O CPI de agosto está "quente" na medida certa? Wall Street aposta fortemente em um aumento da taxa do Fed na próxima semana, desta vez Waller não pode mais "gritar lobo".

A inflação subjacente acima do esperado em agosto nos Estados Unidos está se tornando um fator-chave para impulsionar o aumento das taxas de juros do Federal Reserve na próxima semana. Embora alguns profissionais de Wall Street considerem que há fatores pontuais, como o aumento explosivo no preço dos serviços telefônicos, nos dados de apenas um mês, o que por si só não seria suficiente para comprovar uma nova aceleração da inflação, cada vez mais economistas acreditam que o Federal Reserve já não pode ignorar os sinais de retomada de aquecimento liberados pelos dados de inflação dos últimos dois meses.

Os dados divulgados pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA na sexta-feira, dia 11 (horário do leste dos EUA), mostram que o CPI de agosto aumentou 0,4% em relação ao mês anterior e 3,4% em relação ao mesmo período do ano anterior, ambos em linha com as expectativas do mercado; o núcleo do CPI, excluindo alimentos e energia, aumentou 0,3% em relação ao mês anterior, acima dos 0,2% esperados, e subiu 2,4% ano a ano, conforme previsto. Com o PPI publicado na quinta-feira também acima do esperado e o petróleo internacional ultrapassando os US$ 100 por barril, esse relatório do CPI fortaleceu ainda mais a expectativa do mercado de que o Federal Reserve aumentará as taxas de juros na próxima semana.

O mercado de futuros de juros imediatamente elevou significativamente o preço do aumento de juros. Após a publicação do CPI, o mercado chegou a elevar a probabilidade de uma alta de 25 pontos base na reunião do Federal Reserve entre 15 e 16 de setembro para cerca de 90%, caindo um pouco em seguida, atualmente em torno de 85%, bem acima dos cerca de 70% antes da divulgação do CPI. Simultaneamente, o mercado começou a precificar uma segunda alta de juros ainda este ano. A probabilidade de pelo menos um aumento de juros em 2023 subiu de 94% no dia anterior para 97%.

“Novo canal de comunicação do Fed” dissecando o CPI: núcleo da inflação desacelera em termos anuais, mas tendência de curto prazo volta a subir

Nick Timiraos, principal repórter econômico do Wall Street Journal, conhecido como o “novo canal de comunicação do Fed”, analisou o CPI em suas redes sociais.

Ele apontou que o aumento mensal não arredondado do núcleo do CPI em agosto foi de 0,29%, equivalente a um crescimento anualizado de 3,5%; o crescimento anualizado em três meses subiu de 1,6% para 2%, e em seis meses de 2,4% para 2,6%. No último ano, o crescimento do núcleo do CPI caiu ligeiramente de 2,5% para 2,4%, mas o declínio foi muito limitado.

Ou seja, ao analisar o período de 12 meses, a inflação subjacente ainda está desacelerando lentamente; mas, considerando indicadores de três e seis meses, que refletem melhor tendências recentes, o processo de desaceleração já mostra sinais de estagnação ou reversão.

Timiraos também destacou que, excluindo habitação, o preço de serviços do núcleo aumentou 0,51% em agosto, o maior desde janeiro deste ano, com alta anual de 3%; o preço de bens do núcleo aumentou 0,11% mensalmente e 0,7% ao ano; o preço de habitação subiu 0,26% em relação ao mês anterior e 3% em relação ao mesmo período do ano passado.

No entanto, Timiraos alertou sobre um importante “ruído” nos dados de agosto: o preço de serviços telefônicos disparou 5,4% no mês, a maior alta já registrada, contribuindo com cerca de 0,10 pontos porcentuais para o núcleo do CPI.

Brian McClard, diretor de investimentos da Blue Trust, apontou que os preços de serviços telefônicos estão geralmente em tendência de deflação nos últimos 30 anos, mas subiram excepcionalmente em agosto. Timiraos respondeu que não foi apenas em agosto; esse item também contribuiu significativamente para o núcleo do CPI em junho.

Portanto, o núcleo do CPI acima das expectativas em agosto não pode ser simplesmente interpretado como uma aceleração total da inflação básica nos Estados Unidos.

Wall Street muda de direção: não necessariamente inflação fora de controle, mas suficiente para apoiar aumento em setembro

Apesar do ruído mencionado, Wall Street está cada vez mais inclinada a acreditar que o Federal Reserve dificilmente continuará inerte na próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista-chefe da Nationwide, afirmou que a retomada das altas dos preços do petróleo, gasolina e diesel preocupa quanto à transmissão dos preços de energia para outros bens e serviços, elevando as expectativas de inflação; por isso, ela já espera que o Federal Reserve aumente as taxas na próxima semana.

Stephen Juneau, economista sênior do Bank of America, acredita que os dados de agosto por si só não o deixam mais preocupado com a inflação. O aumento nos preços de serviços telefônicos é "normalmente ruído e tende a reverter", mas isso não impede o Federal Reserve de elevar os juros na próxima semana.

Anna Wong, economista-chefe dos EUA na Bloomberg, e Troy Durie, economista, também acreditam que o CPI de agosto pode não convencer os membros dovish do FOMC a manter as taxas inalteradas; combinando com a reação mais hawkish do mercado, é provável que o Federal Reserve seja obrigado a aumentar as taxas na próxima semana.

O Wall Street Journal citou Ellen Zentner, estrategista-chefe de economia de gestão de fortunas da Morgan Stanley, dizendo que, embora esse CPI não seja tão “quente” quanto o PPI do dia anterior, ainda limita a margem de manobra do Federal Reserve para manter sua credibilidade de combate à inflação.

Skyler Weinand, diretor de investimentos da Regan Capital, foi ainda mais direto: embora o CPI de agosto esteja em linha com as expectativas, a inflação "continua quente", o Federal Reserve está "de mãos atadas" e o aumento dos juros na próxima semana está "praticamente certo".

Sharif: Chegou para o Federal Reserve o momento de “agir ou se calar”

Entre os economistas que divulgaram seus comentários, a posição de Omair Sharif, fundador da Inflation Insights, é especialmente hawkish.

Sharif afirmou que o Federal Reserve chegou ao momento de “agir ou se calar” — se durante o encontro de Jackson Hole já foi sinalizada a necessidade de ação, então na próxima semana uma alta de juros é necessária para cumprir esse posicionamento; caso contrário, pode se tornar uma narrativa de “gritar lobo”.

O julgamento de Sharif refere-se ao discurso do presidente do Federal Reserve, Powell, durante a reunião anual de bancos centrais em Jackson Hole em agosto, onde ele disse que, caso não tenha certeza de que a inflação subjacente está convergindo para a meta de 2% “de forma clara e suficientemente rápida”, os formuladores de políticas ainda terão trabalho a fazer.

Sharif ressaltou que o aumento acentuado no preço de serviços de comunicação sem fio no núcleo do CPI de agosto é claramente um fator anômalo; se excluirmos esse item, o aumento da inflação subjacente seria bem mais moderado. Mas o problema é que, com a precificação de um aumento de juros na próxima semana chegando a quase 90% no mercado, o Federal Reserve dificilmente justificaria os dados gerais com as anomalias de um item isolado.

Agora, com o núcleo do CPI de agosto subindo 0,3% mensalmente, somando-se ao petróleo acima de US$ 100 e aos impactos energéticos advindos do Oriente Médio, o espaço para Powell manter uma política inerte na próxima semana está claramente mais restrito.

Oxford Economics ainda vê uma saída: núcleo do PCE pode subir apenas 0,2%, decisão ainda está “no fio da navalha”

No entanto, nem todos os economistas acham que o CPI já determinou a política monetária.

Analistas da Oxford Economics apontam que o Federal Reserve está de fato focado no índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), e não exclusivamente no CPI. Como parte dos preços de bens do núcleo estão subindo de forma moderada, eles projetam que o núcleo do PCE de agosto pode aumentar apenas 0,2% em relação ao mês anterior, um nível relativamente brando.

Se essa previsão se confirmar, o Federal Reserve ainda teria razões para adiar o aumento dos juros na próxima semana.

Entretanto, Oxford Economics também considera que a decisão já está “na corda bamba”.

O problema é que outras instituições esperam que o núcleo do PCE em agosto registre alta mais pronunciada. Caso essas previsões se concretizem, podem aumentar ainda mais as preocupações internas do Federal Reserve — especialmente entre os membros que anteriormente consideravam que o arrefecimento da inflação em junho e julho poderia inaugurar uma nova tendência positiva.

A Reuters aponta que pelo menos duas instituições de Wall Street já mudaram suas previsões anteriores por conta disso: antes esperavam que o Federal Reserve não mexesse nas taxas em setembro, agora preveem uma alta na próxima semana.

Estratégias da TD Securities abandonaram a previsão de manter as taxas e agora projetam que o Federal Reserve iniciará, em setembro, a primeira de três altas de juros nesta rodada.

Os estrategistas da TD, incluindo Oscar Munoz e Gennadiy Goldberg, escreveram em relatório divulgado na sexta-feira: "Esperamos que o ciclo tenha três aumentos, sendo os próximos em outubro e janeiro do próximo ano. O Federal Reserve pode não dar orientações prospectivas, mas o gráfico de pontos deve ser hawkish." O relatório diz: "Depois que o CPI de agosto mostrou falta de progresso na inflação, esperamos que o Federal Reserve inicie o ciclo de altas em setembro."

Hodge: Não é uma aceleração da inflação, apenas um “solavanco no caminho de desinflação”

Christopher Hodge, economista da Natixis, trouxe uma avaliação mais moderada.

Ele acredita que o CPI de agosto não implica uma nova aceleração da inflação subjacente, mas sim um “solavanco no caminho da desinflação”.

Isso não quer dizer que ele discorda de um aumento de juros na próxima semana. Hodge considera que o Federal Reserve pode ver necessidade de dar um ou dois "empurrões suaves" à economia, começando já na reunião da próxima semana.

Essa avaliação também explica as reações contraditórias do mercado: Wall Street não necessariamente acredita que a inflação dos EUA esteja fora de controle novamente, mas há cada vez mais quem acredita que, diante da estagnação do arrefecimento da inflação e da volta da alta do petróleo, o Federal Reserve precisa de um ajuste preventivo na política monetária via alta de juros.

“Um aumento pontual” ou "reentrada no ciclo de altas"? Desavenças emergem em Wall Street

Assim, após a divulgação do CPI de agosto, o foco do mercado está passando de "se vai haver alta em setembro" para "o que fazer após o aumento em setembro".

Peter Williams, analista global macro da 22V Research, diz que esse relatório de inflação “claramente não é o tipo que o mercado mais teme”, mas também não é uma solução definitiva para a inflação nos EUA. Para ele, a reação ao dado mostra até mesmo que a inflação está “quente o suficiente” para motivar o Federal Reserve a apertar a política, o que pode ser positivo, já que o mercado vinha temendo que a política estivesse demasiado frouxa e propensa a gerar inflação.

Florian Ielpo, chefe de pesquisa macro e gerente de portfólio multiactivos da Lombard Odier Investment Managers, também considera que, embora claramente não seja o caso mais temido, está longe de resolver totalmente os problemas de inflação.

Chris Zaccarelli, diretor de investimentos da Northlight Asset Management, diz que não se pode afirmar que o Federal Reserve “certamente” aumentará as taxas na próxima semana, mas é difícil imaginar que, diante dos dados apresentados, o Fed ainda possa justificar manter os juros.

Jim Baird, diretor de investimentos da Plante Moran, acredita que o núcleo da inflação em agosto está acima do ideal, tornando a reunião de política da próxima semana ainda mais crucial. Se o Federal Reserve continuar inerte, as dúvidas do mercado sobre "o que o Fed está esperando" se tornarão ainda mais agudas.

Bret Kenwell, analista de investimentos e opções da eToro nos EUA, foca no pós-alta. Ele acredita que, se o Federal Reserve descrever a ação como um “aumento preventivo” contra o novo aquecimento da inflação, e não como o início de uma nova rodada de aperto contínuo, o mercado pode interpretar como um “aumento dovish”.

Nesse cenário, os rendimentos dos títulos de curto prazo dos EUA podem permanecer elevados, mas a pressão por alta nos rendimentos de longo prazo pode até ser controlada.

Expectativa de alta em setembro cresce; nova alta em dezembro se torna incógnita

Após a divulgação do CPI, os futuros de juros refletiram rapidamente a mudança nas expectativas de política monetária.

O mercado elevou a probabilidade de alta na reunião de setembro para cerca de 90%, depois recuou para cerca de 85%, ainda bem acima dos 70% antes do CPI. Ao mesmo tempo, a possibilidade de um segundo aumento de juros ainda este ano também aumentou.

Isso significa que a discussão sobre um aumento em setembro está esfriando rapidamente, e a questão mais importante agora é: será este um “aumento preventivo” ou o início de um novo ciclo de altas?

Analisando as métricas anualizadas de três e seis meses do núcleo da inflação conforme Timiraos, a tendência de inflação recente não é tão estável quanto parecia; de acordo com Oxford Economics, a projeção pelo PCE pode ser mais moderada que o CPI; e conforme Hodge e outros, os dados de agosto ainda podem ser apenas um solavanco no caminho da desinflação.

Assim, o que realmente importa na reunião do Federal Reserve da próxima semana pode não ser apenas os 25 pontos base, mas sim como Powell irá explicar a medida e se vai sinalizar necessidade de novas altas adiante.

Se o Federal Reserve definir a ação de setembro como um "aumento preventivo" frente ao risco de inflação, o mercado pode enxergá-la como um “aumento dovish”. Mas se Powell sinalizar uma sequência de aperto, a pressão sobre os rendimentos dos títulos dos EUA e ativos de risco para reprecificação pode estar apenas começando.