Goldman Sachs предупреждает: трейдеры вынуждены «поддерживать рынок», золото в 4900 долларов — «слишком консервативно»

В условиях усиления глобальной волатильности активов рост цен на золото пока не показывает признаков завершения. Последняя позиция Goldman Sachs указывает на то, что прежняя целевая цена $4900 к концу года уже выглядит консервативной. Аналитики банка подчеркивают, что текущая динамика золота перешла в “механический ускоряющий режим”, рыночная отдача по опционам и хеджирование со стороны продавцов поднимают цену золота до уровней, которые сложно объяснить фундаментальными факторами.

Последний рост цен на золото не был случайностью. На прошлой неделе Министерство финансов США неожиданно объявило о расширении операций по обратному выкупу государственных облигаций, что привело к давлению на индекс доллара и обеспечило золоту недельный прирост более чем на 5%. Для инвесторов, которые держат валюты не связанные с долларом, колебания курса создают “эффект скидки”, что привлекает на рынок золота постоянный приток глобального капитала.

Goldman Sachs считает, что пробой уровня $4600 прежде всего связан с позитивом от смены политики Федеральной резервной системы. После июльского заседания и слабых данных по занятости рынок зафиксировал траекторию снижения ставок в сентябре. Однако это лишь поверхностный фактор; глубоким драйвером выступает так называемый “Gamma squeeze” на рынке опционов.Когда инвесторы активно покупают колл-опционы, маркетмейкеры вынуждены покупать золото для хеджирования по мере роста цены, создавая самоусиливающий цикл “чем выше цена — тем больше покупают”.

Goldman Sachs предупреждает, что подобный рост, обусловленный структурой позиций, легко может обернуться “обратным ударом”. Если последующие данные заставят рынок скорректировать ожидания по ставкам, прежние хеджирующие покупки быстро трансформируются в давление на продажу, а коррекция окажется гораздо сильнее обычного движения.

Геополитически, нестабильность на Ближнем Востоке и ужесточение санкций способствуют формированию надежной подушки вниз для золота. По отмечанию Goldman Sachs, увеличение резервов центробанков и покупка с целью снижения рисков работают как “стабилизатор” для цены золота.

Анализируя широкую волатильность азиатских рынков, Goldman Sachs считает, что нет необходимости интерпретировать это как разворот тренда — это всего лишь результат позиционной игры. При сочетании потребностей центробанков и технических покупок движение золота к $4900 окажется непростым, но его импульс не стоит недооценивать.

В ближайшие дни весь рынок сосредоточит внимание на Джексон-Хоуле, штат Вайоминг. Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уош (Kevin Warsh) выступит с ожидаемой речью. Как человек, которого общественность считает структурным пессимистом, фиксированным на “деструкции с точки зрения предложения”, сомнения Уоша относительно традиционных моделей денежной политики добавляют неопределённости при оценке траектории снижения ставок.

Кроме того, на этой неделе будет опубликован июльский индекс цен личного потребления (PCE) — самый любимый инфляционный индикатор Федеральной резервной системы, который напрямую определит курс политики в сентябре. Если данные продолжат демонстрировать слабость, это, без сомнения, еще больше усилит ожидания снижения ставки и дополнительно уменьшит альтернативные издержки удержания золота.