela leków.

Długoterminowe zaufanie banku opiera się na oczekiwanym utrzymaniu dwucyfrowego wzrostu do początków lat 30-tych XXI wieku i relatywnie niskim ryzyku wygaśnięcia patentów i wyłączności rynkowej w perspektywie kolejnej dekady. Realizacja ceny docelowej uzależniona jest jednak od tego, czy wzrost wolumenu, efektywności kosztowej i sukcesy nowych produktów wystarczą do zniwelowania konkurencji i presji na obniżki cen, a nie tylko od utrzymania wysokiej wyceny wskaźnikowej.

Spółka podnosi roczną prognozę przychodów, rentowność działalności podstawowej rośnie

Silne wyniki Eli Lilly w trzecim kwartale odzwierciedlają się nie tylko w sprzedaży, ale także w całorocznych perspektywach operacyjnych. Firma podniosła prognozę przychodów na 2026 rok z 85–87 mld USD do 91–92 mld USD, podwyższając medianę o 5,5 mld USD; prognoza marży zysku operacyjnego (Performance Margin) wzrosła z 49,0–50,5% do 52,0–52,5%.

Warto odnotować jednak, że prognoza skorygowanego EPS została obniżona z 35,50–36,50 USD do 35–36 USD. Nie świadczy to o pogorszeniu prognoz podstawowej działalności, lecz o tym, że zysk na akcję wynikający z poprawy działalności operacyjnej w wysokości 4,07 USD został zniwelowany przez efekt kosztów przejęć w trzecim kwartale (IPR&D) wynoszący 4,57 USD na akcję.

Koszty badań i rozwoju związane z przejęciami (IPR&D) oznaczają w tym przypadku, że Eli Lilly poprzez akwizycje pozyskało projekty leków w fazie rozwoju i zgodnie z przepisami rachunkowości ujęło związane z nimi koszty jako wydatki okresowe, co przejściowo obniżyło zyski. Skorygowana metoda wyliczania EPS przez Eli Lilly nadal zawiera tego typu koszty.

Tym samym podwyższenie prognoz przychodów i marży zysku operacyjnego odzwierciedla poprawę rentowności działalności podstawowej spółki; natomiast koszty związane z przejęciami w danym okresie przejściowo obniżają skorygowany EPS. Zrozumienie różnicy między tymi dwoma czynnikami pozwala lepiej ocenić realnie poprawiającą się rentowność Eli Lilly.

Weryfikacja krzyżowa Wall Street: realizacja sprzedaży iniekcyjnej napędza rewizje, doustne produkty zdecydują o kolejnej fali wzrostu

Poza JPMorgan także inne instytucje skorygowały swoje prognozy wobec Eli Lilly po publikacji wyników, lecz różnią się w ocenie potencjału wzrostowego kursu akcji.

Jefferies utrzymał rekomendację „kupuj” i podniósł cenę docelową z 1440 USD do 1610 USD, co przekłada się na potencjalny wzrost o około 17,2% względem ceny zamknięcia 1373,70 USD. Natomiast Barclays w raporcie z 29 października utrzymał cenę docelową na poziomie 1400 USD, co oznacza wzrost o ok. 1,9%.

Analityk BMO Evan Seigerman zauważył, że Foundayo pozostaje w tyle za oczekiwaniami, ale mocne wyniki szerszej działalności komercyjnej firmy łagodzą wagę tego czynnika, natomiast Seamus Fernandez z Guggenheim podkreślił lepsze od oczekiwań wyniki segmentu kardiometabolicznego i potencjał Kisunla do stania się lekiem o wysokiej sprzedaży.

Ogólnie zaś, w trzecim kwartale Eli Lilly osiągnęła skorygowaną marżę brutto na poziomie 84,4%, a zdefiniowaną przez siebie marżę zysku operacyjnego na poziomie 54,2%, co oznacza wzrost o 5,9 punktu procentowego r/r, jeszcze bardziej potwierdzając rentowność podstawowego biznesu. Jednocześnie firma nadal musi inwestować w rozbudowę mocy produkcyjnych i badania, więc nie jest to historia wzrostu bez konieczności dodatkowych nakładów kapitałowych.

Logika inwestycyjna w przypadku Eli Lilly przesuwa się od prostego wzrostu sprzedaży pojedynczego produktu na odchudzanie w kierunku dywersyfikacji: poszerzania grupy leczonych pacjentów, ekspansji zagranicznej, komercjalizacji nowych doustnych produktów oraz kontynuacji w dziedzinach niezwiązanych z otyłością. Instytucje takie jak JPMorgan doceniają już solidne podstawy rentowności segmentu metabolicznego i oceniają, czy te czynniki wzrostu przełożą się na trwałe przepływy gotówkowe i kolejne rewizje prognoz zysków.

Dla Eli Lilly w następnym etapie kluczowe nie będzie już tylko, ile sprzeda leków na odchudzanie, lecz czy zdoła przełożyć obecną pozycję lidera rynkowego na trwały wzrost zysków i ograniczyć zależność od pojedynczego cyklu produktowego dzięki sukcesom nowych produktów. Wraz z powrotem zainteresowania aktywami wzrostowymi spoza segmentu AI, zdolność do długoterminowej realizacji zysków przez Eli Lilly będzie jednym z kluczowych tematów dla Wall Street.