“Novo órgão de comunicação do Federal Reserve dos EUA”: Federal Reserve deve aumentar as taxas de juros na próxima semana, mas um único aumento não resolverá o problema
Nick Timiraos, do “Novo Porta-voz do Fed”, escreveu recentemente que os investidores já praticamente assumiram que o Federal Reserve fará seu primeiro aumento de juros em três anos na próxima semana. A questão mais difícil é o que acontecerá depois disso. Como quase ninguém dentro do Federal Reserve acredita que um único aumento de 25 pontos-base seja suficiente para conter a inflação, se o aumento ocorrer na próxima semana, isso refletirá o entendimento de que as taxas de juros estavam em níveis equivocados anteriormente, e um único aumento não resolverá o problema. Desde a década de 1990, o Federal Reserve só fez um aumento “pontual” de juros uma vez.
Em 11 de setembro, de acordo com O Observador de Wall Street, o núcleo do CPI dos EUA em agosto registrou 2,4% em relação ao mesmo período do ano anterior, o menor nível em cinco anos e meio; no comparativo mensal, subiu 0,3%, superando expectativas e marcando o maior aumento em quatro meses.
Em seguida, o “novo porta-voz do Federal Reserve” Nick Timiraos escreveu que os investidores já basicamente acreditam que o Federal Reserve realizará, na próxima semana, o primeiro aumento de juros em três anos. A questão mais difícil é o que acontecerá depois disso.
Como quase ninguém dentro do Federal Reserve acredita que um único aumento de 25 pontos-base seja suficiente para conter a inflação, caso o aumento de juros seja decidido na próxima semana, o sinal transmitido é que o atual nível de juros já apresenta desvios, e corrigir isso não será tarefa de um passo só.
Após a divulgação dos dados do CPI dos EUA, investidores agora preveem que, até junho do ano que vem, o Federal Reserve deverá aumentar os juros pelo menos três vezes, superando a previsão anterior de duas elevações. A probabilidade de aumento em setembro também disparou para 90%.
Ao mesmo tempo, o Federal Reserve enfrenta pressões políticas reais. O presidente Trump já expressou oposição clara à elevação dos juros, afirmando esperar que o novo presidente, Waller, traga juros mais baixos. O vice-presidente Vance disse, na semana passada, que acolhe o apoio do Federal Reserve em relação à taxa de juros. O secretário do Tesouro, Bessent, também defende que a inflação recente é causada por choques de oferta e que o Federal Reserve não deveria apertar a política neste momento.
É difícil sustentar apenas um aumento de juros; precedentes históricos são raros
Nick Timiraos aponta que desde a década de 1990, quando o Federal Reserve estabeleceu a taxa dos fundos federais como principal ferramenta para ajustar o custo do crédito, houve apenas um precedente de “apenas um aumento e fim” em 1997.
O ex-vice-presidente do Federal Reserve e atual membro da Pimco, Richard Clarida, declarou claramente:
Se houver aumento de juros na próxima semana, certamente não será o ‘fim de tudo’; mais ações devem seguir posteriormente.
O próprio Waller também forneceu indícios ao mercado. Em julho, ele afirmou que não acredita que o Federal Reserve seja bom em “ajustes finos” na economia. Analistas destacam que um presidente cético quanto aos ajustes finos dificilmente anunciará o término das ações após um aumento de 25 pontos-base.
O conselheiro do Fed, Waller, também ressaltou essa lógica na semana passada, afirmando que aumentar 25 pontos-base em uma única reunião não será suficiente para trazer a inflação de volta para a meta de 2%.
Kurt Lewis, estrategista do Piper Sandler e ex-conselheiro sênior do Fed, declarou:
Uma vez tomada a decisão de apertar a política, é preciso elevar as taxas de juros a um nível suficientemente restritivo para ser significativo.
Dados de inflação são “a gota d’água que faltava”
Antes disso, o mercado estava dividido sobre um aumento na reunião de setembro, mas os dados de inflação divulgados na sexta-feira quebraram esse equilíbrio.
Em junho, autoridades previram que, à medida que o efeito das tarifas fosse desaparecendo, a inflação mensal cairia na segunda metade do ano; os dados de junho e julho chegaram a confirmar essa previsão. No entanto, os dados de agosto inverteram a tendência, com o indicador-chave dos preços de consumo, que mede o núcleo, superando as expectativas, aliado a bons dados de emprego e ao aumento dos preços do petróleo devido às tensões no Golfo Pérsico.
Lewis afirmou que os dados de inflação de agosto "foram a gota d’água", transformando o significado da reunião de setembro de uma “decisão pontual” para o início de um “caminho de política”.
A presidente do Fed de San Francisco, Mary Daly, descreveu recentemente as escolhas que o Federal Reserve enfrenta em termos de dois cenários econômicos:
- Primeiro: os choques dos dois últimos anos vão se dissipando gradualmente, e a configuração atual das políticas será suficiente para reduzir a inflação;
- Segundo: os choques se acumulam, a inflação se dissemina de modo persistente, e o Federal Reserve precisaria de um ajuste muito maior do que 25 pontos-base.
Ela afirmou que, no início de agosto, o primeiro cenário ainda era sua previsão principal, mas que, desde então, as probabilidades entre os dois cenários se aproximaram.
A posição de “antiorientação futura” de Waller aumenta o risco de precificação do mercado
O artigo aponta que, no discurso principal da reunião de Jackson Hole no mês passado, Waller definiu a base para o julgamento de que as “taxas de juros estão em níveis errados”.
Antes, Waller disse que quase não havia evidências de que as condições atuais de empréstimo estejam restringindo a atividade econômica, e afirmou que a melhora dos dados de inflação em junho e julho não o convenceu de que a tendência subjacente já melhorou. Contudo, essa lógica naturalmente leva o mercado a questionar: a que nível as taxas de juros precisam subir?
Os presidentes do Federal Reserve tradicionalmente orientam as expectativas do mercado explicando que os aumentos de juros são “recalibrações,” “operações preventivas” ou “ajustes de gerenciamento de risco”, sem necessidade de compromisso claro com o caminho a seguir.
Mas Waller há muito tempo se opõe a orientações futuras, argumentando que elas restringem a flexibilidade do banco central.
O economista-chefe da BNY Investments e ex-diretor do departamento de assuntos monetários do Federal Reserve, Vincent Reinhart, alertou que a ausência de orientação fará com que um único aumento de juros seja amplificado indefinidamente pelo mercado. Ele disse:
Se você não prepara o terreno antecipadamente, as ações de política correm o risco de serem superinterpretadas. O mercado tende a interpretar o primeiro aumento de juros como o início de uma série de ações, e, sem orientação, é impossível conter essa expectativa.
Autoridades hawkish focadas no futuro têm bons motivos para esperar inflação
Além disso, Nick Timiraos acredita que integrantes do Federal Reserve que defendem agir cedo reforçam a lógica dos aumentos de juros sob outro ângulo.
O presidente do Fed de St. Louis, Alberto Musalem, afirmou em um discurso no mês passado que “aumentos de juros mais precoces, mais graduais e menores são preferíveis a eventuais ajustes mais tardios, mais abruptos e maiores.” Ele já apoiou o aumento na reunião de julho.
Esse grupo baseia-se não apenas nos dados dos últimos três meses, mas também nos riscos futuros:
- A guerra no Irã elevou os preços do diesel, cujos efeitos ainda não foram totalmente refletidos nas redes de transporte marítimo;
- Uma nova rodada de tarifas está prestes a entrar em vigor;
- A rápida expansão da infraestrutura de inteligência artificial está aumentando a pressão sobre a oferta de eletricidade e a cadeia tecnológica;
- Os altos preços das ações seguem sustentando a demanda de consumo.
Musalem afirma claramente que, nos próximos 12 a 18 meses, a probabilidade de a inflação ficar significativamente acima da meta do Federal Reserve já supera a chance de retorno à meta de 2%.
O Federal Reserve ainda tem à disposição uma ferramenta para moldar expectativas: a previsão econômica trimestral, que inclui a avaliação anônima dos funcionários sobre o caminho futuro dos juros.
Na reunião de junho, Waller recusou-se a participar da submissão da projeção dot plot. O economista-chefe da Point72 Asset Management, Dean Maki, acredita que a projeção desta vez “trará sinais incomuns”.
Maki disse que, se Waller deixar claro que este aumento reverte parte do corte de juros do ano passado, os investidores interpretarão que restam mais dois ou três aumentos, no máximo. Mas também observa:
Isso contradiz a posição consistente de Waller, que se opõe ao Federal Reserve fornecer tal orientação futura.
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