Бывший руководитель BlackRock Джозеф Чалом: Ethereum перекраивает глобальную финансовую карту

Оригинальное название: Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

Гость: Со-CEO SharpLink, бывший топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom

Ведущий: CEO CoinFund Chris Perkins

Дата подкаста: 10 сентября

Составление и перевод: LenaXin

Краткое содержание

Данная статья подготовлена на основе подкаста Wealthion, в котором приняли участие сооснователь SharpLink, бывший топ-менеджер BlackRock Joseph Chalom и президент CoinFund Chris Perkins. Они обсудили токенизацию реальных активов, строгий риск-менеджмент и масштабную межпоколенческую передачу капитала, которые могут направить триллионы долларов на рельсы Ethereum.

Может ли Ethereum стать одним из самых стратегических активов следующего десятилетия? Почему DATs предлагают более умный, доходный и прозрачный способ инвестирования в Ethereum?

ChainCatcher подготовил и перевёл материал.

Основные тезисы

• Мой фокус всегда был на построении мостов между традиционными финансами и цифровыми активами, при этом я придерживаюсь собственных принципов и способствую повышению отраслевых стандартов.

• Косвенное владение ETH через публичные акции, котирующиеся на Nasdaq, имеет свои уникальные преимущества.

• Необходимо избегать привлечения капитала при реальном размывании акционерной стоимости; стоит дождаться восстановления мультипликаторов, прежде чем проводить финансирование, покупать ETH и заниматься стейкингом.

• В настоящее время наибольший риск — это не регулирование, а наши собственные действия и типы рисков, которые мы готовы брать ради доходности.

• Небольшая, но сфокусированная команда может добиться значительных результатов, если правильно выполнит несколько ключевых задач.

• Если удастся зарабатывать ETH через операционный бизнес, это создаст мощную петлю роста.

• Я надеюсь, что через полтора года мы создадим одну-две компании, которые поддержат замкнутый цикл сделок в экосистеме Ethereum и будут генерировать доход в ETH, формируя положительный цикл.

• Текущая глобальная финансовая система крайне фрагментирована: акции, облигации и другие активы торгуются только в определённых местах, отсутствует интероперабельность, а каждая сделка обычно проходит через фиат.

(I) От BlackRock к блокчейну: финансовый путь Joseph

Chris Perkins: Могли бы вы рассказать о своём бэкграунде?

Joseph Chalom: Я работаю CEO в SharpLink всего пять недель, но моя история этим не ограничивается. До этого я провёл двадцать лет в BlackRock. Первые десять с лишним лет я активно участвовал в развитии финансовой технологической платформы Aladdin.

Этот опыт научил меня как развивать бизнес, так и чутко улавливать болевые точки в бизнес-экосистеме. Особенно запомнились последние пять лет в BlackRock: я возглавлял энергичную команду, осваивавшую совершенно новое направление — цифровые активы.

Я родился в семье иммигрантов и вырос в Вашингтоне, округ Колумбия. 31 год назад я приехал в Нью-Йорк, и энергия этого города до сих пор вдохновляет меня двигаться вперёд.

Chris Perkins: Ваше возвращение после выхода на пенсию удивило многих.

Joseph Chalom: Я не перешёл напрямую из BlackRock в Sharplink — я официально вышел на пенсию и получил хорошую компенсацию. Планировал отдохнуть, но неожиданно получил звонок. В моей жизни, кажется, всегда пересекаются пути с Joe Rubin.

Мы говорили о миссии и наследии — это звучит банально, но разве не каждый из нас стремится оставить след?

Мой фокус всегда был на построении мостов между традиционными финансами и цифровыми активами, при этом я придерживаюсь собственных принципов и способствую повышению отраслевых стандартов. Когда я узнал, что для проекта цифрового хранилища активов ищут руководителя, я сначала был осторожен.

Но профессионализм ConsenSys, участие Joe в совете директоров и потенциал проекта выделить Sharplink среди конкурентов в итоге убедили меня. Так закончился мой короткий период отдыха.

В идеале каждому стоит выделить несколько месяцев на размышления. Но тогда рынок переживал ключевой перелом — это был не спор между Bitcoin и Ethereum, а начало эры Ethereum, которому не стоит приписывать риски, аналогичные Bitcoin.

Честно говоря, я против иррационального противостояния на рынке. Все классы активов имеют ценность в портфеле. А моё возвращение связано с твёрдой верой в долгосрочные возможности Ethereum.

(II) Почему Ethereum — ключевая ставка

Chris Perkins: Могли бы вы рассказать, как вы понимаете DATS и почему делаете ставку на Ethereum?

Joseph Chalom: Если мы верим, что финансовая индустрия переживёт десятилетия структурных изменений, и вы ищете не краткосрочную спекуляцию, а долгосрочные инвестиционные возможности, то ключевой вопрос — где вы можете оказать наибольшее влияние?

Владеть ETH можно по-разному. Многие держат его на спотовом рынке, через собственные кошельки или кастодиальные сервисы, а многие институциональные инвесторы предпочитают ETF.

Конечно, у каждого способа есть свои ограничения и риски. Косвенное владение ETH через публичные акции, котирующиеся на Nasdaq, имеет свои уникальные преимущества.

Кроме того, через структуру публичной компании вы не только получаете выгоду от роста стоимости ETH (за последние месяцы цена значительно выросла), но и доход от стейкинга. А владение акциями публичной компании часто даёт возможность долгосрочного мультипликативного роста. Если вы верите в рост компании, в долгосрочной перспективе такой способ может принести большую доходность, чем просто держать ETH.

Таким образом, логика проста: сначала нужно быть уверенным в долгосрочных перспективах Ethereum, а уже потом выбирать инструмент для владения им.

(III) Движущие силы роста чистых активов на акцию: в чём суть модели?

Chris Perkins: Как вы балансируете между финансовыми операциями, своевременным выпуском акций для увеличения стоимости на акцию и реальным улучшением фундаментальных показателей и потенциальной доходности?

Joseph Chalom: Я считаю, что есть два взаимодополняющих аспекта. Во-первых, как привлекать финансирование с добавленной стоимостью — большинство управляющих компаний сейчас делают это через выпуск акций.

Когда цена акций выше чистой стоимости активов, выпуск акций — это финансирование по мультипликатору чистых активов. В этот момент стоимость компании превышает реальную стоимость её Ethereum. Способы финансирования включают рыночный выпуск, прямую регистрацию или старт с PIPE.

Ключевой момент — финансирование должно приносить добавленную стоимость, иначе ранние инвесторы и акционеры будут считать, что вы просто размываете их долю ради увеличения ETH.

Если финансирование эффективно, стоимость приобретения ETH разумна и вы получаете доход от стейкинга, стоимость ETH на акцию будет расти со временем. Пока финансирование увеличивает стоимость ETH на акцию — это добавленная стоимость для акционеров.

Конечно, мультипликатор NAV или MNAV может быть как высоким, так и ниже 1 — это во многом зависит от рыночных настроений, но в долгосрочной перспективе он возвращается к среднему.

Поэтому нельзя привлекать капитал при реальном размывании акционерной стоимости; стоит дождаться восстановления мультипликаторов, прежде чем проводить финансирование, покупать ETH и заниматься стейкингом.

Chris Perkins: То есть по сути нужно следить за средним значением чистых активов (MNAV). Если MNAV меньше 1, во многих случаях это возможность для покупки.

Joseph Chalom: ETH привлекает следующие категории инвесторов:

1. Розничные и долгосрочные инвесторы, уверенные в долгосрочном потенциале Ethereum. Даже без учёта дохода от стейкинга они будут держать Ethereum через такие публичные финансовые компании, как наша, рассчитывая на рост стоимости и пассивный доход.

2. Некоторые инвесторы предпочитают текущую высокую волатильность Ethereum, особенно на фоне институционализации Bitcoin и относительного увеличения волатильности ETH.

3. Инвесторы, желающие участвовать в гамма-трейдинге через структуры, привязанные к акциям, и получать доход, предоставляя капитал.

Одна из причин моего прихода в Sharplink — не только стратегическое партнёрство, но и возможность привлечь лучших институциональных специалистов и вести бизнес с учётом скорректированного риска. Сейчас наибольший риск — это не регулирование, а наши собственные действия и типы рисков, которые мы готовы брать ради доходности.

(IV) Таланты и риски: секреты построения выдающейся команды

Chris Perkins: Как находить и привлекать специалистов, разбирающихся и в DeFi, и в традиционных финансах (например, с опытом на Wall Street)? Как справляться с рисками безопасности, такими как хакерские атаки и уязвимости смарт-контрактов?

Joseph Chalom: С талантами всё относительно просто. Я руководил командой цифровых активов в BlackRock, начинал с одного ключевого члена, а затем собрал эффективную команду: пять стратегов и семь инженеров. Благодаря бренду и репутации BlackRock мы за полтора года привлекли более 100 миллиардов долларов. Это доказывает, что небольшая, но сфокусированная команда может добиться значительных результатов, если правильно выполнит несколько ключевых задач.

Мы нанимаем только лучших и наиболее мотивированных людей и придерживаемся одного принципа: не терпим высокомерия и токсичных личностей. Мы ищем тех, кто действительно разделяет долгосрочное видение перемен. Не просто верит в рост цены ETH или стремится к краткосрочному управлению капиталом, а уверен в глубокой, устойчивой структурной трансформации отрасли и готов участвовать в этом процессе.

Лучшие таланты обычно приходят по рекомендации доверенных людей, а не через рекрутинговые агентства.

Риски гораздо сложнее. Погоня за сверхвысокой доходностью, тревожность и слепое следование за каждым базисным пунктом дохода или оценка прогресса на слишком коротком горизонте — всё это приводит к ошибкам.

Мы рассматриваем себя как участников долгосрочной возможности, поэтому должны накапливать активы устойчиво. Основные риски связаны с операциями: на каждый привлечённый доллар покупать доллар ETH, формируя портфель на миллиарды ETH. Такой портфель требует системного управления: от самого базового и безопасного кастодиального стейкинга до ликвидного стейкинга, рестейкинга, циклических стратегий и даже внебиржевого кредитования. Каждый способ может нести риски и плечо.

Риск может приносить доход, но если вы не понимаете, какой риск берёте, не стоит входить в эту сферу. Нужно чётко различать риски смарт-контрактов, протоколов, контрагентов, сроков, а также особенности выпуклости в сделках, чтобы строить эффективные границы риска и доходности.

Наша цель — построить идеальный портфель не ради ежедневной максимизации дохода, а чтобы стабильно выигрывать в этой "игре" и создавать реальную ценность для инвесторов. А те, кто слепо гонится за доходностью или не понимает своих действий, могут стать препятствием для всей отрасли.

Chris Perkins: Является ли риск-менеджмент ключом к долгосрочному успеху? Планируете ли вы добиваться успеха за счёт компактной команды и низких операционных расходов?

Joseph Chalom: Из моего опыта в BlackRock я вынес важный урок: чем успешнее продукт, тем скромнее нужно оставаться. Успех — это не заслуга нескольких человек. Наша команда — лишь "острие копья" всей системы, за которой стоит мощный бренд, каналы дистрибуции и надёжная крупная институциональная инфраструктура.

Одна из главных особенностей цифровых активов — их высокая масштабируемость. Хотя для соответствия требованиям публичной компании нужны специалисты по комплаенсу, бухгалтерии и т.д., команда, отвечающая за финансирование, может быть очень компактной. Неважно, управляете ли вы 3.5 миллиардами или 35 миллиардами долларов в ETH — если портфель построен эффективно и способен обрабатывать активы на 1 миллиард долларов, он справится и с большими объёмами.

Ключевой вопрос — при значительном увеличении масштаба нужно действовать осторожно, чтобы не подорвать или не поставить под сомнение безопасность и стабильность протокола. Также важно, чтобы заложенные активы сохраняли достаточную ликвидность даже в неблагоприятных условиях.

Chris Perkins: Как в управлении активами реализовать принцип "сокровища не для того, чтобы терять деньги"?

Joseph Chalom: В BlackRock часто говорили: если 65–70% ваших активов — это пенсионные и накопительные фонды, вы не имеете права на ошибку.

Потому что одна ошибка — и многие люди не смогут достойно выйти на пенсию. Это не только ответственность, но и тяжёлая миссия.

(V) Как SharpLink выигрывает в конкурентной борьбе

Chris Perkins: Как вы планируете позиционировать себя на долгосрочную перспективу, учитывая конкуренцию как с ETH, так и с другими токенами?

Joseph Chalom: Мы можем взять на вооружение стратегию Michael Saylor, но управление капиталом в ETH принципиально иное, поскольку у него выше потенциал доходности.

Я рассматриваю конкурентов как достойных партнёров. Мы очень уважаем такие команды, как BM&R. Многие участники из традиционных институтов разделяют мнение, что это долгосрочная возможность. Есть два основных способа участия: прямое владение ETH или получение дохода через приложения экосистемы. Мы приветствуем такую конкуренцию — чем больше участников, тем динамичнее отрасль. В итоге, возможно, сектор будет доминировать несколькими институциональными игроками, активно накапливающими ETH.

Наше отличие строится на трёх пунктах: во-первых, мы стремимся быть самой надёжной командой для институциональных инвесторов. Несмотря на компактность, у нас работают лучшие эксперты, которые управляют активами профессионально и строго.

Во-вторых, наше партнёрство с ConsenSys. Их экспертиза даёт нам уникальное стратегическое преимущество.

В-третьих, операционный бизнес. Помимо накопления и увеличения стоимости активов, мы управляем компанией, специализирующейся на аффилированном маркетинге в игровой индустрии, чтобы соответствовать требованиям SEC и Nasdaq.

В будущем, если мы сможем зарабатывать ETH через операционный бизнес, это создаст мощную петлю роста. Доход от стейкинга, сложный процент по долгам и доходы в ETH будут ускорять накопление капитала. Такой подход не обязательно подходит всем управляющим ETH-капиталом.

(VI) Стратегия: слияния, поглощения и глобальная экспансия

Chris Perkins: Как вы в целом смотрите на стратегию слияний и поглощений в будущем?

Joseph Chalom: Если объём долгов в ETH значительно вырастет, а часть долгов будет неликвидной, это может создать возможности. Сейчас публичные компании в этом секторе в основном финансируются через ежедневные рыночные программы. Если акции ликвидны, этот канал работает эффективно. Некоторые компании не могут привлекать капитал, их акции торгуются ниже чистой стоимости активов или они ищут слияния — это тоже инновационный способ получить больше ETH.

По мере созревания отрасли доходность может вырасти с 0.5–1% от предложения ETH до 1.5–2.5%. Возможно, разумно выпускать аналогичные облигации в разных регионах, например, для рынков Азии или Европы, с одинаковыми условиями и совместным использованием ключевых операционных расходов и инфраструктуры, чтобы охватить более широкий круг инвесторов.

В будущем мы, вероятно, реализуем такие креативные сделки по слияниям и поглощениям, но точные сроки пока не определены.

Я считаю, что перед консолидацией отрасль пройдёт фазу начальной фрагментации — так обычно развивается технология и бизнес. В секторе стейблкоинов, скорее всего, тоже будет консолидация и слияния, за этим стоит внимательно следить.

Chris Perkins: Почему вы так цените прозрачность? Какова основная мотивация ежедневного раскрытия операционных данных?

Joseph Chalom: Большинство компаний не выпускают акции часто — обычно раз в несколько лет. По правилам SEC, компаниям достаточно раскрывать количество акций в обращении в квартальных отчётах.

В нашей отрасли финансирование может происходить ежедневно, еженедельно или с другой частотой. Поэтому для полного отражения операционной деятельности нужно раскрывать ряд ключевых показателей: количество ETH на балансе, общий объём привлечённых средств, еженедельный прирост ETH, фактическое владение ETH или только деривативами, долю и доходность стейкинга и т.д.

Каждый вторник утром мы публикуем пресс-релиз и AK-файл, обновляя эти данные для инвесторов. Хотя в краткосрочной перспективе некоторые показатели могут быть невыгодными, прозрачность в долгосрочной перспективе укрепляет доверие и лояльность инвесторов.

Инвесторы имеют право знать, что они покупают; скрывать информацию — тупиковый путь.

(VII) Планы роста SharpLink на 12–18 месяцев

Chris Perkins: Каковы ваши планы и видение развития компании на ближайший год-полтора?

Joseph Chalom: Первая задача — собрать команду мирового класса, но это не делается мгновенно. Мы продолжаем нанимать ключевых специалистов, формируя компактную команду менее чем из 20 человек, каждый из которых выдающийся в своей области и хорошо работает в коллективе для общего роста.

Второе — продолжать привлекать капитал без размывания доли акционеров, гибко регулируя темпы в зависимости от рынка, с долгосрочной целью — постоянно увеличивать концентрацию ETH на акцию.

Третье — активно накапливать ETH. Если вы верите в потенциал Ethereum, нужно использовать возможности для эффективного увеличения доли по минимальной цене — даже фонды, выделяющие всего 5% на ETH, должны делать это.

Четвёртое — глубокая интеграция в экосистему. Как Ethereum-компания или хранилище, если вы не используете свои ETH для создания ценности в экосистеме, вы не выполняете свою задачу. Мы можем использовать миллиарды ETH, предоставляя ликвидность и кредитуя протоколы, чтобы способствовать развитию экосистемы.

Наконец, я надеюсь, что через полтора года мы создадим одну-две компании, которые поддержат замкнутый цикл сделок в экосистеме Ethereum и будут генерировать доход в ETH, формируя положительный цикл.

(VIII) Ключевые инвестиционные инсайты: на что обратить внимание в будущем

Chris Perkins: Есть ли у вас дополнительные советы или информация для потенциальных инвесторов, рассматривающих SBET?

Joseph Chalom: В текущей традиционной финансовой системе есть значительные трения: низкая эффективность движения капитала, задержки в расчетах (даже в лучшем случае T+1), что создаёт огромные риски расчётов, контрагентов и управления залогом. Перемены начнутся со стейблкоинов. Сейчас их объём уже достиг 275 миллиардов долларов, и они в основном работают на Ethereum. Но настоящий потенциал — в токенизированных активах.

Как отметил министр Bezant, объём стейблкоинов может вырасти до 2–3 триллионов долларов в ближайшие годы. Токенизированные фонды, акции, облигации, недвижимость и private equity могут достичь объёма в триллионы долларов и будут работать на децентрализованных платформах вроде Ethereum.

Кого-то привлекает доходность, но ещё больше людей верят в будущее. ETH — это не только товар, но и источник дохода. По мере того как триллионы долларов стейблкоинов вливаются в экосистему Ethereum, ETH становится стратегическим активом. Мы должны создавать стратегические резервы ETH, ведь для обеспечения ликвидности долларов и активов в системе нужно держать определённый объём ETH. Я не могу представить более стратегически важного актива.

Более того, выпуск первых on-chain ценных бумаг от Superstate и Galaxy знаменует собой одно из крупнейших открытий блокчейна. Реальные активы больше не заперты в сейфах, а через токенизацию напрямую интегрируются в экосистему. Это переломный момент, который пока мало осознан, но он радикально изменит финансовый ландшафт.

Chris Perkins: Темпы развития намного выше ожиданий. Регулируемые активы только начинают появляться; по мере их притока формируется новая экосистема, что значительно ускорит развитие и интеграцию активов на Ethereum и других блокчейнах.

Joseph Chalom: Когда говорят о причинах токенизации, часто упоминают программируемость, отсутствие границ, мгновенные или атомарные расчёты, нейтральность и доверие. Но более глубокая причина — нынешняя глобальная финансовая система крайне фрагментирована: акции, облигации и другие активы торгуются только в определённых местах, отсутствует интероперабельность, а каждая сделка обычно проходит через фиат.

В будущем, с появлением мгновенных расчётов и компонуемости, смарт-контракты будут поддерживать автоматические сделки и ребалансировку активов, почти возвращая нас к гибкому обмену "натуральными товарами". Например, почему нельзя торговать индексом S&P 500 в виде комбинации Mag 7? Через свопы, кредитование или другие формы финансовые инструменты станут высоко компонуемыми, разрушая традиционное представление о "торговле в определённом месте".

Это не только высвободит огромный экономический потенциал, но и радикально изменит всю финансовую экосистему, перестроив фундаментальные принципы обмена ценностями. Что касается SBET, мы планируем вскоре выпустить регулируемую токенизированную версию и выберем Ethereum, а не Solana, в качестве базовой инфраструктуры.