За каким уровнем глубины вам действительно стоит следить: 5 / 10 / 50 BPS?

Большинство людей выбирают торговую площадку, глядя на одну цену — лучший бид или лучший аск. Но то, сколько вы заработаете или потеряете, обычно определяет не эта «цена на витрине». Деталь, которую легко упустить: глубина.

Действительно ли цена исполнения — это та цена, которую вы видели?

Допустим, средняя цена на контракт составляет 1,000. Вы хотите купить, поэтому теоретически ваш ордер должен исполниться где-то около отметки 1,000. Но каждый ценовой уровень в биржевом стакане содержит лишь ограниченный объем. Если ваш ордер больше, чем объем по лучшей цене, система исполняет остаток по все менее выгодным ценам — 1,000.2, 1,000.5, 1,001 — продвигаясь вверх по стакану.

Разница между вашей фактической средней ценой исполнения и средней ценой называется проскальзыванием. Это реальные издержки, которые вы платите каждый раз.

Чем «плотнее» стакан, тем меньше вашему ордеру приходится тянуться к отдаленным ценовым уровням, и тем меньше ваше проскальзывание. А насколько он плотный — это именно то, что измеряют уровни глубины 5 / 10 / 50 BPS. Они вложены один в другой:

• 5 bps — это внутреннее кольцо, прилегающее к средней цене (999.50–1,000.50);

• 10 bps — это следующий уровень (999.00–1,001.00);

• 50 bps — это внешнее кольцо (995.00–1,005.00).

Чем больше ваш ордер, тем дальше он перетекает во внешние кольца. Поэтому то, какой уровень важен для вас, зависит от того, кто вы.

5 bps — спасательный круг для высокочастотных и краткосрочных трейдеров

Вы входите в рынок и выходите из него множество раз за день, работая с небольшой маржой, и ваши ордера исполняются почти полностью около средней цены. Если это внутреннее кольцо хотя бы немного разрежено, проскальзывание съедает вашу прибыль.

Давайте посчитаем: вы торгуете по $10,000 за ордер, 20 полных циклов в день.

• Глубокий стакан (проскальзывание ~1 bps): каждая сторона составляет $10,000 × 1 ÷ 10,000 = $1, то есть $2 за полный цикл, × 20 = $40/день.

• Тонкий стакан (проскальзывание ~6 bps): $6 на сторону, $12 за полный цикл, = $240/день.

Это разница в $200 в день — примерно $4,200 в месяц (около 21 торгового дня), и все это теряется из-за проскальзывания. Для высокочастотного трейдера глубина 5 bps является определяющим фактором.

10 bps — для тех, кто формирует позицию на среднесрочную или долгосрочную перспективу

Вы не занимаетесь скальпингом; вы хотите сформировать реальную позицию за один раз и удерживать ее некоторое время. Такой ордер больше, внутреннее кольцо не может его поглотить, и он переходит на 10 bps.

Давайте посчитаем: вы хотите открыть позицию на $100,000 за один раз.

• Глубокий стакан (среднее проскальзывание ~3 bps): $100,000 × 3 ÷ 10,000 = $30.

• Тонкий стакан (среднее проскальзывание ~12 bps): $120.

Это разница в $90 на одном входе. Звучит не так уж и много, но если вы часто проводите ребалансировку, добавляете или сокращаете объем, эта «скрытая комиссия» повторяется каждый раз. Только когда 10 bps достаточно плотные, вы можете исполнить ордер за один раз, вместо того чтобы разбивать его на части и платить больше за каждую из них.

50 bps — порог для китов, институциональных инвесторов и стратегических трейдеров

Когда ваш ордер достаточно велик — или вы используете количественные/арбитражные стратегии, предполагающие частое перемещение больших объемов — вам необходимо знать, обладает ли внешнее кольцо достаточной глубиной. Глубина 50 bps определяет, пройдет ли крупный ордер по стакану, сдвинув цену до крайне невыгодного уровня просто потому, что ваш собственный ордер слишком велик.

Давайте посчитаем: вам нужно исполнить ордер на $1,000,000 за один раз.

• Глубокий стакан (среднее проскальзывание ~15 bps): $1,000,000 × 15 ÷ 10,000 = $1,500.

• Тонкий стакан (среднее проскальзывание ~55 bps): $5,500.

Тот же ордер, разница в $4,000. Для крупного или стратегического капитала именно это определяет, жизнеспособна ли стратегия вообще.

В двух словах

Чем более высокочастотной является ваша торговля и чем более вы чувствительны к издержкам, тем больше вы зависите от внутреннего кольца; чем крупнее и институциональнее вы становитесь, тем дальше вам нужно смотреть. По-настоящему хороший биржевой стакан силен не только на одном уровне — он держится на каждом уровне, от самой средней цены и до крупных объемов.