Три причины, по которым акции Circle испытывают давление

Акции Circle Internet Group потеряли примерно четверть своей стоимости за последнюю неделю под влиянием трех нерешённых проблем, которые бросают вызов основным предположениям инвестиционного кейса компании.

Торги начались 24 марта примерно с $126, цена упала на 20% и закрытие составило $101, затем на следующей сессии была кратковременная коррекция, но в последующие два дня цена снова снизилась и в конце недели составила $93. Три из четырех последних сессий закрылись в минусе, согласно историческим данным Google Finance.

Падение со вторника прошлой недели последовало за двумя негативными новостями, произошедшими в один день: проектом закона Сената, который может запретить выплаты доходности держателям стейблкоинов от Circle, и объявлением его конкурента Tether о том, что он нанял крупную аудиторскую компанию для впервые проведения проверки своих резервов.

За несколько недель до снижения акции Circle показывали двузначный рост, прибавив примерно 60% после отчета о доходах за 4 квартал. Аналитики также были в целом оптимистичны, и Clear Street повысила целевую цену Circle до $152 в начале месяца.

Однако ситуация с возможным запретом доходности и аудитом Tether остаётся нерешённой, и обе новости продолжают оказывать давление на акции в последующие торговые сессии.

Ожидается, что текст проекта будет опубликован на этой неделе, за несколько дней до рассмотрения в банковском комитете Сената, намеченного на вторую половину апреля. Законодатели заявляют, что для предотвращения задержек рассмотрения до промежуточных выборов, законопроект должен быть рассмотрен в срок.

Под давлением

Падение акций Circle указывает на более широкую неопределённость относительно бизнес-модели Circle и того, являются ли факторы, вызвавшие первоначальное снижение, временными трудностями или чем-то более глубоким, сообщили аналитики

.

«Пассивная доходность, вероятно, является одной из основных причин, по которой розничные пользователи на Coinbase держат USDC», — сказал исследователь Four Pillars Сивон Ху изданию

. «Чтобы заменить это на стимулирование, зависящее от активности, потребуется создать совершенно новую структуру вовлечения пользователей».

Программы вознаграждений, основанные на активности, структурно отличаются от пассивной доходности, поскольку требуют постоянных инвестиций в продукт, а доходность падает, если «вовлеченность пользователей выходит на плато», пояснил Ху.

Если запрет на пассивную доходность Сената останется в силе, переход к программам стимулирования активности может занять не менее года и привести к потере части розничных пользователей Circle, отметил он.

Тем не менее, выход USDC на рекордные показатели обращения несмотря на общий спад рынка, говорит о том, что держатели воспринимают его как платежный инструмент — это может означать, что падение акций преувеличивает реальные риски, отмечает Ху.

Если запрет на доходность сохранится, USDC от Circle может потерять «ключевое преимущество арбитража процентов», сообщил аналитик Zeus Research Доминик Джон изданию

, отметив, что бизнес-модель тогда перейдёт к «экономике, движимой использованием».

Вознаграждения за активность «могут увеличивать поток», но без «доходного механизма» это может привести к «меньшей маржинальности и слабым показателям удержания», отметил он, оценивая, что переход займет от двух до четырех кварталов для перезагрузки и до 18 месяцев для стабилизации.

Помимо запрета на доходность, аудит Tether создает отдельный конкурентный риск.

Джон оценивает, что успешная проверка Deloitte может поставить под угрозу 5-15% институциональной доли рынка USDC «в краткосрочной перспективе» — в основном за счет потоков, не ориентированных на доходность, способных перемещаться из-за ликвидности и восприятия.

Более серьезное влияние потребовало бы «постоянной демонстрации долгосрочных резервов», отметил он.

Консенсус вокруг запрета на пассивную доходность, предусмотренного законом CLARITY, «делает практически невозможным для эмитентов стейблкоинов внедрение традиционной банковской модели депозитов и распределения прибыли» — именно это стало ключевым фактором ограничения структурного роста Circle, сообщил старший аналитик Tiger Research Райан Юн изданию

.

Тем не менее, сила Circle заключается в глубокой интеграции с институциональными финансами и более широкой экосистемой B2B, говорит Юн.

Circle «уже прочно закрепился на рынке» и располагает «достаточным финансовым запасом, чтобы справиться с регуляторной неопределенностью», поэтому нынешний спад трудно воспринимать как окончательный спад корпоративной стоимости, отмечает Юн.