O colapso dos títulos da CoreWeave soa o alarme, e o Federal Reserve pode precisar revisar o ritmo de aumento das taxas de juros

O mercado de crédito corporativo, adormecido há anos, está despertando, emitindo sinais que colocam o Federal Reserve diante de um dilema.

Os títulos da provedora de serviços de nuvem CoreWeave sofreram uma forte queda este mês, com a taxa de retorno dos papéis com vencimento em 2032 chegando a 15%, enquanto os rendimentos de títulos de grau especulativo e grau de investimento alcançaram os níveis mais altos desde 2025 e 2023, respectivamente. Isso indica que o custo de financiamento corporativo — um canal fundamental da transmissão da política monetária — está retomando seu papel de restringir o crescimento econômico, efeito este que praticamente desapareceu nos últimos anos.

O Federal Reserve reiniciou o aumento das taxas em setembro. O colunista Jonathan Levin escreveu na Bloomberg que, embora o aumento do custo do crédito corporativo fosse o efeito de aperto há muito esperado pelo Fed, isso não significa que os tomadores de decisão possam controlar totalmente seus desdobramentos. Com o pico de vencimentos de títulos de alto rendimento se aproximando em 2028, uma expansão desordenada dos spreads de crédito pode acionar uma onda de inadimplência em grande escala e aumento do desemprego, corroendo rapidamente a riqueza acumulada dos residentes nos últimos anos. Diante disso, o Fed deveria permanecer inerte na reunião de política monetária de outubro, mantendo a taxa entre 3,75% e 4%, e tomar decisões prudentes em dezembro.

Nos últimos anos, empresas americanas contaram com custos de empréstimos ultra-baixos fixados durante a pandemia para resistir ao ciclo de aperto monetário mais agressivo do Fed desde 2022, surpreendendo investidores e economistas. Na época, muitas empresas emitiram títulos de longo prazo ou refinanciaram dívidas a taxas muito baixas, portanto, quando o Fed começou a elevar as taxas, seus custos reais de financiamento permaneceram praticamente intactos.

Segundo dados da U.S. Bureau of Economic Analysis, entre o início de 2021 e o final de 2022, as empresas foram, de fato, beneficiárias líquidas da expectativa de aumento de juros — devido ao fato de que as rendas de suas reservas de caixa cresceram rapidamente com o aumento das taxas, enquanto o lado passivo da dívida foi reprecificado bem lentamente. Nos cinco anos seguintes, as despesas líquidas de juros das empresas não financeiras aumentaram apenas cerca de US$ 86 bilhões, enquanto o lucro antes dos impostos saltou cerca de US$ 1,2 trilhão para aproximadamente US$ 2,7 trilhões.

Essa situação cortou, na essência, um elo crucial da cadeia de transmissão da política monetária — elevar o custo de capital para restringir investimentos e contratações pelas empresas. O fenômeno é semelhante ao “efeito de bloqueio de hipotecas”, quando 14 milhões de famílias refinanciaram suas hipotecas a taxas de 2% a 3%. Agora, porém, o impacto das despesas com juros nas operações corporativas está retornando abruptamente.

O modelo de negócios da CoreWeave depende fortemente do acesso contínuo ao mercado de dívida: a empresa empresta recursos para comprar chips de IA, expandir seus data centers e, depois, aluga sua capacidade computacional via contratos de longo prazo, gerando retornos superiores ao custo de financiamento. A premissa desse modelo é acessar capital de forma estável e a taxas razoáveis; se as condições de financiamento apertam, toda a lógica se rompe.

Na semana passada, as ações e títulos da CoreWeave desabaram simultaneamente. De acordo com a Bloomberg, não houve um catalisador claro, mas sim uma alta generalizada dos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo. No mesmo período, o Gartner Inc. publicou um relatório sinalizando que as receitas de IA podem não sustentar o atual ritmo de investimento em data centers, o que agravou ainda mais o pessimismo do mercado.

Esse impacto está se espalhando para outros setores. Empresas como Oracle, Alphabet e Meta também veem o custo do endividamento subir, diante do aumento dos rendimentos dos Treasuries americanos e da exigência de maiores prêmios de risco por parte dos investidores. Atualmente, o déficit fiscal americano está em torno de 6% do PIB e deve se manter alto, limitando o espaço para queda acentuada dos rendimentos dos Treasuries.

De acordo com o índice Bloomberg High Yield Bond dos EUA, cerca de um quarto dos títulos componentes vencerá nos próximos um a três anos, uma proporção próxima de recordes históricos. As altas taxas de rendimento serão um desafio severo para os emissores que precisarão refinanciar em massa por volta de 2028, quando a parede de vencimentos será mais íngreme.

No mercado de grau de investimento, os impactos são relativamente controláveis. Para projetos de IA com retorno de 50%, pouco importa se o rendimento dos títulos de grau de investimento é 5% ou 6%; essas decisões seguem em frente. Porém, para projetos com retornos incertos ou baixos, custos altos de financiamento prolongados podem levar à suspensão de planos de investimento.

Jonathan Levin aponta que, a política monetária historicamente apresenta “defasagens longas e variáveis”, mas desta vez a situação é anômala: o tempo de disfunção do canal de transmissão do crédito corporativo foi raro nas últimas décadas. Ao mesmo tempo, o crescimento da riqueza líquida dos residentes, na casa dos US$ 78 trilhões, junto com déficits fiscais em nível de guerra, seguem amortecendo os impactos do aperto monetário sobre o crescimento, tornando o verdadeiro efeito da política difícil de prever.

Sob a liderança do novo presidente Walsh, o Federal Reserve enfrenta uma janela política delicada. Um aperto moderado do crédito pode, conforme a capacidade na indústria de semicondutores e data centers vai sendo ajustada, esfriar o boom de capex de IA, e devolver a inflação para a meta de 2% após seis anos de desvios — tudo isso sem riscos sistêmicos.

Mas, se o spread de crédito se expandir desordenadamente, o pico de vencimentos de 2028 pode passar de “desafiador” para “insustentável”, desencadeando uma série de inadimplências, aumento do desemprego e corroendo rapidamente a riqueza acumulada por anos dos residentes.

Qual cenário irá se concretizar ainda é incerto. É justamente essa incerteza que requer que o Fed mantenha a taxa entre 3,75% e 4% na reunião de outubro e seja cauteloso na decisão de dezembro. O colapso dos títulos da CoreWeave já despertou o mercado de crédito adormecido; como essa fera reagirá nos próximos meses, ninguém pode prever.