Тренд движения средств за крупным противостоянием AI-мощностей: анализ потоков средств JP Morgan показывает сужение покупательского интереса розничных инвесторов, средства направляются в Nvidia, SanDisk и другие ключевые компании вычислительных мощностей.

По информации, полученной от Zhihui Caijing APP, в недавно опубликованном исследовательском отчёте «Retail Radar» крупнейшего уолл-стритского финансового гиганта JPMorgan говорится, что несмотря на долгожданное завершение цикла повышения ставок ФРС, розничные инвесторы не ушли из сектора искусственного интеллекта полностью, а общие темпы входа на рынок значительно замедлились из-за макроэкономических факторов, при этом выбор отдельных акций стал более сконцентрирован на лидерах AI-вычислений. По поводу решения членов FOMC ФРС единогласно поднять ставку на 25 базисных пунктов (до 3,75%—4,00%) в прошлую среду по времени Восточного побережья США, базовая оценка JPMorgan такова: если это всего лишь откат части прошлогодних «страховых» понижений и продолжающийся умеренный цикл повышения ставок в условиях сильных корпоративных прибылей и стабилизирующейся обстановки на Ближнем Востоке, то фондовый рынок остаётся способным переварить рост ставок и доходности американских казначейских облигаций с длинным сроком.

Когда давление на оценку, оказываемое ростом цен на нефть и доходности длинных облигаций, ослабевает, ключевые активы в тематике AI-вычислений, ранее поддерживаемые покупателями, получают фундамент для восстановления спроса на риск, и фокус рынка может вновь сместиться с шока от повышения ставки на исполнение заказов, доходы и фактическую прибыль. Именно поэтому, согласно последним данным JPMorgan за период с 10 по 16 сентября, приток средств от розничных инвесторов обеспечил совместную чистую покупку «семи гигантов» на сумму $1,601 млрд, где Nvidia получила $1,196 млрд, а такие индустриальные лидеры AI, как SanDisk, ASML и Oracle, также зафиксировали значительные притоки. Такая структура «общего сжатия и ядрового спроса» гораздо лучше объясняет устойчивость AI-вычислительной темы после завершения повышения ставок ФРС, нежели абстрактное утверждение о массовом выходе розничных инвесторов из технологического сектора.

Аналитический доклад JPMorgan с учётом исторических данных даже считает, что в условиях продолжающейся высокой динамики экономики фондовый рынок способен выдержать постепенное приближение доходности 10-летних казначейских облигаций к уровню 6%, но это основано на предпосылке устойчивого роста прибыльности, обусловленного AI, а не является прогнозом роста до 6%.

Не менее примечательно, что ещё два уолл-стритских гиганта — Goldman Sachs и Jefferies — в последнее время также выразили схожие позитивные сигналы. В отчёте, опубликованном Goldman Sachs в минувшие выходные, приводится бычья логика «прибыль важнее всего», согласно которой многолетний бычий тренд на рынке США, начавшийся с мирового бума ChatGPT в 2022 году, будет продолжаться. Прогнозируется, что прибыль на акцию индекса S&P 500 вырастет до $340 к 2026 году (годовой рост на 24% с высокой базы); к 2027 году — до $385 (ещё +13%).

Одновременно с этим, форвардный P/E снизился с 22 до 19 с начала года, что свидетельствует о том, что влияние повышения ставок уже проявилось в сжатии оценок. По историческим данным, в течение трёх месяцев после запуска семи циклов повышения ставок индекс S&P 500 в среднем падал на 2%, но спустя двенадцать месяцев — в среднем рос на 9%. Эти данные не подтверждают неизбежность окончания бычьего рынка сразу после повышения ставок, но и не гарантируют повторяемость прошлых инвестдоходностей в будущем; Goldman Sachs особо подчёркивает, что ключевое — это, сможет ли устойчивый рост прибыли компенсировать дальнейшее снижение мультипликаторов.

Недавно Jefferies отметил, что на фоне инвестиционного бума в AI и опережающей прогнозы прибыли компаний, связанных с искусственным интеллектом, индекс S&P 500 к концу 2026 года, как ожидается, взлетит до 8000 пунктов, а к 2027 — ещё до 9000 пунктов. Базовая логика Jefferies проста и убедительна: противодействовать тренду роста прибыли, который в AI-периоде более чем вдвое выше среднеисторического, опасно. Базовая оценка индекса S&P 500 на уровне 8000 на 2026 год предполагает EPS $373 (+35%, что значительно выше среднего рыночного прогноза в 29%) и мультипликатор P/E 21,5.

После повышения ставки ФРС потоки розничных средств, судя по всему, сокращаются: капитал концентрируется в ключевых активов AI-вычислительных мощностей

Последние компиляции по потокам розничных средств от JPMorgan показывают, что за 10–16 сентября чистый приток составил лишь $2,5 млрд, это примерно на 63,2% ниже среднего недельного значения за последние 12 месяцев ($6,8 млрд); при этом чистый приток в ETF составил $3,1 млрд, а по отдельным акциям отмечался отток в $600 миллионов. В отчёте указывается, что общая интенсивность притоков находится на 2-м процентиле исторических значений, притоки в ETF — на годовом минимуме, а потоки по акциям — на 12-м процентиле. Самый главный рыночный сигнал — это не рост объёмов покупок, а «разборчивость» капиталов: высокие цены на нефть, длинные ставки по облигациям и дискуссии по AI-безопасности сдерживают краткосрочный риск-аппетит, но ядровые активы как Nvidia всё еще способны привлекать чистые покупки.

В четверг (17 сентября) индекс Филадельфийской полупроводниковой промышленности сначала резко снизился, а затем вырос на 3,1% — одновременно с существенным падением цен на нефть и снижением доходности 10-летних казначейских облигаций до 4,93%. Это отражает ослабление давления кривой доходности ставок/долгосрочных облигаций и мощное восстановление доверия к инвестициям в AI-вычисления после завершения повышения ставки и восстановления доверия к борьбе ЦБ с инфляцией.

Хотя по таймингу публикация «Retail Radar» JPMorgan пришлась накануне большого рывка технологических акций на мировых рынках, она предоставила инвесторам ключевые подсказки по денежным потокам: общий вход на рынок замедлился, но селективные покупки AI-ядровых активов продолжаются — особенно в случае «Magnificent Seven» крупных американских IT (в том числе Nvidia и Google), которые совокупно получили $1,601 млрд чистого притока, из которых на Nvidia пришлось $1,196 млрд. SanDisk, ASML и Oracle, лидеры AI-сектора, также получили соответственно $202 млн, $119 млн и $102 млн чистых покупок.

Такая структура «общего сжатия и ядрового спроса» лучше объясняет причины устойчивости AI-темы после повышения ставки, нежели обобщённое «розничные инвесторы покидают технологии»: капитал, сжимая совокупные позиции в несемёрке, продолжает делать выбор в пользу ускоренных вычислений, хранения, оборудования для полупроводников и облачной инфраструктуры — только среди отдельных компаний. В отчёте также фиксируется, что такие темы, как ключевая инфраструктура AI-центров обработки данных, электрификация, главные бенефициары AI и коммерциализация AI-софта, продолжают пользоваться спросом среди розничных инвесторов.

Oracle особенно хорошо иллюстрирует логику «поддержки при провале на фундаменте прибыли и заказов»: его доходы выросли на 30% год к году, сегмент облачной инфраструктуры показал трехзначный рост, а остаточные обязательства (RPO) выросли на $26 млрд за квартал — как результат, 11 сентября розничные инвесторы приобрели акций Oracle на $87 млн, что подчеркивает, что подтверждённый рост бизнеса продолжает привлекать капитал.

С учётом недавней оценки JPMorgan, согласно которой «при устойчивой прибыли и контролируемых геополитических рисках умеренный цикл повышения ставок и высокая доходность длинных облигаций ещё могут быть переварены рынком», одной из вытекающих инвестстратегий будет — когда давление на оценку со стороны нефти и ставок ослабевает, ядровые активы AI-вычислений, которые ранее сохраняли спрос, обретают фундамент для восстановления риск-аппетита и становятся бенефициарами рыночного восстановления — при этом фокус снова возвращается с влияния повышения ставок к исполнению заказов, доходам и реализованной прибыли.

Динамика торгов и секторальные потоки свидетельствуют о том, что розничные инвесторы одновременно наращивают оборонительные позиции и селективные вложения в технологии, а не просто перераспределяют капитал из технологий в защитные сектора. Последние четыре торговых дня в обед розничные инвесторы были чистыми покупателями отдельных акций, а после полудня переходили к продажам, главным образом из-за того, что капитал из технологических компаний вне «семёрки» начал перетекать в продажи, а продажи «индустриальных» акций ускорились. Без учёта данных по «семёрке», единственным сектором с чистым притоком стала потребительская корзина первой необходимости — плюс $11 млн; индустриальный, телекоммуникационный и технологический сегменты показали чистый отток на $555 млн, $493 млн и $405 млн соответственно, а коммунальные и недвижимость — сравнительно низкие уровни чистых продаж.

На стороне ETF зафиксирован третий по величине недельный отток в истории отраслевых ETF, главным образом за счёт технологических продуктов; однако крупные ETF на широкий рынок всё же получили $1,3 млрд чистых покупок, ETF на драгметаллы — $188 млн, а спрос на средне- и долгосрочные облигации тоже немного вырос. Стоит отметить, что при том, что спрос на стратегию высоких дивидендов в целом по рынку достиг максимума за три года, приток розничных инвесторов в дивидендные ETF напротив снизился.

Между тем, по данным JPMorgan, доля розничных инвесторов в опционах (месячное скользящее среднее) всё ещё составляет исторические 96,8 процентиля, что говорит о высокой вовлечённости в торгах, хотя настроение по покупкам на споте и направлениям сделок изменилось.

От потоков средств к реализации прибыли: инвестиции в инфраструктуру AI-вычислений переходят от массового преследования к селективным ставкам на супергигнтов

Конкретный список покупок свидетельствует, что капитал не только поддерживает «семёрку гигантов», но и проявляет предпочтение к определённым компаниям в хранении данных, оборудовании для полупроводников и облачной инфраструктуре. По компиляции потоков JPMorgan за неделю 10–16 сентября:

Все «семь гигантов» получили чистые покупки: Nvidia $1,196 млрд, Tesla $201 млн, Amazon $87 млн, Apple $63 млн, Google $25 млн, Microsoft $19 млн, Meta $10 млн (всего $1,601 млрд, из которых на Nvidia приходится примерно 74,7%). Вне «семёрки» — SanDisk (SNDK.US) +$202 млн, ASML (ASML.US) +$119 млн, Oracle (ORCL.US) +$102 млн; все они с Nvidia и Tesla — в топ-5 по чистым покупкам за неделю. Топ-5 по чистым продажам: SpaceX (SPCX.US) –$249 млн, Marvell (MRVL.US) –$95 млн, Intel (INTC.US) –$76 млн, NuScale Power (SMR.US) –$60 млн, AMD (AMD.US) –$52 млн.

В докладе прямо сказано, что розничные инвесторы продолжают покупать цепочку электрификации дата-центров AI, крупнейших и ключевых бенефициаров AI-инфраструктуры и семёрку гигантов, а также акции роста и темы коммерциализации AI-софта и AI-приложений. Это полностью демонстрирует, что розничные инвесторы не покинули сектор AI, а сконцентрировали покупки в «семёрке» и ключевых компаниях хранения, оборудования и облачных платформ; в несемёрке в целом наблюдается отток, но это не означает, что каждую из этих компаний массово продают.

Команда аналитиков JPMorgan повысила рейтинг Meta до «повышенного веса» (Overweight), отмечая её передовые модели, агента Muse и сервисы API моделей, а также расширение коммерциализации AI с рекламы на новые продукты и источники дохода. В сегменте кибербезопасности особо выделяют Okta, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Varonis и Zscaler — логика такова: экспансия AI-приложений расширяет поверхность атаки, делая компании-инфраструктурные партнёрами AI-моделей, а расходы на безопасность — всё более критичными. Важно отметить, что по этим программным компаниям у розничных инвесторов пока сохраняется чистый отток, что указывает на несовпадение фундаментальных взглядов институционалов и краткосрочных решений частных трейдеров.

Лидер AI-облачной инфраструктуры Oracle является заметным позитивным примером притока средств: согласно докладу JPMorgan, зафиксирован 30%-й рост доходов, трёхзначный прирост в облачной инфраструктуре и квартальный рост RPO на $26 млрд, что, по мнению банка, развеивает сомнения по поводу продолжительных заказов, их трансформации в выручку и последующем финансировании. 11 сентября зафиксирован чистый приток от розничных инвесторов в Oracle на $87 млн после публикации отчётности. Кроме того, 15 сентября Skyworks и Qorvo получили соответственно $7,5 млн и $0,4 млн чистых покупок на фоне новостей об их ожидаемом слиянии, хотя их не стоит напрямую относить к чистым AI-вычислительным инвестициям.

Финансирование, внедрение и операционные данные AI-индустрии предоставляют фундаментальный контекст для 지속ительного интереса к ядровым активам, но это скорее дополнительное подтверждение движениям капитала. Как сообщают СМИ, OpenAI обсуждает новый раунд финансирования с оценкой более $1,2 трлн; согласно Reuters, Anthropic готовит возможное IPO с оценкой в $2 трлн и объёмом до $100 млрд — это может стать крупнейшим IPO в истории. Оба случая пока рассматриваются как обсуждение или подготовка к финансированию.

На прикладном уровне, Astra усиливает возможности программирования, серфинга, операций с компьютером и управления сложными рабочими процессами, расширяя спектр задач, исполняемых AI; OpenAI также подтвердила, что с 10 сентября приостановила регистрацию и апгрейд тарифа Pro 20X ($200/мес.), уже оформленные подписки не затронуты. Со стороны закупок, Anthropic уже сообщила о соглашениях с Amazon и Google/Broadcom на 5 ГВт, о 30-миллиардном облакоёмком заказе в Azure, а также о $50 млрд инвестиций Fluidstack в инфраструктуру AI в США.

Что касается поставок инфраструктуры AI-вычислений: выручка центров обработки данных Nvidia во втором квартале 2027 финансового года достигла $89 млрд (+117% год к году); экспорт Южной Кореи за август вырос на 68,7% до $98,26 млрд, из них экспорт полупроводников — $46,65 млрд, с начала года к сентябрю совокупный экспорт — $709,4 млрд, что уже превышает рекорд за весь 2025 год. С точки зрения инвестлогики, эти данные непосредственно реализуют «рост спроса на AI» в приложениях, закупке мощностей и продажах оборудования, создавая фундамент для долгосрочного роста Nvidia, хранения данных и облачных инфраструктур, что также объясняет, почему в краткосрочной перспективе розничные капиталы сосредоточены на долевом отборе ряда ключевых AI-вычислительных компаний.

На техническом уровне самое заметное — что спрос на вычислительные ресурсы AI смещается от централизованного предобучения к постобучению, постоянному выводу и автономным агентам, что помогает понять, почему капитал внутри аппаратного и программного обеспечения проходит дополнительный отбор.

JPMorgan со ссылкой на SemiAnalysis отмечает, что доля вычислений на этапах предобучения в их модели распределения мощностей снизилась до менее 15%, тогда как конечный спрос на Token растёт, а техника постобучения становится ведущим драйвером расширения возможностей моделей. Снижение доли — это структурное изменение, а не сокращение абсолютной потребности в мощностях. Согласно «парадоксу Джевонса», суммарный спрос на AI лишь расширится по мере снижения стоимости вычислений. Системная архитектура показывает: общее число Token обрабатываемых системой зависит от масштабов пользователей, частоты задач, числа вызовов и длины контекста; операция Prefill загружает входные данные, Decode генерирует выход, KV Cache предъявляет требования к ОЗУ и пропускной способности памяти, а многорежимным агентам требуются CPU для исполнения программ, твердотельные накопители — в роли базы данных, скоростные ethernet-сети — для соединения вычислительных мощностей, а оптоволоконные системы — для передачи данных; развертывание и сервис организует облачная платформа.

Так формируется полная цепочка спроса: «ускоренные вычисления — память и хранение — поставка инфраструктуры — коммерциализация ПО», а покупки Nvidia, SanDisk, ASML и Oracle, зафиксированные в отчёте по потокам JPMorgan, соответствуют разным звеньям этой цепи. Розничные инвесторы всё ещё делают выборочно позитивные ставки на AI и технологическую тематику, но это уже не слепое преследование всех AI-лейблов — при общем снижении спроса продолжается акцент на ядровых и узкоспециализированных компаниях-узких мест AI-индустрии.