O aumento das taxas de juros vai matar o ouro? Instituição de pesquisa: o momento atual se assemelha a 1978, e o ouro está à beira de um novo grande rali

O tom hawkish do Federal Reserve continua a pressionar o sentimento do mercado do ouro. Após romper inicialmente em 24 de junho, em 25 de junho o ouro à vista voltou a perder o patamar psicológico de 4000 dólares/onça. Desde o pico histórico de quase 5600 dólares/onça atingido no final de janeiro deste ano, o preço do ouro já recuou cerca de 29%.

O mercado em geral atribui essa rodada de queda a sinais de política mais hawkish emitidos pelo Federal Reserve. Em meio ao fortalecimento das expectativas de manutenção das taxas de juros em níveis elevados por mais tempo, os ativos em dólar ficaram mais atrativos, pressionando claramente o valor do ouro como ativo sem rendimento.

No entanto, a Asymmetric Research apresenta uma visão diferente, argumentando que é impreciso traçar uma equivalência direta entre aumento de juros e queda no preço do ouro. A instituição aponta que a experiência histórica mostra que o fator-chave para determinar a tendência do ouro no médio e longo prazo não é o nível absoluto da taxa de juros, mas sim se o Federal Reserve consegue controlar a inflação de forma eficaz e se a economia tem fundamentos para retomar um crescimento robusto.

Dentro desse framework analítico, o ambiente macroeconômico atual se assemelha mais a 1978 — ou seja, à véspera da última rodada de agravamento do ciclo inflacionário da década de 1970, antes do início de uma nova tendência de alta do ouro. Este marco histórico serve como referência importante para avaliar a atual trajetória do ouro.

Experiência da década de 1970: ouro já subiu em sintonia com os juros

Por muito tempo, investidores acreditaram que a alta das taxas de juros aumenta o custo de oportunidade de manter ouro, reprimindo seu preço.

Mas a Asymmetric Research destaca que a história dos anos 1970 não apoia essa visão. Naquela época, os juros nos EUA subiram continuamente, mas o preço do ouro manteve tendência de alta durante a maior parte do período.

Segundo a instituição, os recuos mais pronunciados do ouro nessa década ocorreram principalmente depois que as altas de juros levaram a economia americana à recessão. Mesmo assim, o recuo médio do ouro foi de cerca de 19%, e normalmente o ouro retomava a alta em cerca de quatro meses.

Os dois momentos que realmente encerraram o bull market do ouro ocorreram entre 1975 e 1976, e depois de 1983. Ambos tinham algo em comum: o mercado acreditava que o Federal Reserve já havia derrotado a inflação e que a economia estava em forte expansão. Por exemplo, o PIB dos EUA cresceu mais de 5% em 1976; de 1983 a 1993, o crescimento médio foi superior a 4% ao ano.

Ambiente atual lembra mais 1978 do que o início de um bear market do ouro

A Asymmetric Research acredita que o ambiente econômico americano atual guarda grande semelhança com o final da década de 1970.

O relatório da instituição aponta que o índice de preços ao consumidor (CPI) dos EUA pode estar replicando o padrão da segunda metade dos anos 1970. Se a correlação histórica continuar, o momento atual seria semelhante a 1978, imediatamente antes da aceleração final da inflação e do início do novo ciclo de alta do ouro.

Neste cenário, o ouro atualmente não estaria iniciando um ciclo de baixa de longo prazo, mas sim passando por um ajuste antes de uma próxima alta. Para a instituição, o mercado está excessivamente focado nas mudanças de juros e subestimando a persistência da inflação e as limitações impostas pelo quadro fiscal à política monetária futura.

Era de alta dívida limita espaço para alta de juros do Federal Reserve

A Asymmetric Research aponta que, em comparação com os anos 1970, o sistema financeiro americano atualmente tem tolerância significativamente menor a juros elevados. Isso porque a dívida federal americana em relação ao PIB é hoje de 3 a 4 vezes o nível daquele período, além de um déficit fiscal mais pronunciado.

Isso significa que mesmo que o Federal Reserve deseje subir ainda mais os juros para conter a inflação, as pressões sobre o custo de financiamento governamental, crescimento econômico e estabilidade dos mercados financeiros seriam ainda mais intensas. Segundo a instituição, o ambiente atual não possui as condições da década de 1980 para encerrar de vez o ciclo inflacionário via política monetária super restritiva.

Recuo do ouro pode ser chance de compra

Apesar da recente queda acelerada do ouro, a Asymmetric Research mantém visão positiva. O cenário-base da instituição considera que há pouco espaço para quedas adicionais, enxergando no atual movimento de venda uma possível oportunidade para investidores de longo prazo.

Com base nos dados históricos de retração do ouro nos últimos 30 anos e nos últimos 50 anos, a instituição acredita que o preço pode encontrar suporte em torno de 4000 dólares. Pela mediana das maiores correções dos últimos 30 anos, o piso seria cerca de 4030 dólares/onça. Considerando um horizonte superior a 50 anos, em cenários extremos poderia cair até 3640 dólares/onça.

Ou seja, mesmo que o ouro siga corrigindo, o espaço pode ser relativamente limitado.

Novo ciclo do ouro dependerá da inflação e do dólar

O bull market recente do ouro foi impulsionado por compras de bancos centrais, riscos geopolíticos e preocupações com a inflação. O recente fortalecimento do dólar e a guinada hawkish do Federal Reserve pressionaram o ouro. Mas a Asymmetric Research acredita que se a inflação não desacelerar rapidamente e o Federal Reserve enfrentar restrições devido ao alto endividamento, o ouro pode entrar em novo ciclo de alta.

Na avaliação da instituição, o mercado está revivendo o ponto crucial de 1978: investidores vendendo ouro devido à pressão dos juros de curto prazo, mas o que realmente determinará a tendência de longo prazo será se a inflação voltará a sair do controle nos EUA e se a credibilidade monetária americana seguirá sob desafio.