Os traders de opções com vencimento zero apostam que o S&P 500 está "calmo": 66% do volume negociado expira no mesmo dia, a compra em baixa e venda em alta contrariando a tendência atua como "calmante" do mercado.

O aplicativo de notícias financeiras Zhihu Finance percebeu que, enquanto alguns investidores apostam que balanços de IA, fatores geopolíticos e taxas de juros levarão o mercado de ações a novas máximas ou grandes quedas, operadores de opções de prazo zero (zero-day options) estão cada vez mais apostando que o índice S&P 500 permanecerá estável.

Análises do estrategista de derivativos do UBS Group, Kieran Diamond, sobre o fluxo de capital das opções que vencem no dia (0DTE) mostram que operadores táticos mudaram claramente de comportamento: eles compram opções de compra e vendem opções de venda quando o mercado cai, e fazem o oposto quando o mercado sobe. Essa estratégia é chamada de "viés Delta contrária à tendência", cujo efeito líquido equivale a comprar na baixa e vender na alta, suprimindo ainda mais a volatilidade do S&P 500.

Garrett DeSimone, da OptionMetrics, observa que as opções de vencimento do dia já têm um papel extraordinário na volatilidade diária desse índice: cerca de 66% do volume total de negociações é liquidado em um único dia. Isso torna o posicionamento de curto prazo cada vez mais observado, com traders de varejo e institucionais tentando entender como o fluxo de opções afeta o principal índice americano, avaliado em US$ 66 trilhões.

Diamond disse: "Esse padrão de negociação contrária à tendência parece ser uma resposta ao mercado extremamente lateralizado. A magnitude desses fluxos pode começar a ter um efeito autorrealizável — investidores em opções estão ajudando a limitar a volatilidade dos preços nos dois sentidos."

Enquanto alguns investidores apostam que balanços de IA, fatores geopolíticos e taxas de juros levarão o mercado de ações a máximas ou grandes quedas, operadores de opções de prazo zero estão cada vez mais apostando que o índice S&P 500 permanecerá estável.

Análises do estrategista de derivativos do UBS Group, Kieran Diamond, sobre o fluxo de capital das opções de vencimento do dia mostram que operadores táticos mudaram de comportamento: compram calls e vendem puts em queda, e fazem o oposto em alta. Eles chamam essa estratégia de "viés Delta contrária à tendência", cujo efeito líquido é comprar na baixa e vender na alta, pressionando ainda mais a volatilidade do S&P 500.

Garrett DeSimone, da OptionMetrics, afirmou que as opções de vencimento no dia têm ocupado um papel de importância sem precedentes na volatilidade diária do índice, com cerca de 66% das negociações expirando no mesmo dia. Isso trouxe maior foco à alocação de posições de curtíssimo prazo, enquanto traders de varejo e institucionais tentam decifrar como o fluxo de opções afeta o índice de referência americano de US$ 66 trilhões.

Diamond disse: "Esse padrão de negociação contrária à tendência parece ser uma resposta ao mercado extremamente lateralizado. O tamanho desses fluxos de opções significa que eles podem alcançar um efeito autorrealizável — investidores em opções estão ajudando a limitar os movimentos de preço em ambas as direções."

O UBS aponta que o crescimento dos fluxos contrários à tendência nas opções 0DTE agora é tão grande que seu efeito líquido ultrapassa o impacto da realocação de proteção feita pelos operadores de opções.

A "Gamma efetiva" gerada pelo trading contracorrente é maior que a gamma real dos operadores de opções

Naturalmente, se o mercado passar por uma liquidação prolongada — mais agressiva do que a queda de 1,2% do S&P 500 liderada pelo setor de IA na quinta-feira — esse padrão pode mudar.

Diamond afirmou: "Apesar dos fluxos contrários à tendência terem se mostrado muito consistentes até agora, nada impede que essa dinâmica se reverta em períodos de maior volatilidade. Se investidores 0DTE passarem a comprar puts para apostar na baixa, o fluxo pode intensificar as quedas e aumentar a pressão dos formadores de mercado na gestão do risco de gamma negativa."

Embora o efeito sobre o S&P 500 seja de redução de volatilidade, no setor de tecnologia, por exemplo, algumas operações de curto prazo têm o efeito oposto. Isso gerou estratégias de momentum intradiário bem-sucedidas — cujos fluxos tendem a amplificar movimentos de alta e baixa.

Adrian Zelia, CEO da Premialab, disse: "O hedge dos dealers nessas opções 0DTE pode reforçar o momentum intradiário ou estimular o retorno à média, dependendo do ambiente de gamma predominante. De abril a junho, as estratégias focadas em momentum de semicondutores tiveram desempenho forte durante as altas; já agora, o foco nos sinais de reversão do S&P 500 mostra que essas dinâmicas podem ser muito diferentes em diferentes condições de mercado."

Ele acrescentou que, desde o final de março de 2025, o número de estratégias ativas nesse segmento do banco de dados QIS da Premialab cresceu 50%.

Zelia afirmou: "O desafio-chave é como transformar esses sinais em estratégias que capturem esses efeitos de forma consistente, considerando também o custo de execução."

No geral, há uma crescente demanda por informações sobre posições em opções, à medida que cada vez mais plataformas de varejo entram nesse setor e oferecem dados de mercado. Cada plataforma tem sua própria metodologia para medir os valores gregos intradiários das opções — Gamma, Vanna e Charm — que refletem como traders e dealers podem ter que se ajustar, buscando dar vantagem aos especuladores do mercado.

A popularização do trading 0DTE só reforça o papel do posicionamento de opções como importante motor técnico dos movimentos de preço intradiários. Atualmente, o valor nominal ajustado do Delta das opções sobre o S&P 500 supera com folga o volume médio diário dos futuros E-mini, indicando que a "cauda" das opções às vezes balança "o cachorro" das ações.

O Delta das opções sobre o S&P 500 está acima do Delta dos futuros

O aumento de fontes de dados e a demanda dos clientes por insights incentivaram alguns fornecedores institucionais a aprimorar suas estimativas das posições líquidas dos dealers. Estruturas iniciais geralmente assumiam que todas as calls eram vendidas pelos clientes finais, e todas as puts, compradas — mas modelos recentes são bem mais refinados.

Estrategistas de derivativos do JPMorgan escreveram recentemente que abandonaram as estimativas de gamma no S&P 500 baseadas em contratos em aberto e passaram a usar modelos mais baseados em fluxos de capital, aproveitando dados da Cboe Global Markets — que detalham se cada transação de opções foi compra ou venda de cliente.