Bitcoin торгуется на 20% ниже затрат майнеров, страх нарастает, но начинается ли бычий разворот?

Последние условия в сети указывают на то, что Bitcoin [BTC] вступил в период структурного рыночного стресса. Несколько циклических индикаторов одновременно сжимаются, поскольку после-пиковая уязвимость продолжает распространяться по экосистеме.

В этих условиях скорректированный на субъектов NUPL снизился примерно до 0,2, выводя настроения в историческую зону страха. Ранее в этом цикле этот показатель держался около 0,6, когда Bitcoin торговался вблизи отметки $110 000.

С тех пор постоянное давление продавцов привело к сжатию нереализованной прибыли по всей сети.

На момент написания статьи Bitcoin торговался в диапазоне $68 000–$69 000. При этом цена находилась примерно на 20–25% ниже предполагаемой средней стоимости майнинга — $89 000–$91 000. Нетрудно догадаться, что значительная часть сети функционирует сейчас “под водой”.

По мере ужесточения маржи многие майнеры распродают резервы для поддержания денежного потока, а некоторые компании всё чаще исследуют инфраструктуру дата-центров для AI, чтобы диверсифицировать доход. Это может помочь компенсировать потери от майнинга.

Тем временем условия майнинга также отражают это давление. Хэшрейт сети колеблется между 980 и 1 150 EH/s, поскольку операторы оптимизируют парки после ужесточения маржи и изменений сложности в феврале. Параллельно hashprice оставался на уровне $30–$32 за PH/s/день, так что прибыль остаётся на грани рентабельности для всех, кроме самых эффективных майнеров, что усиливает продолжающуюся фазу рыночного стресса.

Бычий сигнал на фоне рыночного стресса

Даже при том, что цены ниже себестоимости и сжатие маржи продолжают оказывать давление на сеть, динамика потоков на биржи может указывать на структурные изменения.

Рассмотрим следующее: Inter-exchange Flow Pulse (IFP) сформировал новый “золотой крест” выше своей 90-дневной средней — это сигнал, который исторически совпадал с ранними фазами накопления в цикле.

Предыдущие пересечения, в 2016, 2019 и начале 2023 годов, предшествовали устойчивым расширениям вверх. Наоборот, в последнем цикле IFP снижался, когда Bitcoin корректировался с уровней почти $100 000 во время затяжной фазы распределения.

На момент публикации индикатор развернулся вверх, в то время как BTC консолидировался вблизи $68 000–$71 000. Это расхождение намекает на повторную концентрацию ликвидности на площадках, готовых к входу. Это может свидетельствовать о том, что крупные инвесторы начинают заходить на ранней стадии, несмотря на текущую экономическую обстановку.

Ликвидность стейблкоинов сигнализирует о ротации капитала

Наконец, ликвидность стейблкоинов выявила раннюю ротацию на рынках Bitcoin. На момент публикации суммарная капитализация стейблкоинов составляла $312,95 млрд, увеличившись на 0,87% за неделю и на 3,73% за месяц. Тем временем предложение USD Coin [USDC] выросло на 9,34% за тридцать дней, что сигнализирует о возвращении капитала, готового к размещению.

Одновременно балансы внебиржевых сервисов (OTC) продолжили резко снижаться по мере того, как институциональные игроки выводят Bitcoin на долгий срок. Это сопровождалось ослаблением давления со стороны майнеров-продавцов, что постепенно стабилизирует ситуацию с ликвидностью на споте.

Тем не менее доминирование деривативов сохраняется, поскольку соотношение спота к деривативам остаётся низким.

Тем временем Bitcoin сейчас торгуется около уровня $67 900 Realized Price, что отражает хрупкое равновесие. Золотой крест IFP также усилил нарративы накопления. Однако ужесточение макроэкономических условий кредитования всё ещё может спровоцировать новые распродажи со стороны майнеров и продлить фазы консолидации.

Итоговое резюме

• Bitcoin [BTC] остаётся в фазе структурного стресса, поскольку цены торгуются ниже себестоимости майнинга.
• Bitcoin сейчас находится на критической точке перегиба, где стресс майнеров и ограничения макро ликвидности сталкиваются с сигналами ротации капитала.