Сверхвысокий дефицит 6% создаёт скрытые риски, вмешательство Министерства финансов США не срабатывает, золото начинает новый цикл

Fx678, 24 августа—— Вмешательства министра финансов США не приносят результата, доверие к доллару ослабевает, золото растет

В последнее время два раунда трансграничных рыночных интервенций, возглавляемых министром финансов США Скоттом Бессентом, быстро теряли свою эффективность. Его попытки стабилизировать цены активов и снизить стоимость заимствований приносили лишь краткосрочный подъем рынку и не могли изменить фундаментальное давление.

Как операции по поддержке курса иены в сотрудничестве с японскими властями ранее, так и недавнее расширение программы обратного выкупа американских государственных облигаций привели в итоге к рыночному развороту, что выявило глубокие противоречия в современной финансовой и денежно-кредитной системе США, а также вызвало широкие сомнения на Уолл-стрит в отношении эффективности политики и независимости Федеральной резервной системы.

Новая политика обратного выкупа гособлигаций — разворот за сутки, эффект интервенции резко снижен

На прошлой неделе политика интервенции на рынке гособлигаций, предложенная Бессентом, показала «однодневный эффект».

В прошлый четверг Минфин США неожиданно принял серьезную меру: удвоил объем обратного выкупа долгосрочных гособлигаций, увеличив предел одной операции до 4 млрд долларов. Для этого средства привлекались выпуском краткосрочных казначейских векселей и увеличивались позиции по существующим облигациям длинного срока — чтобы сдержать рост доходности долгосрочных бумаг.

После анонса цены облигаций категории BBB выросли ненадолго, доходности быстро снизились, и рынок пережил временное восстановление.

Однако рыночные настроения быстро изменились: к вечеру четверга практически все позитивные эффекты сошли на нет, доходности облигаций снизились лишь незначительно по сравнению с уровнем до объявления политики,

и эта интервенция по сути закончилась неудачей.

«Мимолетность» этой интервенции на рынке облигаций напоминает операцию по поддержке иены; вмешательства США и Японии исходят из одной и той же проблемы и очень похожи на интервенцию по курсу иены, проведенную Бессентом несколькими неделями ранее.

29 июля Бессент совместно с японскими монетарными властями поддержал курс иены, временно остановив ее падение, но впоследствии иена продолжила корректироваться, растеряв половину роста, а эффект интервенции резко снизился.

Потрясающий рост госдолга — главная причина давления на рынок облигаций

Данные подтверждают серьезность долгового давления, а время запуска политики выглядит максимально драматично.

Через несколько часов после официального объявления об увеличении лимита обратного выкупа до 4 млрд долларов общий объем госдолга США впервые превысил 40 трлн долларов, а его отношение к ВВП достигло 120%;

Ситуация Японии еще тяжелее — уровень долга превысил 230%, а доходности долгосрочных облигаций выросли до исторических максимумов, и проблемы обеих стран коренятся в кризисе госфинансов.

Уолл-стрит прямо указывает на главный недостаток мер Бессента — лечение симптомов вместо устранения причин.

Репликация классической операции «Twist» — внутренние изъяны текущей политики

С точки зрения конструкции, схема обратного выкупа долгосрочных облигаций Бессента повторяет «операцию Twist», проводившуюся ФРС в начале 1960-х.

Тогда ФРС покупала долгосрочные облигации и продавала краткосрочные, поддерживая и экономику, и фиксированный курс доллара в рамках Бреттон-Вудсской системы.

Но нынешние условия кардинально другие. Главный экономист High Frequency Economics Карл Вайнберг отмечает главный изъян: Министерство финансов США не может напрямую «печатать деньги», чтобы выкупать облигации, оно вынуждено привлекать средства с рынка.

Если ФРС будет вынуждена покупать еще больше краткосрочных облигаций для поддержки минфина, то это будет воспринято рынком как скрытый запуск печатного станка с заметным инфляционным риском.

Коллективное предупреждение Wall Street: интервенции временные, риск обратного эффекта растет

Вайнберг прямо заявляет: операции Бессента по сути — «завуалированная схема», попытка обойти решение ФРС о снижении ставок путем самостоятельных интервенций и искусственного снижения стоимости долгосрочного финансирования.

Но, как считают аналитики Уолл-стрит, подобные меры не только бесполезны, но и крайне опасны.

Старший аналитик по рынкам Swissquote, Ипек Озкардекискуя, предупреждает: если инвесторы решат, что правительство США постоянно вмешивается в долгосрочные ставки и избегает фискальных реформ, они начнут требовать еще большую сроковую премию — что приведет к дальнейшему росту доходностей.

Более того, постоянное вмешательство заставит рынок усомниться в независимости ФРС, увидев в ней «марионетку Белого дома», что подорвет доверие к центробанку и усложнит контроль над кривой доходности.

Главный аналитик по FX в Deutsche Bank, Джордж Саравелос, выделяет основную рыночную логику:

Ручные интервенции бессильны против фундаментальных факторов — экономический тупик США

Однако сейчас государственные расходы по-прежнему очень высоки, бюджетная ситуация скорее ухудшается, а по данным соцопросов, демократы, скорее всего, сохранят контроль над Палатой представителей, а исход борьбы за Сенат крайне неопределен. Обострение противостояния двух партий затрудняет проведение фискальных реформ и сокращение дефицита — долговое давление, вероятно, будет лишь расти.

Кроме бюджетных и монетарных трудностей, структурные проблемы на рынках товаров затрудняют рост доходов и создают риски инфляции для экономики США.

Экс-глава отдела исследований сырьевых рынков Goldman Sachs, главный стратег Otis Partners Джеффри Карри отмечает, что сейчас в мире сочетаются «финансовое подавление» и нехватка реальных товаров.

Частые перебои на ключевых мировых логистических маршрутах — Ормузский пролив, Красное море, Рейн, Панамский канал; ограничения в нефтепереработке России, рост геополитической напряженности даже без новых исторических максимумов цен на нефть, привели к резкому скачку цен на дизельное топливо, что напрямую бьет по перевозкам, сельскому хозяйству и другим основным сегментам реальной экономики.

Выводы и технический анализ:

В предыдущих материалах неоднократно подчеркивались перспективы золота: в конечном итоге финансовые власти могут искусственно менять ставки и регулировать цены на финансовых рынках, но не могут создавать реальные товары и решать проблемы в цепочках поставок.

В условиях высокого долга, повторяющейся инфляции, давления на экономический рост и геополитических рисков административные меры Бессента по стабилизации рынков лишь временно сдерживают напряженность, но не решают фундаментальные экономические проблемы: рост США остается слабым, инфляция высокой, а долг неуправляемым.



С конца июля индекс доллара снизился на 2,9%, а цена золота от минимума середины июля выросла на 15%, а спрос на защитные активы продолжает расти.

Исключение риска из казначейских облигаций позволяет золоту выйти за рамки традиционного антиинфляционного инструмента и стать щитом от рисков суверенного долга и девальвации валюты.




(Дневной график спот-цены золота, источник: YiHuitong)

По состоянию на 18:08 по пекинскому времени, спот-цена на золото составляет 4648 долларов за унцию.