Борьба за долю рынка ASIC от Broadcom: Google TPU, MediaTek и производственный порог в 80%

Google передала часть цепочки поставок Tensor Processing Unit (TPU) компании MediaTek, рыночная доля Broadcom сократилась вдвое. Morgan Stanley в своем возражении выделила три условия массового производства: память с высокой пропускной способностью, передовые упаковочные технологии и массовая системная валидация. Сумеет ли Broadcom сохранить около 80% доли дохода — это определит, сможет ли компания выполнить прогноз по доходу от искусственного интеллекта в 120 миллиардов долларов к 2027 финансовому году.

Дискуссия о доле: наличие второго поставщика не означает деления дохода пополам

Рынок непосредственно связывает «вход MediaTek» с «замещением Broadcom».  Появление второго партнера по ASIC для Google не стало неожиданностью. Компания крайне чувствительна к издержкам, стремится снизить зависимость от одного поставщика, а также желает выводить часть стандартных компонентов для отдельной закупки, что уменьшает переплату Broadcom при передаче. MediaTek уже получила реальную возможность в проекте 3-нм TPU, а поставщики признают факт ее вхождения в проект.

Разногласия появляются при прогнозировании распределения долей. Пессимисты утверждают, что после первичной валидации MediaTek доля Broadcom по TPU быстро упадет до 50% и даже может быть полностью вытеснена. Базовый сценарий Morgan Stanley — Broadcom надолго сохраняет около 80% доли выручки по TPU, а MediaTek занимает 15–20%.

Это распределение также ближе к долгосрочным целям, которые стороны сообщали публично. Broadcom считает, что может удержать более 80% обслуживаемого рынка, тогда как MediaTek ставит для себя цель занять около 20% в сегменте ASIC в долгосрочной перспективе.

Количество чипов преувеличивает экономическую ценность, которую отбирает MediaTek.  Решения MediaTek заметно дешевле, и эквивалент между объемом доли и долей дохода не всегда верен. Даже учитывая более агрессивные прогнозы команды Morgan Stanley по объему поставок MediaTek, доля выручки последней в следующем году будет ближе к 20%. Если судить только по количеству производимых чипов, распределению пластин или начальному объему заказа, можно сильно переоценить влияние на доходы Broadcom.

Этот спор похож на прежние обсуждения цепочки поставок Trainium в Amazon. Новый поставщик действительно может получить значимый проект, а старый теряет часть доли; рынок зачастую интерпретирует «появление альтернативного варианта» как «ненужность предыдущего поставщика». Morgan Stanley признает возможности MediaTek, но планирует пересматривать прогнозы по Broadcom только после появления подтвержденных масштабных поставок.

Три барьера для массового производства Broadcom: память, упаковка и валидация системы

Первый барьер — высокая пропускная способность памяти (HBM).  Одно из преимуществ решений MediaTek заключается в том, что Google сможет отдельно закупать часть компонентов, а не брать их в составе комплексных поставок Broadcom. Однако это работает, только если необходимые комплектующие доступны по приемлемой цене в любой момент. Сейчас имеется дефицит HBM, цены на спотовом рынке заметно выросли, и экстренная закупка может оказаться невыгодной. Broadcom ранее заключила контракты на часть поставок, и этот стандартный подход начинает играть роль преимущества в цене и гарантии поставки.

HBM влияет не только на себестоимость чипов. При нехватке только те решения, которым удалось вовремя получить память, допускаются к сборке и развертыванию в системах заказчиков. Даже завершив дизайн чипа, MediaTek вряд ли сможет выполнить ожидания Google по снижению стоимости, если не получит достаточное и доступное по цене HBM. Преимущество Broadcom начинается с проектных возможностей и распространяется на обеспечение поставок.

Второй барьер — передовые технологии упаковки.  Morgan Stanley отмечает, что MediaTek, возможно, получит часть мощностей CoWoS для минимального производства 2-нм TPU на уровне интеграции кристаллов, но нет гарантии, что технология Intel EMIB справится со всей сложностью решений Google. Могут возникнуть ограничения и по подложкам. В отчете EMIB рассматривается как расширяющий возможности и снижающий стоимость подход, если все пройдет успешно к 2029 году, а CoWoS остается более надежным резервным вариантом.

Это значит, что в 2-нм проекте нельзя экстраполировать доход только по техпроцессу изготовления чипа. Между успешным изготовлением инженерных образцов, малосерийным рисковым производством и масштабным промышленным выпуском стоят упаковка, качество, наличие подложек, память, системная интеграция и темпы поставки. При задержке на любом из этапов Google будет ориентироваться на стабильность существующих платформ, а Broadcom уже прошла этот путь.

Третий барьер — масштабная системная валидация.  TPU должны работать в крупных кластерах на постоянной основе; производительность чипа — только начальная точка. Поставщик обязан провести комплексную сертификацию системы, чтобы несколько стоек TPU работали согласованно и нововведения не нарушали инфраструктурные планы Google по искусственному интеллекту. Разовый успешный выпуск может принести стартовый доход, но не гарантирует работу тысяч чипов, памяти, сетей и софта в масштабных развертываниях.

Именно поэтому продукты Broadcom продаются с гарантией массового производства. Заказчики закладывают мощности для обучения и вывода ИИ в инвестиционные планы, и стоимость задержки может превысить возможную экономию на цене одного чипа. Google поддерживает появление второго поставщика, но вряд ли станет резко переключаться до доказательства масштабируемости новой схемы.

От 10 до 15 гигаватт: Broadcom компенсирует потерю доли за счет расширения рынка

Дальнейший рост Broadcom не требует, чтобы ее доля в TPU Google всегда оставалась 100%.  По оценкам Morgan Stanley, AI-доход Broadcom в 2027 финансовом году составит примерно 120 миллиардов долларов, что соответствует примерно 10 ГВт ИИ-мощностей.

Внутреннее развертывание Google и внешние возможности TPU вместе составляют примерно 75% от общего объема. Исходя из расчетов в 10-12 миллиардов долларов на каждый гигаватт, это около 80 миллиардов долларов дохода, связанного с TPU.

Эти расчеты предлагают более прагматичный взгляд на ситуацию. Даже при снижении доли по TPU примерно на 20% при продолжающейся экспансии общих мощностей Google абсолютный доход Broadcom будет расти. Инвесторы должны смотреть не только на доли, но и на размер рынка; появление заказов у MediaTek не означает автоматического снижения всех AI-доходов Broadcom.

Ключевое изменение в 2028 финансовом году — структура клиентов.  По мнению Morgan Stanley, к этому времени Broadcom сможет поддерживать не менее 15 ГВт ИИ-мощностей, а доля TPU в AI-доходе снизится до 60%. Это снижение связано с ростом заказов от других клиентов ASIC, а не со снижением бизнеса с Google. Множество новых проектов должно начать ускоряться с конца 2027 года, и структура AI-доходов Broadcom постепенно уходит от зависимости от одного заказчика к совместному росту с несколькими.

Это изменение снижает удар по оценке от дискуссий о доле Google. До 2027 года TPU Google по-прежнему останутся главным источником AI-дохода Broadcom, а начиная с 2028 года в перспективе решение о потолке доходов будет зависеть от своевременного масштабирования новых клиентов. Если Broadcom сможет одновременно удержать Google как основного клиента и вывести новых партнеров на масштабные поставки, доля MediaTek в 20% будет просто контролируемой «утечкой» на растущем рынке.

Целевая цена 502 доллара: инвестиция в надежность поставок и диверсификацию клиентской базы

Morgan Stanley продолжает рассматривать Broadcom как ключевой актив для AI-вычислений после NVIDIA.  Сохраняется рейтинг «переоценить» и целевая цена 502 доллара, основанная на мультипликаторе 28 к прибыли на акцию в 17,92 доллара за календарный 2027 год. Учитывая цену закрытия 384,05 доллара на момент публикации отчета, целевая стоимость отражает потенциальный апсайд около 31%.

В бычьем, базовом и медвежьем сценариях целевая цена составляет 637, 502 и 308 долларов соответственно. В бычьем случае необходимо опережение ожиданий по новым клиентам ASIC, сетевому бизнесу и синергии софтового направления; в базовом рост выручки с 2026 по 2027 должен формироваться наращиванием доли в кастомных чипах, сети и софте; в медвежьем сценарии новые клиенты не смогут перейти к массовому производству, темпы роста выручки снизятся, а мультипликатор уменьшится.

Высокая оценка Broadcom связана не только с получением заказа на TPU. Компания сформировала портфель в области дата-центровых коммутаторов, кастомных вычислений и программного обеспечения, а AI-доходы диверсифицируются через новых клиентов. Рынок готов платить за это премию при условии уверенного управления цепочкой поставок и масштабным производством. Стабильная доля рынка — лишь первый этап проверки. Второй — трансформация новых проектов в доход по календарю.

Мнение организаций нужно читать с учетом возможного конфликта интересов. Morgan Stanley раскрывает, что ранее оказывала консультационные услуги в рамках AI-финансирования Broadcom и имеет деловые отношения с рядом компаний из обзора. Целевая цена в 502 доллара используется как оценочная, но не должна подменять анализ фактических показателей поставок, выручки и работы цепочки поставок.