Доллар США: K-образная модель, от дивергенции к конвергенции

За последние несколько лет курс доллара можно хорошо понять через концепцию K-образной дивергенции. Так называемая K-образная дивергенция означает, что в экономике США есть как сильные стороны (например, фондовый рынок, ВВП), так и слабые (занятость, низкодоходные группы).

В проекции на валютный рынок "K-образная дивергенция" означает, что доллар нельзя воспринимать однобоко.Когда рынок крайне бычий по доллару и считает, что у доллара нет оснований для девальвации (RR implied volatility на высоком уровне), реальный результат часто оказывается хуже ожиданий; и наоборот, когда рынок крайне медвежий по доллару и считает, что доллару конец (RR implied volatility на низком уровне), реальный результат часто превосходит ожидания.

Примеров можно привести множество, и те, кто следит за валютным рынком, наверняка это заметили. По сути, в условиях "K-образной дивергенции" доллар нельзя воспринимать однобоко.

Судя по ситуации с начала года, "K-образная дивергенция" все еще прослеживается, но уже появились потенциальные изменения.С одной стороны, верхняя ветвь K (фондовый рынок США и потребление) демонстрирует явные признаки ослабления; с другой стороны, нижняя ветвь K (занятость) также не ухудшается, а рынок труда находится в состоянии слабого равновесия.

Прежде всего, дивергенция на фондовом рынке США очевидна."Цепочка Google" и "цепочка OpenAI" демонстрируют явную дивергенцию, которая далее проявляется и на рынке кредитных облигаций. CDS спрэды по "цепочке OpenAI" заметно растут. Если компании двух цепочек будут по большей части разделены, а не процветать вместе, то в 2026 году фондовый рынок США вряд ли покажет всеобщий бычий тренд (см. Доллар: изменения на фондовом рынке США).

Кроме того, признаки ослабления появились и в сильном потреблении.Например, данные по розничным продажам за декабрь показали динамику 0% м/м, что отражает замедление после предыдущего сезона распродаж. Кроме того, данные клиентов Bank of America показывают, что в последние месяцы расходы американских домохозяйств замедлились, причем даже в средне- и высокодоходных группах, которые ранее оставались устойчивыми.

Хотя верхняя ветвь K (фондовый рынок США и потребление) заметно ослабла, нижняя ветвь K (занятость) также не стала слабее.На самом деле, ранее высокочастотные данные, такие как Job Posting, уже показывали стабилизацию на низких уровнях, а вчерашние данные по Non-Farm Payrolls еще раз это подтвердили — уровень безработицы 4,3%, прирост вне сельского хозяйства 130 тыс. Конечно, данные за один месяц недостаточны для доказательства восстановления занятости, но в целом по ряду показателей можно сказать, что рынок труда находится в слабом равновесии.

В целом, в первой половине этого года темой доллара, похоже, станет переход от "K-образной дивергенции" к "K-образной конвергенции".Это может означать снижение волатильности курсов валют G7, и причина проста — сильная дивергенция порождает большие различия в ожиданиях, в то время как на конвергентном рынке ожидания более "вялые". Курс доллара и доходности американских облигаций будут находиться в диапазонной динамике.

Резюмируя сегодняшнее обсуждение:

1. За последние годы курс доллара хорошо описывается через K-образную дивергенцию. В проекции на валютный рынок это означает, что доллар нельзя воспринимать однобоко, а скопление эмоций часто порождает возможности для контртрендовых сделок;

2. К 2026 году "K-образная дивергенция" все еще прослеживается, но появились потенциальные изменения. С одной стороны, верхняя ветвь K (фондовый рынок США и потребление) заметно ослабевает; с другой стороны, нижняя ветвь K (занятость) также не ухудшается, а рынок труда находится в состоянии слабого равновесия;

3. В целом, в первой половине этого года темой доллара, похоже, станет переход от "K-образной дивергенции" к "K-образной конвергенции". Это, вероятно, приведет к снижению волатильности курсов валют G7, а курс доллара и доходности американских облигаций будут находиться в диапазонной динамике.