Deutsche Bank предупредил: накапливающиеся риски инфляции и процентных ставок, растущее расхождение на рынках могут ударить по рынку акций и кредитным активам

По данным приложения Zhihui Caijing, исследовательский отдел Deutsche Bank предупреждает, что финансовые рынки сталкиваются с возрастающим расхождением — инфляционное давление накапливается, однако рынки ожидают лишь ограниченного ужесточения политики со стороны ведущих центральных банков, что делает фондовые и кредитные активы уязвимыми к потенциальной переоценке.

В последнем отчёте о "дислокациях на рынке" Deutsche Bank отмечает, что недавняя распродажа облигаций подняла мировую доходность облигаций до многолетних максимумов, но рынки всё ещё закладывают в цену относительно мягкий сценарий: устойчивая экономическая динамика, контролируемая инфляция и лишь умеренное повышение ставок со стороны центробанков. Однако банк полагает, что по мере того как цены на энергоносители, продукты питания и другие сырьевые товары продолжают оказывать восходящее давление на инфляцию, сохранять этот баланс будет сложно.

Инфляционная среда становится особенно тревожной. Deutsche Bank указывает, что сохраняющаяся нестабильность в районе Ормузского пролива является ключевым источником риска. На момент публикации отчёта цена Brent составляла около 96 долларов за баррель, что выше уровня в 82,49 доллара месяцем ранее; тем временем фьючерсы на европейский газ поднялись до уровня, невиданного с начала 2023 года.

Цены на продукты питания также значительно выросли в августе — сахар, пшеница и кукуруза продемонстрировали заметное ежемесячное повышение. Тем не менее, фьючерсный рынок по-прежнему закладывает ожидания снижения цен на энергоносители в следующем году. По словам Deutsche Bank, если такие ожидания не оправдаются, это приведёт к «серьёзной рыночной дислокации».

Еще одной областью, где Deutsche Bank считает, что рынок недооценивает риск ужесточения политики, является Федеральная резервная система США. Отмечается, что за последние четыре года из пяти инвесторы недооценивали степень «ястребиной» позиции ФРС.

Между тем, индекс цен ISM в секторе услуг США в августе поднялся до максимального значения за четыре года. Deutsche Bank отмечает, что исторически этот уровень обычно соответствует инфляции по индексу CPI в США выше 5%. Первоначально рынки ожидали, что ФРС снизит ставки дважды до заседания в сентябре этого года, однако ни одно снижение не состоялось, а фьючерсный рынок, напротив, оценивает шансы на повышение ставки в 60%.

Deutsche Bank отмечает, что существует риск того, что инвесторы вновь окажутся неготовыми к ещё более жёсткой политике ФРС. Аналогичная дислокация существует и в отношении Европейского центрального банка: несмотря на более устойчивый экономический рост, рост инфляционных ожиданий и повышение цен на энергоносители — рыночная цена практически не изменилась. Даже после роста фьючерсов на газ более чем на 18% и возврата цены Brent к приблизительно 96 долларам за баррель ставки на дальнейшее повышение ставок ЕЦБ к июню 2027 года существенно не изменились.

Deutsche Bank также уделяет внимание фьючерсной кривой на нефть. На тот момент шестимесячные контракты на Brent стоили около 83 долларов за баррель, в то время как ближайший контракт — 96,20 доллара, что отражает ожидания открытия Ормузского пролива в будущем. В банке предупреждают, что если эти ожидания снова не оправдаются, инвесторам придётся пересмотреть не только ценовые перспективы нефти, но и акции и кредитные активы, выигрывающие от снижения издержек на энергоносители.

Что касается рискованных активов, Deutsche Bank отмечает, что до сих пор, несмотря на рост реальной доходности, акций и кредитные активы сохраняли устойчивость, в основном благодаря мировому экономическому росту, который оказался сильнее ожиданий. Однако банк предупреждает: инфляционные шоки всё чаще становятся негативными шоками предложения, что может одновременно поднимать цены и ослаблять экономический рост.

Для рискованных активов это создаёт особенно сложную ситуацию, так как у политиков остаётся всё меньше инструментов для смягчения экономического спада: инфляция по-прежнему превышает целевой уровень, что ограничивает пространство для смягчения монетарной политики; в то же время высокие доходности облигаций и высокий уровень долга также ограничивают возможности бюджетного стимулирования.

Таким образом, Deutsche Bank считает, что рынки находятся в "очень узкой зоне приземления", а самым большим риском является то, что продолжительная инфляция заставит центральные банки принимать ещё более жёсткие меры, в то время как рост доходности начнёт оказывать давление на экономический рост.