Стейблкоины могут создать спрос на казначейские векселя на сумму $1 трлн, предоставив Министерству финансов США пространство для изменения структуры выпуска: Standard Chartered

Согласно новым исследованиям Standard Chartered, эмитенты стейблкоинов готовы стать одними из крупнейших покупателей казначейских векселей США, что потенциально может изменить способы финансирования правительства США в ближайшие несколько лет.

Аналитики во главе с Джеффри Кендриком, руководителем глобовых исследований цифровых активов банка, и Джоном Дэвисом, стратегом по ставкам США в Standard Chartered, заявили, что по-прежнему ожидают, что рыночная капитализация стейблкоинов достигнет 2 трлн долларов к концу 2028 года.

Этот рост создаст примерно от 0,8 трлн до 1 трлн долларов нового спроса на казначейские векселя, поскольку эмитенты будут накапливать краткосрочный государственный долг как резервные активы. "Эмитенты стейблкоинов становятся крупнейшими покупателями казначейских векселей США," — написали Кендрик и Дэвис, добавив, что такой спрос может создать примерно 0,9 трлн долларов избыточного спроса на векселя в ближайшие три года, если структура эмиссии останется неизменной.

Спрос на казначейские векселя будет расти

Объем предложения стейблкоинов в настоящее время составляет около 300 млрд долларов, и в последние месяцы его рост замедлился на фоне снижения цен на криптоактивы и более медленного внедрения новых регулируемых продуктов после принятия Акта GENIUS в июле 2025 года. Банк рассматривает эту паузу как циклическую, а не структурную.

В рамках Акта GENIUS эмитенты стейблкоинов, регулируемые в США, обязаны держать высоколиквидные активы, при этом краткосрочные казначейские векселя играют ключевую роль. Поэтому ожидается, что спрос, связанный со стейблкоинами, будет сосредоточен в секторе с погашением от 0 до 3 месяцев.

По оценкам Standard Chartered, две трети от прогнозируемой рыночной капитализации стейблкоинов в 2 трлн долларов к 2028 году будут приходиться на развивающиеся рынки, что создаст новый спрос на казначейские векселя, в то время как рост на развитых рынках частично заменит существующие вложения в казначейские бумаги. Ранее освещение The Block ссылалось на анализ Standard Chartered, согласно которому 1 трлн долларов банковских депозитов с развивающихся рынков может быть перемещён в стейблкоины.

Банк также недавно снизил свою оценку нового спроса на векселя до 0,8–1 трлн долларов по сравнению с предыдущими прогнозами, поскольку эксперты всё чаще указывают на массовое принятие стейблкоинов. Федеральная резервная система может дополнительно усилить давление на короткий конец кривой, отмечают Кендрик и Дэвис. Аналитики оценивают дополнительный спрос на казначейские векселя в размере 500–600 млрд долларов через операции по управлению резервами ФРС и аналогичную сумму за счёт замещения погашающихся ипотечных ценных бумаг.

Вместе с ростом стейблкоинов общий новый спрос на векселя может достичь примерно 2,2 трлн долларов к 2028 году. Это сопоставимо с примерно 1,3 трлн долларов прогнозируемого чистого предложения казначейских векселей за тот же период, если доля векселей в общем объёме государственного долга останется постоянной, согласно оценкам Бюджетного управления Конгресса. В результате, по мнению банка, может возникнуть дефицит в 0,9 трлн долларов — казначейские векселя станут дефицитными, если Министерство финансов не скорректирует эмиссию.

Министр финансов Скотт Бессент недавно выразил готовность к изменению структуры госдолга США. В февральских слушаниях Бессент отметил, что Акт GENIUS может стать "важным элементом финансирования правительства США", а последнее квартальное заявление Казначейства о заимствованиях отметило "растущий спрос на казначейские векселя со стороны частного сектора".

В настоящее время казначейские векселя составляют 21,7% от объёма рыночного долга, что выше рекомендованного диапазона 15–20% Комитетом по консультированию заимствований Казначейства, но ниже среднего значения после Второй мировой войны — 26,1%. Повышение этой доли всего на 2,5 процентных пункта за три года обеспечит примерно 0,9 трлн долларов дополнительного выпуска векселей, что компенсирует прогнозируемый дефицит предложения, по оценкам Standard Chartered.

Одним из способов достижения этого может стать сокращение выпуска долгосрочных облигаций и нот. Кендрик и Дэвис подсчитали, что перераспределение 0,9 трлн долларов с длинного конца в казначейские векселя при текущих объёмах аукционов позволит фактически приостановить аукционы 30-летних облигаций на три года. Казначейство США уже приостанавливало выпуск 30-летних облигаций с 2002 по 2006 год, хотя это решение принималось на фоне бюджетных профицитов — что резко отличается от нынешнего дефицита в 5–6%.

Оценка воздействия

Немедленной реакцией рынка на такие изменения, по мнению аналитиков, скорее всего, станет бычье уплощение кривой доходности, поскольку доходности длинных бумаг будут снижаться относительно коротких.

Тем не менее, этот сценарий не является базовым. Standard Chartered по-прежнему ожидает "медвежьего" растяжения кривой в следующем году, с доходностью 10-летних бумаг на уровне около 4,6% к концу 2026 года. Тем не менее, аналитики считают, что инвесторы должны следить за риском дефицита коротких бумаг и изменением структуры эмиссии.

Вопрос, отмечают они, заключается в том, как премия за срок изменится при сокращении предложения длинных бумаг. Исторические эпизоды показывают, что более высокая доля казначейских векселей совпадала с ростом премии за срок, однако банк не считает эту связь причинно-следственной.

Вместо этого, всплески выпуска векселей ранее происходили во время кризисов, когда агрессивное снижение ставок и экстренные потребности в финансировании изменяли динамику кривой. Краткосрочное финансирование также несёт определённые риски. Более высокая доля векселей увеличивает риск ролловера и может усилить опасения по поводу фискального доминирования, особенно если рынки начнут сомневаться в независимости Федеральной резервной системы. Более крупные и частые аукционы векселей также могут увеличить волатильность в случае ослабления спроса.

Анализ подчёркивает растущее макроэкономическое влияние стейблкоинов. Tether, крупнейший эмитент стейблкоинов с примерно 185 млрд долларов в обращении, держит более 120 млрд долларов в казначейских векселях США, что ставит его в число крупнейших держателей краткосрочного госдолга США в мире. В начале этого года генеральный директор USAT Tether Бо Хайнс заявил, что компания может ещё больше увеличить свои вложения и войти в десятку крупнейших покупателей казначейских векселей.

В то же время Standard Chartered ранее предупреждал, что рост стейблкоинов может привести к оттоку до 500 млрд долларов из депозитов банков США к 2028 году, смещая финансирование из традиционных банков на рынок государственного долга.

Вашингтон обсуждает правила для стейблкоинов

Нормативная активность ускоряется наряду с этим перетоком капитала. Акт GENIUS установил федеральную структуру для выпуска стейблкоинов, а SEC недавно выпустила разъяснения по капиталу для брокеров, работающих со стейблкоинами.

Лидеры отрасли также неоднократно встречались с представителями Белого дома, поскольку законодатели обсуждают более широкое регулирование структуры рынка и положения о доходных стейблкоинах.

Пока эксперты ожидают роста, а политики обсуждают структуру регулирования, потребители уже используют стейблкоины в повседневной жизни. Согласно недавнему глобальному исследованию, совместно представленному BVNK, проведённому в партнёрстве с Coinbase, YouGov и Artemis, стейблкоины всё чаще используются как "повседневные деньги" для сбережений, розничных покупок и ежедневных платежей.