Остаются ли модели ценообразования Bitcoin надёжным ориентиром для инвесторов в 2025 году?

Модель Stock-to-Flow (S2F) для Bitcoin (BTC) демонстрирует один из самых бычьих прогнозов за всё время, предсказывая, что BTC достигнет $222,000. Однако аналитик Bitwise предупредил, что созревающий рынок Bitcoin может перерасти свои прежние предсказательные модели.

По мере того как присутствие Bitcoin в мировой финансовой системе растёт, надёжность моделей прогнозирования цен становится критически важной. Когда-то являвшаяся краеугольным камнем долгосрочной оценки, модель S2F сейчас пересматривается, поскольку изменяющиеся рыночные силы ставят под сомнение её основные предпосылки.

Перерос ли Bitcoin модель Stock-to-Flow?

Для справки: модель Stock-to-Flow оценивает стоимость Bitcoin на основе дефицитности. Она сравнивает существующее предложение (stock) с ежегодным новым предложением (flow). Чем выше это соотношение, тем более дефицитным и, предположительно, более ценным становится Bitcoin.

PlanB создал эту модель в 2019 году. Она связывает рост цены Bitcoin с халвингами, которые сокращают выпуск новых монет каждые четыре года. Модель Stock-to-Flow прогнозирует, что Bitcoin может вырасти до $222,000 к 2026 году.

В более долгосрочной перспективе модель прогнозирует ошеломляющую 10-летнюю оценку в $10.9 миллионов за BTC, что соответствует среднегодовой сложной ставке роста (CAGR) примерно 58.3%.

Однако Андре Драгосч, руководитель исследовательского отдела по Европе в инвестиционной компании Bitwise, предложил инвесторам проявлять осторожность при использовании модели S2F, поскольку она может больше не отражать в полной мере реальность сегодняшнего рынка Bitcoin.

«Модель S2F, безусловно, одна из самых бычьих — но используйте её с осторожностью. Её статистические проблемы и игнорирование факторов спроса ограничивают её надёжность», — написал Драгосч.

Stock-to-Flow Model’s Bitcoin Price Prediction. Source: André Dragosch on X

Аналитик отметил критику модели со стороны Крипфганца. В 2020 году экономист утверждал, что она «неправильно специфицирована», поскольку халвинги Bitcoin, которые удваивают соотношение S2F каждые четыре года, делают переменную зависящей от времени, а не стохастической.

«Помимо теории, Bitcoin постоянно показывал результаты ниже цены, подразумеваемой S2F. Остатки показывают отрицательный дрейф и нестационарны, что указывает на пропущенные переменные и статистические недостатки», — добавил Драгосч.

Кроме того, аналитик подчеркнул, что макроэкономическая среда Bitcoin изменилась с момента первых анализов PlanB.

«Сегодня институциональный спрос (через Bitcoin ETP и казначейские резервы) превышает ежегодное сокращение предложения после последнего халвинга более чем в 7 раз», — отметил он.

Вне дефицитности: BAERM и степенной закон в центре внимания

В дополнение к S2F, Драгосч сравнил ещё две широко используемые модели оценки Bitcoin, указывая на более сдержанные, но всё же бычьи траектории.

Модель Halving Supply Shock, также известная как «Bitcoin Autocorrelated Exchange Rate Model» (BAERM), измеряет, как каждый халвинг Bitcoin влияет на цену с течением времени, используя исторические данные. Она также учитывает снижающееся влияние шоков предложения.

В настоящее время модель BAERM оценивает «справедливую стоимость» Bitcoin в $159,000, прогнозируя $173,000 к концу 2025 года и $7.59 миллионов за десять лет. Исторически она демонстрировала высокую точность предсказаний, с примерно 88% R² со второго халвинга.

Несмотря на свои сильные стороны, BAERM, по мнению Драгосча, сейчас может быть «несколько устаревшей», поскольку не полностью учитывает влияние институциональных покупок или меняющиеся тенденции внедрения.

«Она также не учитывает повторное ускорение доходности по S-образной кривой внедрения. Однако если вы по-прежнему верите в высокую важность халвингов — эта модель для вас», — отметил аналитик.

Наконец, модель степенного закона связывает цену Bitcoin с формулой, основанной на времени. Хотя она демонстрирует впечатляющие 99% R² в логарифмических регрессиях, она заметно консервативна.

Её 10-летний прогноз цены Bitcoin составляет $2.03 миллиона, что значительно ниже, чем у S2F или BAERM, исходя из предположения, что доходность будет продолжать снижаться по мере взросления Bitcoin. Тем не менее, продолжающееся изменение структуры рынка означает, что даже осторожные прогнозы могут нуждаться в учёте новых возможностей роста, обусловленных спросом.

«Кривые технологического внедрения, как правило, следуют S-образной модели спроса с повторным ускорением спроса при переходе от “ранних последователей” к “раннему большинству”. Это серьёзно ставит под сомнение гипотезу о снижающейся доходности степенного закона. Более того, структура рынка существенно изменилась с января 2024 года с ростом ETF и институциональных покупателей. Прошлые модели поведения после халвинга могут больше не применяться», — заявил Драгосч.

Таким образом, хотя классические модели, такие как Stock-to-Flow, BAERM и степенной закон, по-прежнему предлагают ценные взгляды на долгосрочную траекторию Bitcoin, они всё чаще не способны отразить современный рынок, движимый спросом. Следующий рыночный цикл может показать, эволюционируют ли эти модели или уступят место новой парадигме.