Ondo приняла решение

Если у проекта заканчиваются средства или технология полностью рушится, решение уже давно принято.

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Блоковый Единорог

Как человек, который терпеть не может принимать решения, я понимаю дилемму Ondo.

Самое сложное — это принять постоянные потери от невыбранного пути, смириться с тем, что время линейно, и вынести сожаление о нереализованном потенциале.

Я потратил 20 минут на полке в супермаркете, держа банку протеинового порошка, гугля отличия изолята и концентрата, рассчитывая цену за одну ложку и сравнивая пятнадцатифунтовые банки с Amazon с другими банками. А ещё мучительная попытка выбрать вкус! В итоге я просто взял батончик Snickers на кассе и отложил свою нерешительность.

Так же легко принимаются и очевидные решения. Если у проекта заканчиваются средства или технология полностью рушится, решение уже давно принято.

Время — единственный невосполнимый ресурс, и каждый месяц, потраченный на ошибочные дела, — это и есть месяц, выброшенный на ветер. Если всё идёт насмарку, значит, все предыдущие вложения пропали зря.

Ondo пришлось отказаться от полутора лет труда. У них был нормально работающий тестнет и система расчетов государственного трежеризации в токенизированной форме, которую уже тестировал JPMorgan. Это вовсе не мелочь, поэтому мы разбираем кейс подробнее.

27 июля Ondo Finance опубликовали блог-пост о запуске Ondo Network. Это сильно отличие от того, что они анонсировали 17 месяцев назад.

Ondo анонсировали запуск Ondo Chain — сети первого уровня для токенизации реальных активов, с узлами-валидаторами по разрешению, возможностью пассивного стейкинга и нативной функцией мостов. Крупнейшие спонсоры — Franklin Templeton, WisdomTree и Wellington. Дочерняя структура JPMorgan, Kinexys, уже проводила расчеты токенизированных T-бондов на тестовой сети с помощью Chainlink.

Но сейчас генеральный директор Иэн де Борде подтвердил: компания не будет параллельно запускать обе системы. Они отказались от блокчейн-проекта.

Они убрали этапы исполнения и валидации, оставив Ethereum слоем для расчетов.

Код выполняется в аппаратно-изолированной области (также известной как Trusted Execution Environment, TEE). Такие области — это запечатанные модули на серверном чипе. В них исполняется код, который не может быть считан или изменён оператором сервера. Для каждого исполняемого кода TEE создает уникальный аппаратный отпечаток. Изменение хотя бы одного байта приводит к изменению отпечатка и фейлу валидации.

Валидация происходит благодаря определённому числу независимых валидаторов. Перед запуском TEE валидаторы сравнивают отпечаток с утвержденным эталонным кодом. Они также владеют частями разделённого ключа, поэтому ни один оператор (в том числе Ondo) не может собрать целый ключ. Ключ можно собрать только внутри TEE с верифицированным кодом.

Расчёты по-прежнему проходят в Ethereum. Перемещение активов происходит всё так же на публичной сети.

Ondo считает, что блокчейн объединяет четыре независимые функции: консенсус, репликацию, прозрачность и финальное подтверждение расчетов. Консенсус и репликация замедляют систему, а прозрачность открывает всю информацию. Эти компромиссы — ненужная обуза для матчинга ордеров. Поэтому Ondo перенес исполнение за пределы блокчейна, оставив расчеты на нем.

Они говорят: «Механизм матчинга требует детерминированного секвенсора, а репликация добавляет задержку для каждого ордера».

Не знаю, как вы, а я вспомнил, что Accenture говорили это ещё в 2022 году.

Австралийская фондовая биржа потратила более семи лет, чтобы заменить свою систему расчетов CHESS. Они пробовали использовать распределённую бухгалтерию от Digital Asset и даже приобрели 8.5% компании в 2016 году. Выход новой системы постоянно откладывался, и только в 2021 году появилось понимание сроков. К концу 2022 года аудит Accenture обнаружил, что ПО было готово лишь на 63%, а конечная дата внедрения — неясна.

В аудите отмечалось: «Распределённые системы увеличивают задержки».

После неудачи ASX списала убытков на 255 млн австралийских долларов, а Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям подала иск в связи с недостоверными рыночными сообщениями от биржи. Кроме того, брокеры потеряли миллионы долларов, настроившись под систему, которая так и не была внедрена.

NYSE и NASDAQ используют приватные, централизованные движки для матчинга, запущенные одной компанией. Там не копируются ордербуки на сотнях машин и трейдеры не хотят, чтобы их активные ордера могли видеть все на рынке. Потом сделки попадают в DTCC — там работа медленнее, зато весь рынок пользуется услугами одного оператора, объем расчетов превышает любой институт на Земле. Дочерние компании DTCC в 2025 году обработали сделки на сумму 47 триллионов долларов.

Сейчас нет блокчейна, способного выдержать такие объёмы торгов. DTCC и так перейдёт к токенизации, поскольку расчеты проводятся только в рабочие дни. DTCC официально запустил торговлю 15 июля и планирует масштабироваться в октябре. Токенизация поверх текущих пост-трейд механизмов.

Крипта обещала совместить исполнение и расчёт в одной машине, сохранив достоинства обоих. Rollup частично позволяет достичь видения Ondo.

Скорость — ненадежный критерий необходимости блокчейна. Любая платформа хочет ускориться, большинство просто платит за допуск к скорости. Более разумный критерий: есть ли кроме тебя другие, кому нужно записывать данные в этот реестр?

Ondo управляет торговой платформой. Там заключается бессрочные контракты на Nvidia, нефть и S&P500, которые отслеживают цены и рассчитываются наличными, так что никто реально не получает акции. Токенизирована часть — это обеспечение. Ты используешь токенизированные T-бонды как маржу. У них свой ордербук, внешний доступ к движку обеспечения никому не нужен. Если бы он был на блокчейне — пришлось бы делать много копий базы (хотя достаточно одной), раскрывать ордербук (что не понравится маркетмейкерам) и управлять валидаторами.

Вместо этого, вообще без блокчейна, на платформе за три недели заключено контрактов на 6 миллиардов долларов, в среднем более 300 миллионов в день.

Ondo не прошло этот тест: блокчейн им не нужен. Другие компании этот тест проходят. Вся разница — кто их целевой клиент. Если только ваши пользователи имеют доступ к реестру — это биржа. Если кто-то случайный может записывать в реестр — это marketplace, и тут нужен блокчейн, ведь вы не контролируете продукт целиком.

Совсем иной случай — Base. Coinbase продаёт пространство блоков, чтобы сторонние разработчики строили свои проекты. Потому данные Coinbase отражают активность других. Во втором квартале 2026 года 90% объема прокси-трейдинга стейблкоинами пришлись на Base, 97% прокси-сделок на сети прошли через x402-протокол, который за год обработал 160 миллионов платежей. Объём трейдинга стейблкоинами в Base вырос в 7 раз год к году и с начала 2026 года достиг 19 трлн долларов. Всё это не собственный трейдинг Coinbase.

Если Coinbase вынесет исполнение Base в централизованную приватную область, продукты больше не будет существовать.

Robinhood в неловкой позиции, между двух огней. The Chain запустилась 1 июля. Как часть интеграции Arbitrum Orbit, токенизированные акции доступны более чем в 120 странах. Но как бы вы их ни держали — токены выпускал Robinhood Assets Jersey Limited, и это долговой инструмент, а не акция. Это приводит к противоречию с январским разъяснением SEC 2026 года, запрещающим сторонние синтетические акции в пользу выпусков от оригинальных эмитентов. Самокастодиальные кошельки защитят только от потери токенов Robinhood, но не от его банкротства.

Настоящая польза Robinhood от блокчейна — новые каналы распространения. 5 августа Uniswap запустил платформу токен-эмиссии pools.trade на Robinhood Chain. Открытость приложений сторонних разработчиков для 23 миллионов пользователей — тоже немалый бизнес.

Последние три года компании пытались построить свои собственные сети поставок, но это плохо работает.

dYdX провела масштабный тест концепции «appchain»: в конце 2023 года ушли со StarkEx, запустили свою цепочку Cosmos, с децентрализованным набором валидаторов для матчинга ордеров. Архитектурно успех был на их стороне, но по доле рынка — совсем иначе.

В начале 2023 dYdX держала 73% объёма децентрализованных бессрочных контрактов. К 2026 году ее доля упала ниже 3%. Сейчас месячный объём составляют 25-30 млрд долларов, тогда как у Hyperliquid — 180-208 млрд. Общая заблокированная стоимость (TVL) dYdX — 100-150 млн долларов, у Hyperliquid — 6.2 млрд.

Говоря о Hyperliquid, этот проект — лучший case за собственную цепь. Их движок HyperCore реализует консенсус напрямую, используя 27 валидаторов (изначально было 5) и не применяя санкций за нарушения. Исходный код не открыт — вы можете запускать программу, но не увидите, как она работает. Для входа в набор активных валидаторов потребуется более миллиона токенов HYPE.

Итак, одну модель представляют 27 валидационных узлов на закрытом коде, обрабатывающих ежемесячно 200 млрд долларов. В другой — TEE, с аудированным кодом и внешней сертификацией. Оба варианта опираются на ограниченный круг операторов и криптовалютные технологии. Хотя первую называют «блокчейном», а вторую — «off-chain», разница не так велика, как кажется.

Unichain создан, чтобы привлечь ликвидность Uniswap и отправлять комиссии UNI-холдерам. Но Uniswap еженедельно обрабатывает 15 млрд долларов на существующих сетях, а Unichain аккумулировал всего 532 млн из 5,76 млрд TVL. К тому же, у Uniswap уже есть система комиссии, сжигающая ежегодно 90 млн UNI без собственной цепочки.

С широкой точки зрения в секондари-коллатерализации 91% TVL сосредоточены у трёх компаний, всего у двадцати вообще есть хоть какой-то TVL. Сам Ethereum хранит 65% первичных (L1) коллатералей, а Base — 53% вторичных (L2).

Скорость закрытия блокчейн-проектов растет: Swell прекратил проект Swellchain в июне, Mint Blockchain закрылся в апреле, Polygon остановил 1 июля sequencer для zkEVM. По данным RootData, к началу 2026 года покинули сцену около сотни крипто-проектов, значительная часть — именно сетевого уровня.

Почему все так активно выпускают продукты?

До недавнего времени приложения оценивались по доходу; сети — по их потенциальным возможностям в будущем.

Когда Ondo анонсировала запуск блокчейна с вознаграждением за стейкинг, цена токена выросла на 11%. Однако после официального запуска сети ничего не изменилось. ONDO не даёт дохода, рост объемов на протоколе прямо не увеличивает спрос. Руководство поясняет: реальная польза токена будет реализована по мере запуска полноценного PoS и механизмов слэшинга.

Однако TEE не является идеальным решением. За последний год аппаратные решения безопасности серьезно пострадали. Хакеры дешёвыми устройствами неоднократно обходили защиту Intel и AMD. Сначала они с помощью инструмента за $50 взломали защиту памяти, затем с помощью платы за $1000 украли главный секьюрный ключ Intel. В октябре прошлого года группа исследователей опубликовала атаку TEE.fail, основанную на реальных уязвимостях TEE. Гарантия TEE зиждется на обещании процессора, что никто не сможет просматривать его содержимое. Исследователи использовали 1000-долларовую плату, чтобы подключиться к оперативной памяти компьютера, прослушивать обмен необработанными данными между памятью и процессором и вскрывать защищённость среды.

Они похитили ключи подписи Intel — сертификаты, подтверждающие, что код работает в настоящей защищённой среде. С помощью этих ключей они создали поддельный сертификат для BuilderNet — системы организации отложенных криптотранзакций Ethereum. Это позволило им, несмотря на положительное заключение аудита системы, тайно просматривать приватные поручения.

Для такого взлома нужно физически получить доступ к оборудованию. По сути высший уровень безопасности Ondo — физическая охрана, то есть — кто устанавливает устройство, в каком складе оно хранится и кто его доставляет. Хуже ли это, чем доверять 27 валидаторам без наказания? Возможно, нет. Но это касается физической безопасности, реальных рисков, и цена должна их учитывать.

Ondo всегда смотрела правде в глаза и планирует открыть сертификацию для операторов-гарантов, а также разделить аудирование кода, хранение ключей и размещение серверов между разными структурами. Финальный результат будет выкладываться на блокчейн, чтобы аудиторы могли оспорить токсичные сделки, а PoS и слэшинг добавят позднее.

Тогда уж лучше сразу строить Ondo Chain…