Инициатива Варша по соглашению между ФРС и Казначейством вызывает обсуждение на облигационном рынке в $30 трлн

Изучение возможного нового соглашения между ФРС и Министерством финансов

Фотограф: Tierney L. Cross/Bloomberg

Во время своей кампании на пост председателя Федеральной резервной системы Кевин Уорш выдвинул ряд предложений относительно того, как он будет руководить центральным банком. Одним из самых загадочных — и, возможно, наиболее значимых для финансовых рынков — стало его предложение заключить новое соглашение с Министерством финансов.

Уорш выступал за переопределение отношений между ФРС и Министерством финансов, вдохновившись соглашением 1951 года, которое когда-то четко разграничивало полномочия двух институтов.

Главные новости от Bloomberg

Первоначальное соглашение 1951 года резко ограничило участие ФРС на рынке облигаций — это ограничение больше не действует после масштабных покупок активов центральным банком во время финансового кризиса и пандемии. Выдвижение Уорша президентом Дональдом Трампом вновь разожгло среди инвесторов дебаты о его намерениях относительно будущего курса ФРС.

Ни Уорш, ни министр финансов Скотт Бессент не раскрывали свои планы на случай, если Уорш возглавит ФРС. Однако в интервью CNBC Уорш отметил, что новое соглашение могло бы четко определить размер баланса ФРС, в то время как Министерство финансов изложило бы свои стратегии заимствования.

Любые изменения могут варьироваться от незначительных административных корректировок с минимальным немедленным эффектом для рынка казначейских облигаций на 30 трлн долларов до более масштабных реформ, которые могут вызвать рост волатильности на рынке и поставить под сомнение независимость ФРС.

Президент Трамп ранее утверждал, что ФРС должна учитывать стоимость государственного долга при установлении процентных ставок — эта точка зрения влияет на возможные переговоры. В настоящее время ежегодные выплаты процентов по государственному долгу приближаются к 1 трлн долларов, что составляет половину федерального дефицита.

«Вместо того чтобы защищать ФРС, такая структура могла бы напоминать контроль над кривой доходности», — сказал Тим Дуй, главный экономист США в SGH Macro Advisors. «Публичное соглашение, связывающее баланс ФРС с финансированием Министерства финансов, напрямую связывало бы денежно-кредитную политику с фискальным дефицитом».

Именно этого и пыталось избежать соглашение 1951 года. Во время и после Второй мировой войны ФРС ограничивала доходность казначейских облигаций, чтобы удерживать стоимость заимствований на низком уровне, что способствовало послевоенной инфляции. Администрация Трумэна в конечном итоге согласилась предоставить ФРС автономию в принятии решений по процентным ставкам — что стало поворотным моментом для независимости центрального банка.

Возвращаясь к принципам 1951 года

В апреле прошлого года Уорш утверждал, что ФРС отошла от духа соглашения 1951 года из-за массовых покупок облигаций после финансового кризиса и пандемии, что, по его мнению, способствовало чрезмерным заимствованиям правительства.

Ни Уорш, ни Министерство финансов не ответили на запросы о комментариях по поводу возможного нового соглашения.

Взгляды на количественное смягчение

Министр финансов Бессент также критиковал ФРС за слишком длительное сохранение режима количественного смягчения, утверждая, что это исказило рыночные сигналы. Он поддерживает использование таких мер только в настоящих чрезвычайных ситуациях и в координации с другими ветвями власти.

Новое соглашение могло бы уточнить, что, за исключением обычных операций по поддержанию ликвидности, ФРС будет осуществлять значительные покупки казначейских облигаций только с одобрения Министерства финансов, стремясь завершить количественное смягчение, как только это позволят рыночные условия.

Однако более тесное вовлечение Министерства финансов в решения ФРС может трактоваться по-разному. Кришна Гуха из Evercore ISI отметил, что инвесторы могут рассматривать это как предоставление Министерству финансов фактического права вето на планы ФРС по ужесточению денежно-кредитной политики.

Более масштабное соглашение может предполагать, что ФРС сместит акцент с долгосрочных ценных бумаг на краткосрочные казначейские векселя, которые погашаются в течение года.

Этот шаг позволит Министерству финансов сократить или замедлить рост эмиссии долгосрочного долга. В своем последнем обновлении по управлению долгом Министерство финансов отметило недавнее увеличение покупок векселей ФРС и их влияние на планы эмиссии.

«Мы уже движемся к более тесной координации между ФРС и Министерством финансов», — сказал Джек МакИнтайр из Brandywine Global. — «Вопрос в том, как далеко это зайдет».

Риск заключается в том, что такая координация может рассматриваться как отход ФРС от ее основной цели — контроля инфляции, что потенциально приведет к большей волатильности на рынке и росту инфляционных ожиданий. В худшем случае это может подорвать статус доллара США как глобального актива-убежища.

«Если в соглашении будет подразумеваться, что Министерство финансов может бесконечно полагаться на ФРС для покупки части своего долга, это серьезная проблема», — предупреждает Эд Аль-Хусейни, портфельный менеджер Columbia Threadneedle Investments.

Сохранение независимости центрального банка

Если Уорш будет утвержден до окончания срока Джерома Пауэлла, он сможет занять пост председателя ФРС в мае и, возможно, будет стремиться избежать любых договоренностей, которые могут поставить под угрозу автономию центрального банка.

«Уорш будет уделять приоритетное внимание сохранению независимости ФРС», — отметил Марк Даунинг, главный инвестиционный директор RBC BlueBay Asset Management. — «Хотя сотрудничество возможно, формальное соглашение маловероятно».

Некоторые аналитики рассматривают более широкие реформы, такие как обмен ФРС своих ипотечных ценных бумаг на 2 трлн долларов на казначейские векселя — шаг, который мог бы помочь снизить ставки по ипотеке, что является приоритетом для администрации Трампа. Недавно президент поручил Fannie Mae и Freddie Mac выкупить ипотечных ценных бумаг на 200 млрд долларов для поддержки покупателей жилья.

Ричард Кларида, глобальный экономический советник Pacific Investment Management Co и бывший заместитель председателя ФРС, предположил, что новое соглашение может в перспективе предоставить основу для совместной работы ФРС, Министерства финансов и жилищных агентств по сокращению баланса ФРС.

Переформатирование портфеля ФРС

Для реализации значительных изменений Уоршу, вероятно, потребуется поддержка других политиков. Некоторые действующие представители ФРС выступают за смещение портфеля центрального банка в сторону краткосрочных векселей, считая, что нынешняя ориентация на долгосрочные активы уже не соответствует реальному положению на рынке.

Стратеги Deutsche Bank прогнозируют, что при руководстве Уорша ФРС может стать крупным покупателем казначейских векселей в течение следующих пяти-семи лет, увеличив их долю в портфеле ФРС с менее чем 5% до целых 55%.

Однако если Министерство финансов также перейдет к выпуску большего объема векселей вместо долгосрочных ценных бумаг, это может повысить волатильность стоимости его заимствований из-за необходимости частого рефинансирования.

Взгляд стратегов Bloomberg

«В сценарии, где Уорш и Бессент у руля, сокращение баланса ФРС может быть тесно согласовано с прозрачным планом заимствований Министерства финансов, что обеспечит рынкам большую определенность относительно ликвидности и предложения. Если и объем заимствований Министерства финансов, и траектория баланса ФРС будут стабильными и хорошо освещенными, можно избежать неожиданного ужесточения финансовых условий и минимизировать шоки на рынке ставок».

— Майкл Болл, макро-стратег Markets Live

Взгляд в будущее

Независимо от того, будет ли заключено формальное соглашение, наблюдатели рынка внимательно следят за признаками более тесного взаимодействия между ФРС и Министерством финансов в управлении рынком облигаций. Хотя цель может заключаться в том, чтобы сделать стоимость заимствований более управляемой для американцев, любые значительные изменения сопряжены с рисками.

«Координация для удержания низких процентных расходов может сработать временно», — сказал Джордж Холл, профессор экономики Университета Брандейса и бывший исследователь Чикагского отделения ФРС. — «Но со временем инвесторы будут искать альтернативу американским активам».

При содействии Александры Харрис, Рут Карсон, Элизабет Стэнтон и Даниэля Флэтли.

Самое популярное от Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.