Сун Сюэтао: "Правильный взгляд на политические достижения" по мнению Уолша

За последние годы ФРС привыкла руководствоваться данными, а рынок также привык действовать, исходя из (ожидаемой) реакции ФРС, что и стало основной причиной многократного появления феномена «плохие новости — хорошие новости». Однако первая пресс-конференция Уолша прошла по совершенно новой схеме: заявление было сокращено, форвард-гайдэнс отвергнут, точечный прогноз не предоставлен, пять направлений реформ делегированы в виде рабочих групп (task force), а также чётко заявлено, что финансовые рынки должны отражать реальные экономические данные, а не ежедневно реагировать на комментарии ФРС.

Задача ФРС — поддержание двойного мандата: максимальной занятости и стабильности цен; задача рынка — самостоятельно оценивать рост, шок предложения, влияние AI, риски хвоста и неопределённость политики. Новая ФРС Уолша возвращает ответы данным, а волатильность — рынку.

Уолш демонстрирует уникальное и однозначное понимание новых принципов результативности: каковы факты, эффективна ли политика, применима ли текущая рамка? Для рынка это означает снижение краткосрочной определённости; для ФРС же это правильная отправная точка в новую эпоху.

Во-первых, реализм: по вопросам инфляции и ставки сохраняется нейтралитет, не выбирается определённая сторона.

Он придерживается реалистичной позиции по динамике инфляции в США и уровню ограничительности процентных ставок.

Инфляция в США уже пять лет подряд превышает целевой уровень в 2%; в опубликованном на этом заседании SEP прогноз по ключевому PCE на этот год был дополнительно повышен до 3,3%. Однако Уолш не сводит проблему к «перегретому спросу», а неоднократно обращает внимание на шоки предложения, цены на энергоносители и вторичные эффекты. По его мнению, ФРС не может контролировать отдельные цены: на нефть, яйца, молоко — это не тот уровень, которым может непосредственно управлять монетарная политика; настоящая задача — не допустить распространения этих ценовых шоков на более широкий фронт инфляции.

На вопрос журналистов, являются ли текущие ставки ограничительными, он ответил прямо: ситуация неоднородна (uneven), на рынке жилья это заметно, но на финансовом рынке, по капитальным вложениям и инвестициям в AI — не так явно; сосуществуют избыточно мягкие финансовые условия и ужесточение в реальной экономике.

Уолш не выбирает чёрно-белый подход: с одной стороны, «инфляция вызвана исключительно ростом цен на нефть, надо это игнорировать и продолжать снижать ставки»; с другой — «инфляция ещё высока, экономика сильная, ставки нужно быстро повышать». Его позиция: шок от цен на нефть объясняет часть процесса, но не может служить оправданием для неконтролируемого роста инфляции; проценты имеют ограничительный эффект, но он неоднороден, поэтому нельзя довольствоваться фразой «уже достаточно жёстко» для завершения дискуссии — это и есть проявление реализма Уолша.

Во-вторых, не разбрасываться заявлениями: идти в ногу со временем, признавать наличие неизвестного, главное — не говорить, а делать.

Уолш признаёт существование в экономических данных многих «известных неизвестных» (known unknowns). Он отметил, что компании уже принимают решения на основе данных в реальном времени, а официальная статистика остаётся «эхом прошлого» (echoes of history). Это не означает пренебрежение государственной статистикой, а призывает система сбора данных ФРС (и шире — всей системы статистики США: BLS, BEA и др.) адаптироваться к экономике 2026 года.

Именно по этой причине Уолш чётко высказался, что в нынешних условиях форвард-гайдэнс уже устарел и следует отказаться от него. По его словам, при предоставлении прогнозов члены используют карандаш с большим ластиком, чтобы менять их в любой момент — что в последние годы было заметно и в эру Пауэлла, ведь SEP сам по себе мало помогает формированию политики. На многие вопросы журналистов, пытавшихся «выловить» комментарии по форвард-гайдэнсу, он в основном отсылал к официальному заявлению.

Важно и то, что Уолш не спешит сглаживать рыночные колебания. На вопрос о резком росте доходности двугодичных казначейских облигаций — не является ли это признаком того, что рынок ожидает дальнейшего ужесточения, он прямо ответил, что не будет комментировать колебания рынка за последние 30 или 60 минут (и даже недельная волатильность не имеет значения).

Краткосрочные колебания рынка — не KPI Уолша; его задача — дать рынку новую ФРС: задавать более сложные вопросы, а не давать более приятные ответы; меньше прогнозов — больше реакций.

В-третьих, глубокий анализ: реформирование традиционной структуры, создание пяти рабочих групп — планировать прежде, чем действовать.

Модель рабочих групп (task force), предложенная Уолшем, стала главным акцентом этой пресс-конференции.

В рамках пяти групп: коммуникационная — разрабатывает более эффективные способы доносить позицию ФРС; по балансу — изучает вопросы избыточных резервов и необходимого уровня баланса; по данным — реформирует традиционную медленную и устаревшую систему сбора данных; по производительности и занятости — анализирует структуру спроса и предложения в эпоху AI; по инфляции — изучает драйверы инфляции и ответственность политики.

Хотя формирование рабочих групп не означает передачу принятия решений сторонним организациям, их рекомендации распространятся среди более широкого круга рыночных участников, что означает для рынка изменение статуса: от пассивного реагирования на политику к частичному участию в её формулировании (аналогично Advisory Group в Нью-Йоркском ФРС).

Стоит отметить, что создание этих групп отражает «долгосрочный подход» Уолша и ориентировано на лучшую координацию целей монетарной политики ФРС. Исходя из этого, до тех пор, пока группы не начнут функционировать и не появятся предварительные выводы/решения, изменения в монетарной политике (особенно ужесточение и сокращение баланса) маловероятны — Уолш должен подробно обосновать применение новой рамки, а нынешняя структура (рабочие группы) ещё формируется.

В-четвёртых, технологический нейтралитет: не питать чрезмерных надежд на AI, но и не недооценивать его; если будет рост производительности — возможно снижение ставок, если нет — смотреть дальше.

В отличие от прежнего полного одобрения AI, в этот раз Уолш, выступая как глава ФРС, был намного сдержаннее в оценках искусственного интеллекта.

Он признал, что AI, возможно, самая важная универсальная технология за последние десятилетия, и что США в долгосрочной перспективе выиграют от неё. Но когда журналисты спросили, ведёт ли AI сейчас к росту спроса или предложения, Уолш считает, что в макроэкономическом плане «считать спрос проще»: строительство дата-центров, капитальные расходы и прочее уже входят в показатель ВВП; «оценить предложение можно только косвенно»: сроки, масштабы отдачи от роста производительности пока неочевидны. В краткосрочной перспективе всё превращается в «гонку спроса и предложения».

Уолш, правда, не использует AI как предлог для немедленного смягчения денежной политики, что на самом деле строже ожиданий рынка и также отражает его реализм; но при этом выражает определённую склонность: упоминание производительности в заявлениях по монетарной политике последний раз было 20 лет назад, так что фиксируется и тенденция к возможному понижению ставок.

В целом, правильное понимание Уолшем результативности политики состоит в трёх вопросах: каковы факты, эффективна ли политика, применима ли рамка? На этом основании не действовать ради видимости работы, не говорить для успокоения рынков, не понижать ставки преждевременно ради AI (или наоборот) — видеть шире, действовать точечно; у ФРС — своя роль, у рынка — своя.