Lululemon (LULU.US) обрушился на 18% после публикации отчетности, акции уже упали вдвое с начала года: аналитики считают, что время для покупки еще не пришло

По данным Zhihui Cai Jing APP, акции лидера рынка премиальной одежды для йоги, Lululemon (LULU.US), обвалились на 18% до примерно 100 долларов после публикации очередного слабого квартального отчёта. Для стоимостных инвесторов эта цена весьма привлекательна — с начала года акции упали на 52%, бренд по-прежнему известен во всём мире, а новый CEO вот-вот приступит к должности. Логика «быков» очевидна, однако с учётом текущих фундаментальных показателей, возможно, для «ловли дна» стоит пока повременить.

Двигатель роста «заглох»: продажи брюк для йоги сократились на 20%

По мнению колумниста Seeking Alpha On the Pulse, суть проблемы не столько в неожиданно слабых квартальных результатах, сколько в утрате компанией lululemon двигателей роста в своём ключевом сегменте. Согласно данным, во втором квартале выручка Lululemon снизилась на 4%, сопоставимые продажи — на 9%, выручка в Северной и Южной Америке упала на 8%, а сопоставимые продажи в этом регионе — на 12%. Руководство вновь понизило прогноз на весь год и ожидает дальнейшего снижения выручки в третьем квартале на 10-11%. Фундаментальные показатели продолжают ухудшаться.

Рынок изначально ожидал, что выручка Lululemon во втором квартале составит около 2,46 млрд долларов, фактический показатель — 2,416 млрд долларов. Незначительное отклонение не объясняет столь серьёзной распродажи, основной проблемой остаётся резкое снижение прогнозов.

Из таблицы ниже видно, что результаты второго квартала Lululemon больше напоминают не временную просадку, а продолжающееся сокращение основного спроса.

Международные рынки всё ещё обеспечивают рост, но этого недостаточно, чтобы компенсировать слабость в Америке. Международная выручка выросла на 4%, тогда как в Америке она резко упала на 8%. Если бы дела в регионе Америки снизились только из-за высокой базы, столь резкий контраст ещё можно было бы понять. Однако падение сопоставимых продаж на 12% говорит о более глубоких проблемах — и в офлайн-магазинах, и в онлайне заметно меньше покупателей.

Если смотреть по ассортименту, на уровне продукта тоже возникают проблемы. По сообщениям, фирменные леггинсы Lululemon теперь продаются на 20% хуже — и это не разовый случай. Брюки для йоги исторически были основой уникальности бренда. Сейчас компания пытается сместить спрос на более свободные фасоны, однако новые категории пока не компенсируют падение прежних хитов.

Проблемы Lululemon нельзя списывать исключительно на макроэкономику: при аналогичной потребительской ситуации международный бизнес показывает рост, тогда как в Америке падение составляет 8%. Конкуренция со стороны Alo Yoga, Vuori и других компаний усиливается, и сама Lululemon признаёт, что новизна продуктов и уровень маркетинга пока недостаточны. Котировки акций не способны восстановить привлекательность бренда — это лишь заставляет инвесторов ждать, пока руководство предложит реальные решения.

Хайди О'Нил официально возглавит пост CEO 8 сентября, и её опыт в Nike внушает доверие. Но главный вопрос: как быстро меры нового руководства трансформируются в ассортименте, если цикл планирования продукта измеряется месяцами?

Снижение прогнозов — вот настоящий «miss»

После отчёта за первый квартал Lululemon прогнозировала годовую выручку за 2026 финансовый год на уровне 11–11,15 млрд долларов при разводнённой прибыли на акцию 10,95–11,15 долларов. В последнем прогнозе эти оценки снижены до 10,35–10,5 млрд долларов по выручке и 9,48–9,73 доллара по прибыли на акцию.

В пересчёте на медиану, прогноз по выручке оказался снижен примерно на 5,9% всего за квартал, а медианное значение EPS — примерно на 13,1%. Более того, обновлённый прогноз учёл единовразовую выгоду от возврата пошлин во втором квартале (0,86 доллара на акцию). Если исключить этот фактор, падение по операционной прибыли выглядит ещё более тревожно.

Аргумент в пользу падения не требует полного краха выручки. Важно то, продолжит ли давление на прибыль усугубляться — а сейчас мы видим именно такую динамику. В третьем квартале компания ожидает выручку в 2,29–2,32 млрд долларов (минус 10–11% год к году) и EPS 0,93–0,98 долларов. Явных признаков разворота тренда здесь пока не видно.

Снижение прогноза объективно облегчает задачу новому CEO, но низкая отправная точка сама по себе не становится драйвером улучшения фундаментальных показателей. До появления признаков восстановления стоит следить за тем, приведёт ли обновление продуктовой линейки к реальному росту трафика — на это потребуется время.

«Вода» в валовой марже

Валовая маржа — ключевой аргумент быков: в квартале она выросла на 200 базисных пунктов, до 60,5% — впечатляюще, учитывая снижение выручки. Но если детально разобрать компоненты, выводы меняются.

В квартале Lululemon получила возврат по пошлинам на 134,5 млн долларов и проценты по ним 4,1 млн долларов. Как следует из отчёта, это подняло валовую маржу на 560 б.п. и прибавило 0,86 доллара к EPS. Если убрать этот фактор, скорректированная валовая маржа составит примерно 54,9%, что ниже 58,5% год назад. Возврат пошлин действительно увеличил денежные поступления, но это не результат улучшения бизнеса — уже в следующем периоде маржа снова может попасть под давление.

Изменение операционной маржи ещё более показательны: несмотря на рост на 560 б.п. за счёт пошлин, маржа упала на 190 б.п., до 18,8%. Даже если продажи сокращаются, компания может временно удерживать прибыльность за счёт снижения затрат, но для премиальных брендов эффект от этого всё равно ограничен.

Осторожно с ловушкой «дешёвой оценки»

Оценка — наиболее сильный аргумент в пользу покупок на текущих ценах. На уровне примерно 100 долларов Lululemon уже нельзя назвать переоценённой компанией роста.

Исходя из обновлённого прогноза по прибыли, компания торгуется с P/E около 10,4, что для прибыльного бренда — дёшево. Даже если убрать эффект возврата пошлин (0,86 доллара на акцию), P/E составит примерно 11,4 — это всё равно низко, но пока не обеспечено фундаментальными сдвигами.

Дешёвая оценка работает, если прибыль компании стабильна, а прогноз по прибыли Lululemon всё ещё ухудшается. Это классическая «ловушка разворота в стоимости»: инвесторы покупают, надеясь на разворот к среднему, игнорируя продолжающуюся деградацию базы прибыли. Более осторожная стратегия — дождаться разворота выручки и тогда покупать дороже, чем пытаться подхватить падение на этапе «визуального дна».

Восстановление не наступило — лучше проявить осторожность

On the Pulse отмечает, что прежде чем менять негативный взгляд, нужно дождаться трёх ключевых сигналов:

Первое: существенного улучшения сопоставимых продаж в Америке относительно нынешнего падения (-12%);

Второе: чтобы новые линейки реально компенсировали спад леггинсов, а не только поддерживали продажи за счёт скидок и акций;

Третье: должно прекратиться снижение прогноза по прибыли.

Новый CEO действительно может стать главным драйвером перемен. Хайди О’Нил обладает большим опытом, она выводила крупные бренды в Nike и индустрии моды. Если ей удастся сократить цикл разработки продукта, оптимизировать ассортимент и вернуть бренду актуальность, Lululemon действительно способен восстановиться. К тому же на счетах компании числятся 1,39 млрд долларов наличности и устойчивый уровень прибыли — это явно не кризис баланса, и у новой команды есть пространство для манёвра.

В этом и состоит сложность ситуации: долгосрочная стоимость lululemon не испорчена навсегда, но пока нет доказательств разворота, привлекательность «ловли дна» неопределённа. Акции стали дешевле, но бизнес — не лучше.

В целом, аналитики с Уолл-стрит осторожны по поводу Lululemon, выставляя консенсус-рейтинг «держать» с целевой ценой в среднем 103,37 доллара — это на 3% выше текущей котировки.