Будучи подвергнутым сомнению как «лицо AI-пузыря», сможет ли Эллисон ответить Уолл-Стрит этой неделе отчетом Oracle (ORCL.US)?

По данным приложения Zhihui Finance, Oracle (ORCL.US) вскоре опубликует финансовый отчет за первый квартал 2027 финансового года, подводя черту под, пожалуй, самыми бурными 12 месяцами за всю 49-летнюю историю компании.

Год назад отчет Oracle за первый квартал стал катализатором рекордного однодневного скачка акций на 36%. Тогда этот технологический гигант из Остина, штат Техас, сообщил инвесторам о взрывном росте остаточных обязательств (RPO) на 359%, до ошеломляющих 4,55 триллиона долларов. Такой прирост портфеля заказов был во многом связан с заключением сделки на 300 миллиардов долларов с разработчиком ChatGPT, компанией OpenAI,— это партнерство тогда рассматривалось как веха в превращении Oracle из традиционного поставщика ПО для баз данных в облачного гиганта.

Однако ситуация существенно изменилась. После взлета годичной давности Oracle и его председатель Ларри Эллисон оказались в центре дебатов вокруг расходов на AI. В недавней статье The New York Times Magazine рассматривался вопрос: станет ли один из самых богатых людей в мире Эллисон "лицом AI-пузыря".

Опасения рынка по поводу гигантских инвестиций, необходимых для реализации AI-стратегии Oracle, привели к падению акций компании более чем на 50% от исторического максимума сентября прошлого года. Многочисленные попытки коррекции за последние 12 месяцев практически не увенчались успехом. Линия относительной силы (показывающая динамику акций по сравнению с индексом S&P 500) в настоящее время составляет 12 баллов из 99, что говорит о крайне слабых позициях.

Это делает грядущий отчет очередным важным экзаменом для проверки веры рынка в строительство AI-инфраструктуры. Недавние отчеты Nvidia (NVDA.US), а также облачных гигантов Amazon (AMZN.US), Microsoft (MSFT.US) и материнской компании Google — Alphabet (GOOGL.US) показали, что спрос на вычислительную инфраструктуру остается устойчиво высоким.

Пол Микс, управляющий директор и руководитель технологических исследований в Freedom Capital Markets, охарактеризовал AI-атаки Oracle как крайний случай "хорошее превращается в плохое".

«Плюс в том, что эта "дремавшая" компания наконец-то проснулась, выручка резко ускорилась; но минус — свободный денежный поток оказался отрицательным пятый квартал подряд, чтобы поддержать свои амбиции», — отмечает Микс.

Высокий рост выручки и огромные траты

Если смотреть на доходы, ставка Oracle на AI дала моментальный эффект. В 2026 финансовом году общий рост выручки составил 17%, тогда как среднегодовые темпы в 2019–2025 годах были лишь 5,4%. Более того, Oracle планирует достичь 90 миллиардов долларов выручки в 2027 году, что означает прирост более чем на 30%.

Ключевым драйвером стала облачная инфраструктура Oracle Cloud Infrastructure (OCI): это направление, конкурирующее с Amazon, Microsoft и Google, принесло 18 миллиардов долларов выручки в 2026 финансовом году, что на 77% больше, чем годом ранее. Рост облачного бизнеса усилил и RPO (контракты, подписанные, но еще не признанные как доход): по состоянию на май портфель заказов достиг 6,38 триллиона долларов.

Но обратная сторона — резкий рост расходов. Чтобы удовлетворять запросы таких клиентов, как OpenAI, Oracle строит дата-центры суммарной мощностью 4,5 ГВт. В 2026 финансовом году операционный денежный поток Oracle вырос на 54%, до 32 млрд долларов, однако капитальные затраты более чем удвоились и достигли 55,6 млрд долларов, что привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере 23,7 млрд долларов. А всего два года назад свободный денежный поток был +11,8 млрд долларов при капитальных затратах 6,9 млрд долларов.

Чтобы закрыть дефицит финансирования, в феврале Oracle объявила о планах привлечь 50 млрд долларов за счет выпуска облигаций и акций. Финансовый директор Хилари Максон заявила в июне, что капитальные затраты в 2027 финансовом году составят 90–95 млрд долларов, причем до 25 млрд покроют предоплаты облачных клиентов.

Часть затрат Oracle перекладывает на клиентов, позволяя им самостоятельно закупать передовые чипы для вычислений. Тем не менее, по данным FactSet, аналитики ожидают, что свободный денежный поток Oracle (за 12 месяцев на скользящей основе) останется отрицательным по меньшей мере до 2030 года.

Огромные инвестиции и постоянные траты уже начинают подтачивать кредитный фундамент Oracle. В июле этого года S&P Global Ratings понизило кредитный рейтинг Oracle с BBB до BBB-, всего на одну ступень выше "мусорного" уровня.

В рейтинговом отчете S&P говорится: «Растущий облачно-AI-бизнес Oracle увеличивает совокупный кредитный риск компании, что отражает наше более осторожное отношение к этому сектору — включая постоянно растущие капитальные затраты, неясные перспективы прибыльности, быстро меняющуюся конкурентную среду и высокую зависимость от ограниченного числа клиентов». В частности, отмечено: доля OpenAI в остаточных обязательствах Oracle составляет «около половины», такая концентрация клиентов делает акции Oracle чрезвычайно чувствительными к событиям вокруг OpenAI.

В сентябре прошлого года Oracle также провела редкую перестановку в руководстве, что еще больше усилило турбулентность. Клэй Магуорк и Майк Сицилия стали сопредседателями-гендиректорами, долгое время занимавшая пост CEOs Сафра Кац стала исполнительным вице-председателем совета директоров. В апреле компания назначила нового финансового директора.

Руководящая команда во главе с Эллисоном заверяет, что намерена и дальше делать крупные ставки на развитие AI, но вопрос о том, сможет ли менеджмент найти баланс между ростом и финансовой дисциплиной, остается главным для инвесторов.

Микс отмечает, что исторически Oracle привлекала так называемых «ценностных» инвесторов, ориентированных на стабильный денежный поток и ежегодные дивиденды: «Им нужна черепаха, а не заяц. Сейчас же компания сама хочет стать зайцем». Этот дрейф в структуре акционеров плюс ослабление фундаментальных показателей объясняют резкое падение котировок.

Прогнозы по отчету: аналитики в целом сохраняют оптимизм, но разногласия усиливаются

Когда Oracle объявит финансовые результаты за первый квартал, компания снова получит шанс "продать" инвесторам свою стратегию. Кроме того, в конце октября планируется ежегодная клиентская конференция "AI World" в Лас-Вегасе.

Согласно сводным данным, сейчас аналитики в среднем ожидают скорректированную прибыль на акцию Oracle в первом квартале на уровне 1,73 доллара, а выручку — 19,1 млрд долларов (+28% к прошлому году), что заметно выше темпов предыдущего года (около 11%).

Однако разница между темпами роста выручки и прибыли заслуживает внимания. Ожидается, что EPS увеличится только на 18,5%, существенно отставая от 28%-ного прироста выручки. Это говорит о том, что Oracle жертвует краткосрочной маржой ради бурного роста облачного бизнеса.

Контраст особенно заметен в сравнении с поставщиками оборудования: например, у Micron Technology (MU.US) прогнозируется рост выручки в 2026 году на 246%, а прибыли на акцию — более чем на 840%. Micron выигрывает от высокого спроса и ценовой власти на AI-чипы для памяти, в то время как Oracle остается "оплачивающим банкет".

Тем не менее, Уолл-стрит в целом по-прежнему настроена позитивно. 80% аналитиков сейчас рекомендуют "покупать" акции Oracle или дают эквивалентный рейтинг (против 67% год назад). Из 45 аналитиков 42 советуют покупать, 8 — держать, и только один — продавать.

Брент Тилл из Jefferies подтвердил рекомендацию "покупать", хоть и снизил целевую цену с 320 до 290 долларов, отметив, что первый квартал обычно сезонно слабый — "но акции слишком перепроданы, и баланс риск/потенциал теперь в их пользу". Инвесторов будут интересовать темпы роста OCI (ожидается ускорение до 115%) и новости о строительстве дата-центров.

Morgan Stanley немного повысил целевую цену по Oracle с 207 до 210 долларов, сохранив нейтральный рейтинг. Аналитик Санджит Сингх считает, что путь Oracle к облачной инфраструктуре еще длинный, но, поскольку с последнего отчета в июне акции упали на 25%, "в нынешних условиях отчет может дать тактическую возможность для покупки".

Tal Liani из Bank of America Securities еще более оптимистичен: он подтвердил рейтинг "покупать" и целевую цену в 240 долларов. В клиентском отчете он поясняет: "Хотя по Oracle сейчас обсуждают в основном облачный бизнес, классическое ПО по-прежнему остается ключевым элементом инвестиционного кейса. Мы ожидаем, что выручка SaaS облака вырастет в первом квартале на 12,8% (против 10,3% в четвертом), за счет продолжающейся миграции в облако и использования встроенных AI-возможностей, повышающих продуктивность клиентов".

Опционный рынок: волатильность и стратегия "широкого стрэнгла"

На рынке опционов ценообразование Oracle отражает высокую неопределенность инвесторов относительно выхода отчета. По наблюдениям аналитика Майкла Ку, опционы подразумевают, что до конца недели акции могут измениться более чем на 10%, что соответствует среднему уровню последних двух лет. При цене закрытия в 145 долларов это означает возможное движение после отчета выше 160 долларов или ниже 130 долларов.

Чтобы работать в условиях высокой волатильности, Ку предложил стратегию "широкого стрэнгла" (strangle swap, или двойной диагональный спрэд): продать стрэнгл на 125/167,5 долларов с экспирацией 25 сентября (т.е. одновременно продать PUT 125 и CALL 167,5), и купить широкий стрэнгл на 115/195 долларов с экспирацией в январе, затратив около 8,30 доллара. По текущим ценам вероятность прибыли по такой позиции превышает 70%, а безубыточные точки — примерно 118 и 180 долларов, что соответствует изменению котировок на ~17–18%.

Логика этой стратегии такова: продается дорогая краткосрочная волатильность — ставка на то, что после отчета рынок будет колебаться в диапазоне в течение нескольких месяцев, но при этом долгосрочные опционы оставляют простор для реакции на действительно крупные отклонения от ожиданий.

«Если отчет окажется просто "неплохим" или "слегка разочаровывающим", не приведя к коренному пересмотру взглядов, эффект быстрого падения временного значения сентябрьских опционов (т.е. "коллапса волатильности") будет нам на руку. А в случае серьезного сюрприза со стороны Oracle или OpenAI, январские опционы дадут нам защиту — в отличие от незахеджированных продаж волатильности, у нас будет больше времени для маневра», — объясняет Ку.