Quão confiáveis são os dados de emprego dos EUA de agosto?

O Barclays acredita que os dados de emprego não-agrícola de agosto são fortes, mas apresentam certo grau de superestimação, com probabilidade marginal de aumento de juros em setembro.

Segundo o Notícias de Wall Street, em 4 de setembro, o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA divulgou que o número de empregos não-agrícolas aumentou em 162 mil em agosto, muito acima da previsão do Barclays de 25 mil e da expectativa de consenso de mercado de 55 mil; os dados dos dois meses anteriores foram revisados para cima em 55 mil, sendo a leitura de julho ajustada de -23 mil para +21 mil.

De acordo com o Trading Desk Chasing the Wind, após a divulgação dos dados, a equipe de Marc Giannoni do Barclays publicou um relatório de pesquisa indicando que parte do forte crescimento deriva de uma recuperação pontual dos empregos nos setores de lazer, hotelaria e educação local, não refletindo uma melhora sustentável da demanda por mão de obra; os dados deste mês podem superestimar a real força do mercado de trabalho.

(O crescimento de empregos está concentrado principalmente nos setores de lazer/hotelaria, além de educação e serviços de saúde, enquanto no setor financeiro houve redução de vagas)

O Barclays mantém sua previsão base, de aumento de 25 pontos-base nos juros em setembro, e ressalta que os dados de inflação a serem divulgados na próxima semana serão a variável chave.

Embora o banco espere que o núcleo do CPI e o núcleo do PCE de agosto subam mensalmente em cerca de 0,23%, dado que o presidente do Federal Reserve, Walsh, enfatizou a necessidade de "confiança suficiente e rápida" na convergência da inflação à meta, o Barclays considera que leituras moderadas de inflação não são suficientes para excluir a possibilidade de alta dos juros em setembro.

O aumento de 162 mil empregos não-agrícolas em agosto supera a previsão do Barclays de 25 mil, bem como a expectativa consensual de mercado de 55 mil. A média móvel trimestral subiu para 71 mil/mês, ainda acima do ritmo de “ponto de equilíbrio” estimado pelo Barclays (cerca de zero).

No entanto, a equipe acredita que esse crescimento apresenta certa “superestimação técnica”:

• Lazer e hotelaria: aumento de 62 mil em um mês, após dois meses consecutivos de queda; trata-se de uma recuperação técnica;
• Emprego em educação estadual e local: alta de 42 mil em agosto, revertendo a forte queda de julho (-58 mil);
• Setor público: contribuiu com 35 mil vagas, principalmente vindas do segmento de educação local.

O setor privado criou 127 mil vagas, sendo 86 mil no setor de serviços, 16 mil na indústria de transformação, 22 mil na construção e 3 mil na mineração.

O Barclays enfatiza que a média móvel trimestral do emprego não-agrícola privado, de 75 mil/mês em agosto, é um indicador mais "limpo" da demanda potencial de mão de obra, recomendando que se use este dado em vez de números únicos mensais, que sofrem mais ruído estatístico.

Relatório do Barclays aponta que os dados de agosto também foram impactados pelo método de ajuste de nascimento-morte.

Em comparação com o mesmo período de 2025, o ajuste de nascimento-morte deste agosto reduziu em cerca de 32 mil o impacto negativo no emprego, elevando a leitura do mês.

(Desde o início do ano, o ajuste de nascimento/morte teve grande volatilidade)

No entanto, olhando para a média dos três meses entre junho e agosto, os valores de 2025 (-37 mil) e 2026 (-28 mil) são aproximadamente equivalentes, e as oscilações mensais tendem a se anular ao longo do tempo.

O Barclays considera que tal volatilidade decorre da atualização metodológica implementada pelo BLS desde janeiro, que utiliza dados de empresas já amostradas para estimar o efeito das novas empresas no emprego. Embora o novo método tenha como objetivo reduzir o grau de revisão dos dados, seu efeito exato mensal permanece imprevisível na prática.

A taxa de desemprego subiu levemente em agosto, 5 pontos-base, atingindo 4,141% sem arredondamento (em julho era 4,090%), mas ainda arredondada para 4,1%.

(Em agosto, a taxa de desemprego subiu 5 pontos-base, mas foi arredondada para 4,1%)

A alta do desemprego se deve ao fato de que, embora a pesquisa domiciliar tenha apontado um aumento de 569 mil pessoas empregadas, a força de trabalho cresceu ainda mais, em 683 mil.

A taxa de participação da força de trabalho aumentou 0,2 ponto percentual, para 61,6%, impulsionada principalmente pela alta de 0,8 pp na faixa etária de 16 a 24 anos; o grupo com mais de 55 anos também contribuiu com 0,3 pp de crescimento.

(Em agosto, a taxa de participação da força de trabalho de 16-24 anos subiu significativamente)

No entanto, a taxa de participação da faixa etária considerada "de ouro" (25 a 54 anos) permaneceu estável em 83,4%.

Análise do Barclays mostra ainda que, desde maio, a queda de cerca de 0,2 pp na taxa de participação é decorrente principalmente da menor disposição de participação interna de cada grupo, e não do envelhecimento demográfico.

Esse fenômeno está alinhado com a narrativa de que a restrição de mobilidade impõe pressão sobre a oferta de mão de obra, e sustenta o racional da equipe do Barclays de que o ritmo de crescimento do emprego de equilíbrio é limitado.

O Barclays avalia que o relatório de emprego trouxe sinais positivos para renda:

• Salário médio por hora (AHE): aumento mensal de 0,27% e anual de 3,3%, acima da variação mensal de 0,16% de julho;
• Jornada média de trabalho: aumento de 0,1 hora para 34,4 horas semanais;
• Renda salarial do setor privado: aumento mensal agregado de 0,67%, o maior de 2024 (em janeiro foi de 0,78%);
• Ritmo anualizado de crescimento da renda salarial em 3 meses: atingiu 4,7%, ante 3,7% no acumulado até maio deste ano, significando crescimento real do rendimento, mesmo após o desconto da inflação.

No entanto, o modelo de crescimento salarial do Barclays atribui baixo peso ao sinal dos salários médios do mês, mantendo a avaliação de que o ritmo subjacente é de 0,26% ao mês (3,1% ao ano), dentro do intervalo de 3,0%-3,5% que o Fed considera compatível com a meta de inflação de 2%.

(O modelo do Barclays mostra crescimento salarial potencial ainda fraco)

Essa estimativa é baseada na referência do índice de custo de emprego do segundo trimestre e no rastreador de crescimento salarial do Federal Reserve de Atlanta. A equipe também aponta que o atual ritmo de crescimento de 4,7% da renda é insustentável, prevendo que o consumo real deve desacelerar no segundo semestre para uma taxa anualizada de 1,5%.

Com base na análise acima, o relatório conclui que os dados de agosto aumentam marginalmente a justificativa para uma alta de 25 pontos-base na reunião do FOMC em setembro, alinhada com a projeção base do Barclays.

As razões que sustentam a alta: o ritmo de geração de empregos está acima do ponto de equilíbrio; melhora dos salários e das jornadas de trabalho eleva a renda do trabalho. A única debilidade é o leve aumento da taxa de desemprego, que parece destoar da forte criação de vagas.

Agora, o mercado aguarda os dados de inflação da próxima semana. O Barclays projeta núcleo do CPI e do PCE de agosto em alta mensal de 0,23%.

Embora esse número seja moderado, como o chairman do Fed, Walsh, reiterou a necessidade de maior confiança de que a inflação voltará à meta de forma "clara e rápida", a equipe considera que a leitura de 0,23% não elimina a possibilidade de alta de juros em setembro.

Em resumo, para players de renda fixa e juros, o cenário mais provável segue sendo aumento de juros em setembro, pressionando a ponta curta da curva; os dados de inflação serão a última peça chave do mês.