Члены ФРС спорят о перспективах инфляции: «голуби» заявляют о признаках пика, «ястребы» предупреждают о готовности повысить ставки

汇通网 16 июля—— Во внутреннем круге ФРС нарастает разногласие: Уильямс перечислил шесть ключевых причин, по которым считает инфляцию достигшей пика, и ожидает возвращения к 2% к 2028 году; Кук и Уоллер предупреждают, что если инфляция не продолжит устойчивое снижение, ФРС готова повысить ставки. В июне CPI снизился на 0,4% в месячном выражении — первое снижение за шесть лет, однако эскалация конфликта на Ближнем Востоке вновь спровоцировала рост цен на нефть, и до заседания FOMC в июле баланс рисков не определён.

Разногласия во взглядах на перспективы инфляции внутри ФРС продолжают усиливаться. “Третье лицо” ФРС, председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс, аргументировал свою убеждённость в том, что инфляция достигла пика, назвав шесть основных причин и описал чёткий путь к цели 2% к 2028 году; между тем, члены совета Кук и Уоллер продолжают посылать ястребиные сигналы, предупреждая, что если инфляция не будет снижаться, ФРС готова прибегнуть к повышению ставок. Несмотря на то что июньский CPI и PPI оказались значительно ниже ожиданий, давая рынку краткосрочную передышку, новая эскалация ситуации на Ближнем Востоке вновь вызвала рост цен на энергоресурсы, и к июльскому заседанию ФРС баланс политики остаётся неясным.

Уильямс: Шесть причин пика инфляции и цель в 2% к 2028 году

и в ближайшие кварталы будет постепенно снижаться.

Уильямс отметил, что текущий уровень инфляции составляет около 4%, что значительно превышает долгосрочную цель FOMC в 2%. Он подробно перечислил три основных фактора, поднявших инфляцию за прошедший год: повышение тарифов, перебои в цепочках поставок, скачок цен на энергию из-за войны на Ближнем Востоке, а также мощные инвестиции в сектор искусственного интеллекта. Все три составляющие явились решающими драйверами роста инфляции за истёкший год.

На этом основании

Первая: влияние тарифов в основном уже реализовано. Эффект от роста тарифов выражен в ценах, дальнейшее пограничное воздействие не ожидается.

Вторая: спад инфляции на рынке жилья продолжается. Тенденция охлаждения недвижимости, вероятно, сохранится, а цены на жильё продолжат снижаться.

Третья: цены на нефть, возможно, уже на пике. Вершина энергорынка, вероятно, пройдена, несмотря на то, что эскалация на Ближнем Востоке увеличивает неопределённость.

Четвёртая: дисбаланс спроса и предложения на рынке AI постепенно сглаживается. Ажиотаж по строительству инфраструктуры для искусственного интеллекта со временем уравновесится.

Пятая: рынок труда не создаёт избыточного давления. Текущий рынок работы стабилен, но не добавляет инфляционного натиска.

Шестая: инфляционные ожидания остаются стабильными. Среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания закреплены и не выходят из-под контроля.

Исходя из этих шести причин, Уильямс обозначил конкретный путь снижения инфляции: общий уровень инфляции к концу 2026 года упадёт примерно до 3,25%, а впоследствии будет неуклонно двигаться к целевым 2% ФРС и стабилизируется на этом уровне к 2028 году. Он также ожидает, что реальный рост ВВП останется в диапазоне 2,0–2,25% в 2026 году и последующие два года, а уровень безработицы снизится с нынешних 4,2% до примерно 4,0% к 2028 году.

Уильямс подчеркнул, что нынешняя позиция монетарной политики достаточно для реализации этих целей. На прошлой неделе он уже отмечал, что стал более оптимистично смотреть на снижение инфляции, во многом благодаря снижению цен на энергоносители на фоне надежд на разрешение войны на Ближнем Востоке. Однако, с тех пор напряжённость между Ираном и США вновь выросла, котировки нефти резко подскочили, а новый геополитический фактор добавил неопределённости в инфляционный прогноз.

Кук: Риски инфляции превысили риски рынка труда, готова к экстренным мерам

В резком контрасте с оптимизмом Уильямса стоит ястребиная позиция члена совета ФРС Кук. 15 июля в Вашингтоне Кук прямо заявила, что если инфляция не начнёт быстро снижаться, она “готова принять меры”.

Кук отметила, что основной риск для экономики США переместился с рынка труда на инфляцию. Она сопоставила нынешнюю ситуацию с прошлым годом — тогда, по её словам, вниманию было достойно состояние рынка труда, ныне же “почти все показатели говорят о его стабильности”. Она прямо сказала: “На самом деле, почти не вижу причин полагать, что рынок труда подвергается большим рискам, чем год назад. Таким образом, риски на рынке труда уменьшились, а акцент рисков сместился к инфляционной цели”.

В части причин инфляции позиция Кук во многом совпадает с Уильямсом, но выводы звучат гораздо осторожнее. Она отметила, что продолжающиеся инвестиции в инфраструктуру для искусственного интеллекта оказывают давление на цены, а также пошлины и перебои в поставках, вызванные конфликтом США и Ирана на Ближнем Востоке, могут поддерживать инфляцию на высоком уровне. Она особо подчеркнула, что несмотря на то, что конфликт на Ближнем Востоке в начале года поднял цены на энергию, общая динамика цен на товары указывает на то, что ускорение инфляции в последнее время связано не только с энергоносителями.

Комментируя данные по июньскому CPI — которое впервые за шесть лет снизилось в месячном выражении — Кук проявила крайнюю осторожность. По её словам, по предпочитаемому ФРС инфляционному индикатору текущий уровень инфляции почти вдвое превышает целевые 2% ФРС. Она подчеркнула: “Это данные за один месяц. Одного месяца недостаточно для появления тенденции. Поэтому мы должны очень внимательно отслеживать динамику инфляции в реальном времени”.

Кук указала, что текущий уровень процентной ставки в 3,50–3,75% “слегка сдерживающий”, FOMC не нужно спешить с решениями, и у регуляторов есть время для оценки последующих данных. Однако при этом она чётко очертила красные линии: “Если мы не увидим быстрых признаков дальнейшего ослабления инфляции, я готова принять меры. Я твёрдо намерена достичь инфляционной цели, и этот курс неизменен”.

Уоллер: Политика на “перекрёстке”, при ускорении базовой инфляции потребуется скорое повышение ставок

Член совета ФРС Уоллер также 13 июля дал однозначные ястребиные сигналы, назвав текущую политику ФРС "на перекрёстке".

В своём выступлении перед Нью-Йоркской ассоциацией бизнес-экономистов Уоллер указал, что при повторном ускорении базовой инфляции FOMC может быть вынужден повысить ставку в ближайшее время. Он отметил, что инфляционное давление больше не ограничивается только известными факторами, такими как пошлины и цены на энергию, а распространилось практически на всю экономику. Особо он выделил побочные эффекты спроса, вызванные развитием AI, называя это одной из ключевых причин длительного превышения целевого уровня ФРС в 2%.

Уоллер выразил жёсткое предупреждение: “Мы строим монетарную политику, основываясь почти на полугоде подряд ‘выше, выше, выше’ по инфляционным показателям. Если ещё одна цифра окажется выше прежних, я расценю это как сигнал, а не шум”. Он добавил, что в сфере базовых услуг — а это 75% в структуре базовой инфляции — в 70% категорий инфляция за 3 и 12 месяцев превышает 3%.

В подходе к политике Уоллер демонстрирует осторожный баланс. С одной стороны, он предупреждает о ловушке “борьбы с прошлой войной” — нельзя преждевременно ужесточать условия из-за того, что в 2021 году ФРС запоздала с реакцией на инфляцию. Он отметил: “Я прекрасно понимаю ошибку 2021 года: мы тогда не отреагировали достаточно быстро на высокий уровень инфляции. Я не намерен повторять ту ошибку”. Но с другой стороны, он также предостерегает от повторения промедления с ответом на инфляцию.

По словам Уоллера, всё ещё есть “убедительные основания считать, что инфляция снова начнёт снижаться”; но существует и “разумный альтернативный сценарий”, при котором инфляция удержится на высоком уровне или даже вырастет — в таком случае может понадобиться ужесточение политики. Он подчеркнул, что если базовая инфляция начнёт снижаться, он будет этому рад, но “учитывая устойчивый рост базовой инфляции в первом полугодии, мне нужно увидеть несколько месяцев улучшения, чтобы убедиться в правильности тренда”.

Уош: Дебют в Конгрессе — “нулевая толерантность”, отказ от подсказок по ставке

Председатель ФРС Уош 14 июля впервые выступил в Конгрессе — слушание в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей длилось три часа. За два часа до слушания Минтруда США опубликовало данные по июньскому CPI — рост на 3,5% в годовом выражении, что ниже прогноза в 3,8%. Рынки быстро уменьшили ожидания по июльскому повышению ставки ФРС.
Он сразу заявил в своём выступлении, что основной задачей ФРС остаётся восстановление стабильности цен и превращение высокой инфляции последних пяти лет в историю. Он отметил, что ФРС придерживается “нулевой толерантности” к высокой инфляции, и члены комитета не примут её сохранения. На вопрос по поводу явно более низких июньских данных по CPI Уош сказал: “Кто-то может сказать, что миссия по инфляции выполнена, я так не считаю”.

Известный журналист Ник Тимираос (“новый пресс-секретарь ФРС”) обратил внимание, что Уош сознательно уклонялся от любых комментариев по поводу дальнейшего курса ставок, а слушания сосредоточились на подтверждении долгосрочных целей по контролю над инфляцией. По версии Bloomberg, тональность Уоша скорее “ястребиная”, демонстрирующая его нежелание давать рынку сигналы о смягчении до очевидного возвращения инфляции к цели.

Уош также включил AI в инфляционный анализ. Он отметил, что быстрый рост инвестиций американских компаний обусловлен, в частности, строительством дата-центров и высоким спросом на оборудование для их функционирования, большую часть которого генерирует AI. За год к первому кварталу 2026 года общий объём инвестиций в оборудование вырос примерно на 8%, а расходы на высокие технологии — на 25% за четыре квартала. При этом он подчеркнул, что развитие AI, подстёгивая инвестиции, также увеличивает неопределённость для экономики.

Что касается независимости монетарной политики, Уош дал недвусмысленную гарантию: “За время моего мандата ФРС останется независимой”. Он добавил: “Сила Федерального резерва — не только в праве печатать деньги, хотя иногда это бывает полезно, но прежде всего — в доверии общества”.

Бежевая книга: Экономика растёт умеренно, рост инфляции стабилен либо снижается

Последний “Бежевый доклад” ФРС (15 июля) показывает, что в последние недели деловая активность в США увеличивалась слабо либо умеренно. В 11 из 12 федеральных округов отмечен небольшой или умеренный рост, в одном изменений не зарегистрировано.

В части цен доклад указывает, что по сравнению с прошлым отчётным периодом динамика цен не ускорилась или замедлилась во всех округах. Однако взгляды по поводу перспектив цен на ближайшие месяцы разнятся — часть респондентов полагает, что инфляция сохранит текущие темпы, другие ожидают замедления роста, частично благодаря снижению стоимости топлива. Несколько округов отметили, что расходы на топливо по-прежнему являются значительным фактором неопределённости.

Что до рынка труда, в большинстве округов занятость почти не изменилась или слегка выросла. Это совпадает с оценками представителей ФРС о стабильности рынка труда и отсутствии дополнительного инфляционного давления со стороны занятости.

Следует отметить, что сбор данных для “Бежевой книги” завершился 6 июля. На тот момент конфликт между США и Ираном был относительно спокоен и цены на энергию снижались. После этого ситуация резко обострилась, и эскалация противостояния снова добавила неопределённости инфляционным перспективам.

Июньские данные по инфляции: CPI впервые за шесть лет снизился, PPI показал максимальное снижение за 14 месяцев

Согласно данным Министерства труда США, в июне индекс потребительских цен снизился на 0,4% в месячном выражении — впервые за шесть лет; ожидалось снижение лишь на 0,1%. В годовом выражении рост составил 3,5%, что ниже прогноза в 3,8% и предыдущего значения 4,2%. Базовый CPI остался без изменений по сравнению с маем, а в годовом выражении вырос на 2,6%. Главным фактором замедления инфляции стало падение энергетических цен.

На следующий день вышли и данные по PPI, также превзошедшие ожидания. В июне PPI снизился на 0,3% — максимальное месячное снижение за 14 месяцев, годовой рост замедлился с 6,0% до 5,5%. Падение товарных цен на 1,4% оказалось основным вкладом в снижение, в числе прочего на 6,4% упали цены на энергоресурсы и на 12% — на бензин.

После публикации данных ожидания повышения ставки резко снизились. На рынке процентных свопов вероятность июльского повышения упала примерно до 20%. Трейдеры снизили свои ожидания повышения к концу июля, а закладываемое рынками повышение составило лишь около 3 базисных пунктов, то есть вероятность повышения на 25 пунктов — всего 10%. Однако в сентябре оценка шансов на повышение осталась на высоком уровне — около 50%.

【Общий итог редакции】

Июньские данные по CPI и PPI оказались значительно ниже ожиданий, предоставив рынку краткосрочные признаки ослабления инфляционного давления. Однако представители ФРС трактуют их по-разному: “голубь” Уильямс уверен, что инфляция достигла пика, ставка находится на нужном уровне, и дал чёткий прогноз возвращения к 2% к 2028 году; “ястребы” Кук и Уоллер предупреждают о готовности к действиям при отсутствии дальнейшего снижения инфляции, ссылаясь на её широту и упорство. На дебюте в Конгрессе председатель Уош нарочито уклонился от любых намёков по ставке, сохранив жёсткую позицию “нулевой толерантности”, но отказался обозначить направление политики, что одновременно отражает глубину разногласий внутри ФРС и желание нового главы избежать переоценки однократных данных рынком. Основной источник неопределённости на сегодня — геополитика: оптимизм, на котором основан “Бежевый доклад” (до 6 июля), оказался сломан эскалацией у Ормузского пролива, рост цен на нефть может перечеркнуть позитивные июньские тренды по инфляции. Продолжающийся рост инвестиций в AI поддерживает цены, формируя ещё один проинфляционный риск. Перед заседанием FOMC 28-29 июля ситуация на Ближнем Востоке и динамика нефти станут ключевым вопросом для рынков, а внутренние споры “ястребов” и "голубей" ФРС продолжат создавать нервозность.

【Часто задаваемые вопросы】

Ответ: Уильямс считает, что инфляция уже достигла пика и будет постепенно снижаться, а сегодняшняя политика ФРС адекватна и нет необходимости спешить с повышением ставки. Он приводит шесть аргументов в пользу оптимизма и даёт чёткий путь возврата к 2% к 2028 году. Кук же считает, что инфляционные риски перевешивают риски для занятости, и готова к действиям при отсутствии снижения инфляции. Разногласия отражают ситуацию в FOMC, где половина членов не ждёт повышения ставки в этом году, а другая половина допускает хотя бы одно повышение.



Ответ: Уоллер и Кук оба придерживаются “ястребиной” позиции, предупреждая о необходимости повысить ставку при сохранении высокой инфляции. Но Уоллер гораздо осторожнее — он предупреждает против “борьбы с прошлой войной” и не одобряет преждевременное ужесточение из-за ошибки 2021 года. Ему нужно “несколько месяцев позитивных данных”, чтобы быть уверенным в смене тренда. Кук же прямо заявляет о “готовности действовать”.



Ответ: Уош сознательно избегал любых подсказок о пути ставок, несмотря на очевидное замедление инфляции в июне. Он прямо сказал: “Задача по инфляции выполнена? Я так не считаю”. Его позиция носит скорее “ястребиный” характер, он не готов давать рынку сигналы смягчения до устойчивого возвращения инфляции к цели. Кроме того, он включил AI в анализ инфляции и отметил быстрый рост инвестиций в высокие технологии.



Ответ: Несмотря на то что CPI впервые за шесть лет снизился в помесячном выражении, а PPI упал рекордно за 14 месяцев, Кук напоминает: “Одного месяца данных недостаточно, чтобы считать это трендом”. Уоллер также считает, что нужны “несколько месяцев улучшения”. Кроме того, сбор данных “Бежевой книги” завершён 6 июля, после чего на мировых рынках нефти вновь началась эскалация, что способно перечеркнуть июньское замедление инфляции.



Ответ: В “Бежевой книге” перспективы топливных цен отнесены к ключевым факторам неопределённости. Июньское замедление инфляции во многом было связано с падением энергоресурсов, но после срыва соглашения о перемирии между Ираном и США цены на нефть резко выросли. Аналитики предупреждают: при дальнейшей эскалации нефть вновь может приблизиться к 100 долларам за баррель. Сам Уильямс признаёт, что часть прошлого оптимизма базировалась на ожиданиях разрешения конфликта на Ближнем Востоке, однако ситуация резко изменилась.