Мнение: Рэйчел Лин, соучредитель и CEO SynFutures

DeFi прошёл долгий путь с момента цикла бума и спада DeFi Summer 2020 года. Значительная часть роста на ранних этапах была обусловлена экспериментами, ажиотажем и неустойчиво высокими стимулами. 

Спустя пять лет основы DeFi выглядят совершенно иначе. Эксперименты прошлого года стали тихой фазой консолидации, подготавливающей почву для будущего. 2025 год может войти в историю как год, когда DeFi превзошёл централизованные биржи (CEXs).

Медвежий рынок 2023 и 2024 годов «вымыл» многие DeFi-проекты, не нашедшие своего места на рынке, и заставил другие платформы DeFi повзрослеть, сосредоточившись на инфраструктуре и достижении реального внедрения.

Эволюция децентрализованных бирж

В то время как крах Celsius и BlockFi, а также банкротство FTX выявили слабые стороны многих централизованных платформ, децентрализованные биржи (DEXs) стремились обеспечить аналогичную скорость и пользовательский опыт, используя высокопроизводительные блокчейны и создавая собственную инфраструктуру.

Не менее важно, что по мере снижения задержек в блокчейне полностью ончейн-книги ордеров стали жизнеспособными, позволяя протоколам DeFi решать прежние проблемы эффективности капитала и ликвидности. 

Выходя за рамки пуловых моделей ранних perpetual DEXs, таких как GMX, новые гибридные решения объединяют автоматизированных маркет-мейкеров (AMMs) с исполнением ордеров, как на биржах с книгой ордеров, или поддерживают только книги ордеров, что позволяет трейдерам гораздо эффективнее обеспечивать ликвидность, минимизируя проскальзывание и проблемы с глубиной рынка.

DeFi захватывает долю рынка

Если говорить только о цифрах, во втором квартале 10 ведущих DEXs обеспечили спотовые сделки на сумму $876 миллиардов (рост на 25% по сравнению с предыдущим кварталом). Для сравнения, на CEXs объёмы спотовых сделок снизились на 28% до $3.9 триллиона, что снизило соотношение объёмов между ними до рекордно низкого уровня 0.23 во втором квартале. 

Возрождение DeFi можно объяснить ростом торговли. Например, кредитные протоколы превзошли своих централизованных конкурентов, зафиксировав стремительный рост активности на 959% с минимума конца 2022 года. Aave сейчас располагает депозитами, достаточными для того, чтобы войти в число 40 крупнейших банков США, что свидетельствует о растущем масштабе и доверии к DeFi. Тем временем, партнёрство Coinbase с Morpho для запуска кредитов под залог Bitcoin через cbBTC, проходящих напрямую через ончейн-инфраструктуру и ликвидность Morpho, сигнализирует о более широком переходе к DeFi-нативной инфраструктуре.

Связано: Aave DAO предлагает ежегодный байбек токенов на $50M с использованием доходов DeFi

Очевидно, что пользователи предпочитают прозрачность и автоматизацию ончейн-кредитования после череды банкротств CeFi-кредиторов. Как по объёму торгов, так и по предоставлению кредитов, DeFi занял лидирующие позиции в росте, которые невозможно игнорировать.

Регулирование и восстановление доверия

Обратная сторона истории роста DeFi заключается в том, что более широкий крипторынок наконец-то получает большую регуляторную определённость. Вместо того чтобы вытеснять инновации за рубеж, этот сдвиг побуждает ведущие протоколы DeFi взаимодействовать с регуляторами и работать в рамках более чётких правил. Например, Uniswap занял видную позицию в продвижении разумных политических дискуссий, которые легитимизируют прозрачность и самокастодиальное хранение DeFi.

Совпадение или нет, но предпочтения пользователей в пользу ончейн-систем особенно заметны в моменты регуляторной напряжённости, например, во время исков SEC против Binance и Coinbase, когда трейдеры быстро переходили на децентрализованные биржи, а объёмы торгов выросли на 444% в течение нескольких часов после объявлений. Сообщение было однозначным: когда регулирование ужесточается, активность не исчезает. Она просто переходит в ончейн.

Риски безопасности и хранения активов только усилили этот сдвиг. С 2012 по 2023 год централизованные биржи потеряли почти $11 миллиардов из-за взломов и неэффективного управления. 

Это более чем в 11 раз превышает сумму, украденную напрямую из децентрализованных протоколов или кошельков. Для многих пользователей хранение активов на крупной бирже оказалось гораздо опаснее, чем использование самокастодиальных решений и DeFi-смарт-контрактов.

CeFi подражает DeFi, но всё равно отстаёт

Не в силах игнорировать импульс DeFi, некоторые CEXs начали напрямую интегрировать ончейн-инфраструктуру в свои платформы. Например, Coinbase интегрировала Aerodrome, ведущий спотовый DEX, построенный на Base, собственной сети второго уровня Coinbase, что позволяет пользователям получать доступ к децентрализованной ликвидности, оставаясь в привычном интерфейсе — значительный шаг, но всё же сохраняющий Coinbase как точку распределения. 

Экосистема Binance — ещё один показательный пример. BNB Chain достиг рекордных максимумов в октябре и привлёк миллионы активных пользователей. Значительная часть этого роста была вызвана Aster, perpetual DEX на BNB Chain, который вызвал спекуляции о прямых связях с Чанпэн Чжао (“CZ”). Если многие из тех же основателей CEXs теперь строят продукты в децентрализованном пространстве, возникает вопрос, насколько действительно децентрализованы эти новые экосистемы и продукты.

Ключевые метрики говорят о том же. К концу 2024 года показатели TVL восстановились примерно до $130 миллиардов, приблизившись к историческим максимумам и продолжая расти. В таких секторах, как деривативы, управление активами и платежи, возможности DeFi превзошли традиционные площадки, предлагая большую прозрачность и доступ без разрешений. 

Централизованным биржам с их тяжёлым бременем соблюдения требований и многоюрисдикционным присутствием становится всё труднее быстро реагировать. Многие CEXs сокращают свою деятельность. Crypto.com недавно сократила операции в США, делистила несколько токенов и даже отложила запуск новых продуктов в ожидании регуляторной определённости. OKX также проявляет осторожность в расширении своих децентрализованных инициатив на фоне изменяющихся требований к соответствию.

В отличие от них, DEXs работают с более компактными, управляемыми кодом структурами, что позволяет им выпускать обновления и внедрять инновации за гораздо меньшее время и деньги. Они могут внедрять новые функции с той же скоростью, что и программное обеспечение, будь то поддержка токенизированных реальных активов, инновационные стратегии доходности или интеграции с торговыми агентами на базе искусственного интеллекта. 

Взгляд в будущее

Если CEXs не пересмотрят свои модели в корне, они рискуют стать неактуальными, особенно учитывая, что простое копирование некоторых функций DeFi или предложение опций самокастодиального хранения может уже не удовлетворять клиентов. 

Доверие криптосообщества сместилось в сторону систем, «созданных в коде», а не построенных на корпоративных обещаниях. Показательно, что когда ликвидность и объёмы торгов недавно вернулись на рынок, децентрализованные структуры получили непропорционально большую долю этих средств. 

Наступает рассвет доминирования DeFi, знаменующий более устойчивую и ориентированную на пользователя финансовую экосистему будущего.

Мнение: Рэйчел Лин, соучредитель и CEO SynFutures.