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O Departamento do Tesouro dos EUA tem mantido a liquidez ao aumentar a emissão de títulos do Tesouro de curto prazo e realizar recompras em pequena escala. Alguns defendem que a melhor solução para o peso da dívida é reduzir os gastos. Restrições políticas tornam o risco tendente à inflação, prejudicando assim os detentores de títulos. Karen Brettell, Reuters, 5 de outubro – O custo do endividamento do governo dos EUA está subindo, e eles já esgotaram quase todas as opções simples para controlar esses custos. Os rendimentos dos títulos de longo prazo do Tesouro estão próximos do nível mais alto em 20 anos, e as causas parecem não ser passageiras. Washington está emitindo grandes volumes de dívida pública para compensar um déficit fiscal que não diminui. O ritmo de queda da inflação é lento. Além disso, embora setores como o imobiliário e automotivo estejam em dificuldades, o boom dos investimentos em inteligência artificial mantém a economia suficientemente aquecida, impedindo a queda das taxas de juros. Como resultado, entre mais de US$ 40 trilhões em dívida, somente os juros anuais chegam a aproximadamente US$ 1 trilhão. Washington tem alguns caminhos a seguir, desde maior dependência da dívida de curto prazo até, em casos extremos, o Federal Reserve impor um teto para os rendimentos de longo prazo. Contudo, quanto mais essas ferramentas são usadas, maior é o risco de inflação, e isso pode implicar ainda mais perdas para os detentores de títulos. Segundo Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management, “para cada US$ 5 arrecadados em impostos, US$ 1 vai para o pagamento da dívida pública. É um número muito, muito alto, e que continuará aumentando.” O presidente dos EUA, Donald Trump, disse em uma entrevista à Time Magazine em 28 de setembro que a dívida poderia ser paga com crescimento econômico ou inflação. Mas se essas alternativas falharem, restam outras opções ao Tesouro, que variam de moderadas a radicais. Atualmente, o Tesouro tem contado mais com a emissão de títulos de curto prazo e recompras ocasionais de dívida antiga para melhorar a liquidez do mercado. Em cenários piores, o passo seguinte exigiria medidas do Federal Reserve. Uma delas seria a compra maciça de títulos de longo prazo, semelhante à "Operation Twist" de 1961; outra seria impor um teto para os rendimentos dos títulos de longo prazo, o que os EUA não fazem desde a Segunda Guerra Mundial. Quanto mais radicais forem as medidas, maior a pressão para baixar as taxas — mas, ao mesmo tempo, maior o risco de alimentar a inflação. “Estamos caminhando para um ponto em que o governo evidentemente não está confortável com o nível atual das taxas de juros”, disse Jeffrey Gundlach, CEO da DoubleLine Capital, em um evento recente. Operation Twist Com base na experiência, a primeira medida de escalonamento provavelmente seria uma retomada completa da "Operation Twist", estratégia lançada em 1961, que envolve a venda de títulos de curto prazo e a compra de títulos de longo prazo para nivelar a curva de rendimentos. Para realizar uma Operation Twist significativa, seria necessária a ajuda do Federal Reserve, mas, a não ser que haja uma crise financeira evidente, o Fed pode permanecer inerte. Slok observa que, sem o balanço do Fed, “os recursos do Tesouro para baixar as taxas são muito limitados”. No entanto, Kevin Warsh, ex-presidente do Fed, já criticou o fato de o Fed manter grandes quantidades de títulos públicos e outros ativos, argumentando que grandes compras confundem os limites entre política monetária e gerenciamento de dívida pública. Ele sugeriu um novo acordo entre o Tesouro e o Federal Reserve, no qual o presidente do Fed e o secretário do Tesouro se comunicariam publicamente sobre os objetivos do balanço do Fed e a emissão de títulos pelo Tesouro. Controle da curva de rendimentos Se as compras ao estilo Twist não funcionarem, o próximo passo seria o controle explícito da curva de rendimentos. Neste caso, o banco central se comprometeria a comprar quantidades ilimitadas de dívida pública para manter as taxas de longo prazo abaixo de um teto predeterminado. De 1942 até o acordo entre o Tesouro e o Federal Reserve em 1951, o Fed limitou os rendimentos dos títulos de longo prazo a 2,5% para ajudar a financiar a Segunda Guerra Mundial e a recuperação posterior. O Banco do Japão implementou uma variação dessa política entre 2016 e 2024. Ao reprimir artificialmente as taxas, o controle da curva de rendimentos alivia a pressão política causada pelo déficit fiscal. No entanto, essa política só funciona enquanto os investidores acreditarem que receberão pagamentos em dólares não corroídos pela inflação. Caso essa confiança diminua, as compras que deveriam baixar as taxas acabam alimentando a inflação que pretendiam combater. Para Veronique de Rugy, pesquisadora sênior do Mercatus Center, da George Mason University, no fim das contas, só há uma forma de resolver o problema da dívida: cortar gastos. “O Congresso precisa

O Morgan Stanley acredita que o aumento acumulado de quase 90 pontos-base nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, juntamente com o fortalecimento do dólar americano, elevou a sensibilidade dos mercados emergentes a choques externos de 25% para um patamar histórico de 55%-60%. Atualmente, o diferencial de juros soberanos está em cerca de 200 pontos-base e o colchão de avaliação foi esgotado, com o grau de divergência entre os fluxos de fundos e o retorno dos títulos em moeda local atingindo o maior nível desde 2013. A previsão base é de retornos fracos, e não de uma venda desordenada, com foco na proteção contra o rand sul-africano e o peso mexicano; o resultado das eleições no Brasil pode ser uma variável-chave.