Планы Qfin Holdings Inc DRC по ценообразованию кредитов, обратному выкупу акций и перспективам уровня Take Rate вызывают разногласия на конференц-звонках по доходам 2025 года

Дата звонка: 17 марта 2026

Финансовые результаты

• Выручка: 4,09 млрд юаней, снижение на 22,4% в годовом выражении и на 12,3% по сравнению с предыдущим кварталом
• EPS: Не-GAAP EPADS 8,23 юаня на разводненную ADS, снижение на 39,8% в годовом выражении

Прогноз:

• Ожидается, что не-GAAP чистая прибыль в 1 квартале 2026 года составит от 900 млн до 950 млн юаней, что означает падение на 51–53% в годовом выражении.
• Планируется поддерживать прогрессивную дивидендную политику и возобновить обратный выкуп акций при стабилизации макроэкономической и регулирующей среды.
• На 2026 год цель — удерживать коэффициент левериджа около 2,7x и сохранять take rate выше 3%, если регулирующая среда останется стабильной.
• Планируется постепенно расширять использование AI-агентов за пределы розничного кредитования и применить их в более широких бизнес-сценариях.
• Активно ищем возможности на зарубежных рынках для ускорения глобальной экспансии.

Комментарий по бизнесу:

Финансовые показатели и рыночная ситуация:

• Qfin Holdings показал снижение совокупного объёма содействия кредитам и их выпуска на 21,8% в годовом выражении, до 70,3 млрд RMB в 4 квартале 2025 года.
• Падение прибыльности, с уменьшением не-GAAP чистой прибыли на 45,7% до 1,07 млрд RMB в годовом выражении, объясняется ужесточением рыночной ликвидности и изменениями регулирования, влияющими на спрос на кредиты и риск-менеджмент.

Управление рисками и кредитная стратегия:

• Коэффициент C-M2, показывающий просрочку свыше 30 дней, вырос до 0,97%, максимума с COVID-2020, что указывает на давление на кредитный риск.
• Qfin ужесточил стандарты риска, оптимизируя бизнес-структуру с акцентом на пользователей высокого качества, результатом чего стало улучшение площади под кривой на 10%–15%.

Финансирование и управление издержками:

• Несмотря на сокращение ликвидности, Qfin добился снижения стоимости выпуска ABS на 20 базисных пунктов, достигнув исторически минимальных общих расходов на финансирование.
• Прочные партнёрские отношения с финансовыми институтами и высокий уровень качества активов обеспечили стабильный доступ к финансированию.

Технологические решения и рост:

• Бизнес технологических решений показал существенный рост: увеличение совокупного объёма кредитов на 448% в годовом выражении.
• Драйвером роста стало внедрение Focus Pro — собственной платформы кредитования, использующей цифровые инструменты во всех этапах кредитного цикла и расширяющей финансовую инклюзию.

Доходность для акционеров и распределение капитала:

• Qfin выплатил около $200 млн в виде дивидендов и $680 млн через обратный выкуп акций в 2025 году, что составляет 98% от GAAP чистой прибыли за 2024 год.
• Компания намерена поддерживать прогрессивную дивидендную политику и возобновлять обратный выкуп акций при стабилизации рыночных условий.

Анализ настроений:

Общая тональность: осторожно позитивная

• Менеджмент отмечает устойчивые финансовые результаты, улучшенные риск-метрики (например, FPD30 снизился на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, CM2 — снижение на 8,2% по сравнению с предыдущим месяцем) и стратегическую ориентацию на долгосрочный рост в условиях отраслевой консолидации. Однако признаёт сложную операционную среду — сокращение ликвидности, давление регулирования и осторожный взгляд на 2026 год, акцентируя необходимость осмотрительности и гибких стратегических корректировок.

Вопросы и ответы:

• Вопрос от Richard Xu (Morgan Stanley): С учётом регулирующих мер по снижению доходности по кредитам, каковы среднесрочные и долгосрочные перспективы ценообразования кредитов и устойчивого net take rate? Как вы балансируете дивиденды и обратный выкуп акций, и устойчивы ли дивиденды?
  Ответ: Средняя ставка снизилась на 140 б.п. в 4 квартале; цель — дальнейшее снижение в 2026 году при поддержании take rate выше 3%. Для акционеров будет сохраняться прогрессивная политика DPS, при этом подход к buyback будет осторожным и возобновится только при стабильности макро/регулирующей среды.

• Вопрос от Emma Xu (Bank of America Securities): Как изменялись показатели риска в этом году и каков прогноз по их изменениям? Как в текущих рыночных условиях выбирать между business-моделями с тяжёлым и лёгким капиталом?
  Ответ: Показатели риска улучшаются: FPD30 по новым кредитам снизился на 18% QoQ в 4 квартале, CM2 уменьшился на 8,2% в январе. Ожидается, что CM2 в феврале вернётся на уровень июля/августа 2025. Структура бизнеса будет смещаться к capital light в 2026, причём доля capital light вырастет с ~44% в 2025.

• Вопрос от Xiaoxiong Ye (UBS): Почему значительно уменьшился вклад ICE в выручку? Каковы прогнозы по стоимости финансирования?
  Ответ: Доход ICE упал из-за снижения объёмов на 41% QoQ (финансовые партнёры стали осторожнее) и целенаправленного снижения take rate для устойчивости партнёрских отношений. В 2026 стоимость финансирования может находиться под давлением из-за узкой ликвидности и регулирования, но компания стремится сохранять стабильность предложения и конкурентные издержки.

• Вопрос от Cindy Wang (China Renaissance): Стабилизировался ли кредитный риск с улучшением CM2? Каким будет рост объёмов новых кредитов? Расскажите о продвижении на зарубежных рынках.
  Ответ: CM2 вернулся к уровню июля/августа 2025, но для подтверждения устойчивости требуется больше времени; основное внимание уделяется качеству, а не увеличению объёмов. Для зарубежных рынков 2025 год был этапом проверки концепции; в 2026 будет активное освоение нескольких рынков (Европа, Латинская Америка, Юго-Восточная Азия), планируется увеличить зарубежную команду до ~200 к концу года и использовать технологии для глобального роста.