Обсуждение: "Китайские B2B AI-доходы взлетают, Nvidia по-прежнему 'монополист', Хормуз и Джексон-Хоул", трейдер Goldman Sachs: "Кажется, всё идёт хорошо"

После публикации квартального отчета NVIDIA, инвестиционная логика в AI вновь получила мощную поддержку.

По данным трейдинг-деска Chasing Wind, трейдер FICC и акций Goldman Sachs Рич Приворотски 27 числа в рыночном обзоре отметил, что от взрывного роста B2B-выручки китайских AI-компаний до оптимистичного прогноза NVIDIA по росту и частичного улучшения ситуации в Ормузском проливе, а также ожидаемо мягких итогов симпозиума в Джексон-Хоуле — совокупность этих позитивных факторов повышает общий аппетит к риску на “вполне разумный” уровень.

Затем NVIDIA подкрепила это суждение своими действиями. В четверг акции NVIDIA взлетели на 8,7% за один день, показав самый крупный дневной прирост с апреля 2025 года, а рыночная капитализация за этот день выросла на 442 миллиарда долларов — это второй результат в истории после рекорда Microsoft в июле этого года (450 миллиардов).

По мнению Приворотски, главным сигналом этой недели может быть даже не сама NVIDIA, а структурные изменения в спросе на AI в Китае — снижение стоимости инференса не только не подавило спрос на вычислительные мощности, но и фактически открывает путь к гораздо большему фактическому использованию. Тем временем, дипломатические подвижки вокруг Ормузского пролива и мягкий тон встречи в Джексон-Хоуле совместно формируют такой макроэкран, который позволяет рынку “и дальше постепенно расти”.

AI в Китае: взрыв B2B-выручки, спрос на инференс намного превышает ожидания

Приворотски считает финпоказатели китайских AI-компаний одним из самых ценных сигналов нынешнего сезона отчетности.

Выручка MiniMax за первое полугодие выросла на 283% по сравнению с прошлым годом и составила 116,6 млн долларов, но самое важное — изменение структуры доходов: корпоративные/API-поступления взлетели на 703% и уже составляют 63% от общего дохода. Потребление токенов в июле в 20 раз превысило январский уровень, а годовой регулярный доход (ARR) в августе, по сообщениям, превысил 800 млн долларов, из которых около 80% приходится на B2B-бизнес.

SenseTime показывает схожую траекторию: общая выручка выросла на 23% год к году, доходы от генеративного AI выросли на 28% и почти достигли 80% общей выручки группы, регулярный доход вырос на 124%, а маржа продолжает расширяться.

Тем временем Zhipu AI официально подтвердила, что их загадочная модель "Ox Alpha" — это GLM-5.3-Flash, которая возглавила рейтинг по объему онлайн-использования. Ее тарифы такие: многомодальный инференс и агентские задачи — 0,15 долларов за миллион входных токенов и 0,50 долларов за миллион выходных, что сопоставимо с DeepSeek; обе компании способствуют распространению сверхдешевых и эффективных моделей.

Ключевой вывод Приворотски: Спрос на AI в Китае реален и все больше отражается именно в производственных рабочих нагрузках, а не только на уровне релиза моделей. “Снижение стоимости инференса вовсе не убило спрос на вычислительные мощности, напротив, оно открыло путь резкому росту использования. Это критически важно для аппаратной дискуссии.”

NVIDIA: никаких “черных лебедей”, масштаб экосистемы финансирования впечатляет

Выручка NVIDIA в 2 квартале выросла на 106% год к году, бизнес центров обработки данных — на 117%, прогноз по выручке на III квартал выше рыночных ожиданий, руководство оценило среднегодовой темп роста на FY28 около 70%. Маржа оказалась чуть ниже ожиданий некоторых инвесторов, но Приворотски не видит здесь существенных негативных факторов.

Динамика акций подтверждает это мнение: сначала, во время телефонной конференции по отчетности, котировки падали, но вскоре резко развернулись вверх, закончив день ростом на 8,7%.

Приворотски особенно выделяет структуру финансирования, построенную NVIDIA вокруг своей экосистемы: компания раскрыла платформу внешнего финансирования более чем на 500 миллиардов долларов (через партнеров по частному кредитованию), поддержка остаточной стоимости покрывает до 25% риска по отдельной сделке; на будущее уже обещано около 366 млрд, а также предусмотрены дополнительные гарантийные механизмы для клиентской инфраструктуры.

“Впечатляет то, что они открыто демонстрируют всю структуру, а акции не снижаются. По-моему, такая прозрачность работает на позитив.”

Софт: Salesforce доказывает, что AI монетизируется, а не только “убывает маржу”

Приворотски считает, что сектор программного обеспечения проходит процесс переосмысления, а не исчезновения.Акции Salesforce после закрытия выросли на 12-14%, текущие оставшиеся исполненные обязательства (cRPO) за второй квартал выросли на 14% в постоянной валюте, выручка — на 11%, маржа и денежный поток также на высоте, руководство повысило годовой прогноз.

Он отмечает, что медвежья логика в софте заключалась в том, что AI превратит прикладной уровень в товар и обрушит ценовую власть. Salesforce показывает иной сценарий — “существующие софт-производители используют собственные данные, рабочие процессы и каналы дистрибуции, чтобы интегрировать AI и пересчитать прайсинг для клиентской базы”.

“Впереди еще многое надо доказать, но именно такой отчет может начать восстанавливать мультипликаторы софта.” Он также отмечает, что на прибыль на акцию Salesforce повлияли и нереализационные доходы от private equity — их нужно отделять.

Ормузский пролив: ограниченный дипломатический прогресс, цена на нефть и газ ЕС остаются ключевыми переменными

Премьер-министр Катара направляется в Тегеран для посредничества, Иран и Оман продолжают переговоры по вопросу рамок навигации в Ормузском проливе. Революционная гвардия Ирана заявляет, что достигнуто соглашение о контроле и распределении доходов, однако другие иранские источники говорят, что финального соглашения пока нет.

Приворотски относится к ситуации сдержанно: “Я бы не стал объявлять победу.” Он считает, что некоторая форма совместной морской ответственности — самый близкий к реальности вариант, но это оставляет Ирану оперативный люфт для ужесточения прохождения пролива в случае обострения отношений.

С рыночной точки зрения пока явные пробелы на практике: во вторник пролив пересекли лишь пять грузовых судов вместо обычного среднего уровня — 15 судов. Он подчеркивает, что, несмотря на некоторую коррекцию нефти, цены на газ в Европе остаются на высоком уровне — это требует постоянного внимания.

Джексон-Хоул и инфляция: “известные неизвестности”, не стоит чрезмерно беспокоиться

Базовый PCE за июль вырос на 0,2455% против месяца ранее — немного выше ожиданий экономического отдела Goldman Sachs (GIR), но прирост в основном обусловлен расходами на воздушный транспорт, здравоохранение, а также повышенными издержками на управление портфелем из-за лага котировок за II квартал (в GIR ожидают их сильной корректировки при пересмотре методологии в BEA в следующем месяце). По мнению Приворотски: “Данные далеки от идеальных, но это точно не старт новой волны инфляции.”

Что касается Джексон-Хоул, в GIR ждут, что председатель ФРС Пауэлл в пятницу не даст резких сигналов по сентябрьскому заседанию, возможно, отметит улучшение инфляции, подтвердит целевой уровень 2% и обсудит производительность и глобальные вызовы, но конкретику давать не будет. GIR считают, что июньские и июльские данные по инфляции укрепляют обоснование паузы.

Приворотски к этому относится спокойно: “Выглядит умеренно-голубиным... А о чем мы, собственно, волнуемся?” Его базовый сценарий: Джексон-Хоул пройдет “незаметно, ничего не изменит”.

Общая оценка риска: поступательный рост, ключевые факторы — нефть и NVIDIA

В совокупности, по мнению Приворотски, если на конец недели прогноз по спросу на NVIDIA останется сильным, китайский спрос на AI-инференс продолжит взрывной рост, Salesforce подтвердит возможность монетизации AI в софте, данные по PCE за июль сюрпризов не преподнесут, ФРС не собирается давить на рост, а ситуация вокруг Ормуза будет улучшаться, — “это выглядит вполне разумным итогом”.

Он также упоминает, что банковский выходной в Великобритании в понедельник и последующий переход к Дню труда в США приводят к “естественной передышке”; без новой информации предпочтения рынка по-прежнему “остаются на стороне постепенного роста”.

В числе ключевых переменных он выделяет: динамику цен на нефть, ход торгов NVIDIA и всю полупроводниковую отрасль, а также квартальное перераспределение MSCI (теоретически поддерживающее моментум и рисковые активы).

“Факторов для волнения хватает, но Джексон-Хоул все больше напоминает ‘известную неизвестность’, которая скоро уйдет в прошлое.”