Бывший наставник Besant подверг жесткой критике: выкуп американских облигаций — ошибка! Это идет против фундаментальных факторов и искусственно занижает доходность, что в итоге приведет к поражению.

По данным приложения Zhihu Finance, на Уолл-стрит разгорелся редкий публичный конфликт между одним из самых уважаемых макроинвесторов и министром финансов США Басентом. 24 августа Стэнли Дракенмиллер (Stanley Druckenmiller) в своей авторской колонке прямо указал, что расширение программы обратного выкупа долгосрочных гособлигаций, реализуемое Басентом, является «ошибкой гораздо серьёзнее, чем подразумевает сумма в 4 миллиарда долларов». Дракенмиллер был наставником Басента более тридцати лет назад, когда тот работал в фонде Soros Fund Management, и давние отношения между ними придают этой критике гораздо больший вес, чем обычным комментариям рынка.

«Правительства, пытающиеся бороться с фундаментальными факторами путём манипуляции ценами, всегда терпят поражение», — написал Дракенмиллер. Он, ссылаясь на свой 50-летний опыт трейдинга, подчеркнул: «Рынок аккумулирует информацию, которой не может обладать ни один комитет, а именно цены служат способом передачи этих данных к тем, кто принимает решения». По его мнению, исторический максимум доходности 30-летних гособлигаций США за 19 лет — это не сбой рынка, а «сигнал тревоги» от долгового рынка в адрес Вашингтона по поводу бюджетной дисциплины — бюджетный дефицит составляет порядка 6% от ВВП, общий объём госдолга превысил 4 триллиона долларов, а более высокие затраты на заимствования — это способ, которым рынок вынуждает правительство привести бюджет в порядок.

Дракенмиллер определил действия Басента по обратному выкупу, как «ценообразование, замаскированное под поддержку ликвидности». В качестве серьёзного факта он привёл поведение рынка: после объявления программы доходность по 30-летним облигациям США хоть и кратковременно снизилась, но менее чем за 12 часов полностью отыграла снижение — само это движение рынка наглядно опровергает эффективность обратного выкупа. По его мнению, настоящие действия по поддержанию ликвидности должны осуществляться только при рыночной неработоспособности (например, провал аукциона, исчезновение покупателей), а не когда правительству не нравится движение доходности облигаций.

Дракенмиллер особо предупредил, что доходность по долгосрочным облигациям — «единственный существующий бюджетный ограничитель в США». Искусственное снижение доходности лишит политиков мотивации решать структурные бюджетные проблемы. Он сравнил это с политикой ограничения доходности Федеральной резервной системы в 1942–1951 годах, введённой для финансирования расходов на Вторую мировую войну: от этой меры удалось отказаться только после Соглашения между Минфином и Федеральной резервной системой в 1951 году. Также он отметил, что финансирование обратного выкупа долгосрочных облигаций за счёт выпуска краткосрочных казначейских бумаг фактически означает проведение разновидности количественного смягчения вне механизма ФРС, что еще сильнее размывает границы между бюджетной и денежно-кредитной политикой.

Критика Дракенмиллера не осталась на теоретическом уровне. По его мнению, обратный выкуп в текущих условиях лишён оснований: сейчас доходность 10-летних облигаций находится примерно на уровне номинального экономического роста, что говорит о мягкой, а не жёсткой финансовой среде. По его словам, это не похоже на борьбу с рыночным пожаром, а скорее «выдергивание провода из пожарного извещателя просто потому, что не нравится его звук».

В ответ на подобную критику Басент попытался нивелировать подозрения в интервенции. На пресс-конференции 24 августа он заявил, что Минфин «ещё не осуществлял покупок облигаций в рамках расширенной программы обратного выкупа», а следующая операция назначена на 9 сентября. Он также подчеркнул, что «будет придерживаться стандартного плана эмиссии» по продаже облигаций, намекнув, что детали станут известны лишь в следующем квартальном объявлении о рефинансировании.

Тем не менее, заявления Басента не развеяли сомнения рынка. На фоне критики Дракенмиллера доходность 30-летних облигаций США 24 августа вновь превысила 5,3%, показав, что эффект обратного выкупа был исключительно краткосрочным. Castle Securities назвала программу обратного выкупа «денежным сдерживанием», предупредив, что это может ослабить доллар и усилить инфляцию. Вмешательство Дракенмиллера перевело дискуссию о том, «не переходит ли Минфин черту», из маргиний рынка в центр внимания Уолл-стрит. Поставленный им главный вопрос — прячет ли сейчас Вашингтон структурные проблемы бюджета временными инструментами — приобретает всё большую актуальность на фоне долга в 4 триллиона долларов и почти 6% дефицита.