Рынок облигаций взял на себя повышение ставок, акции США восстанавливаются, следите за двумя ключевыми сигналами

По сообщению Woofun AI, резкие колебания на рынке облигаций незаметно берут на себя функцию ужесточения, ранее принадлежащую Федеральной резервной системе США, и эта редкая ситуация открывает новый рамочный подход к трактовке направления движения фондового рынка. Главный стратег по акциям Morgan Stanley (MS.US) Майк Уилсон в своем последнем еженедельном отчете отметил, что по мере того, как доходность десятилетних казначейских облигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, финансовые условия значительно ужесточились, фактически рынок облигаций заменяет ФРС в деле повышения ставок, что может избавить ФРС от необходимости дальнейшего повышения ключевой процентной ставки. Уилсон полагает, что если опубликованный в эту среду индекс потребительских цен (CPI) США окажется умеренным, это поспособствует снижению давления на доходность длинного конца и ожидания по политической ставке.

На этом фоне Уилсон выделил для инвесторов два опережающих сигнала: относительная динамика акций финансового сектора и индекс MOVE, отражающий волатильность рынка облигаций. Он подчеркнул, что изменение волатильности на рынке облигаций важнее абсолютного уровня доходности, а квартальные отчеты JPMorgan (JPM.US), Goldman Sachs (GS.US), Citi (C.US) и Wells Fargo (WFC.US), которые выйдут на этой неделе, станут ключевым окном для наблюдений. Эффект ужесточения на рынке облигаций уже стал заметным. В опубликованном в понедельник отчете "Weekly Warm-up" Уилсон указал, что в текущих условиях совокупное воздействие нескольких факторов уже привело к ужесточению денежно-кредитных условий: доходность десятилетних гособлигаций США с февраля подскочила на 120 базисных пунктов, индекс доллара (DXY) укрепился, цены на нефть остаются на высоком уровне — это в совокупности составляет существенное ужесточение финансовых условий. В настоящее время доходность государственных облигаций по всему миру впервые с 2000 года превышает 4%.

По данным, собранным Woofun AI, в условиях, когда рынок облигаций уже заложил более высокие процентные ставки в цены, давление на политику для председателя ФРС Джерома Пауэлла фактически ослабевает. Если на этой неделе CPI не превзойдет ожидания по росту, импульс к росту доходности длинного конца может замедлиться.

Рост S&P 500 маскирует внутреннюю дивергенцию. Уилсон отмечает, что индекс S&P 500 не в полной мере отражает текущее ужесточение финансовых условий, потому что рост индекса сосредоточен в небольшом числе компаний с крупнейшей капитализацией и технологических гигантов, связанных с искусственным интеллектом, — их потенциал роста позволяет им противостоять повышению стоимости капитала.

Такая структурная дивергенция уже явно проявилась в рыночной широте. Эквивалентно взвешенный индекс S&P 500 с марта отстает от взвешенного по капитализации на 6 процентных пунктов, что свидетельствует о том, что обычные акции несут на себе большее давление от роста доходности по длинным бумагам. Уилсон подчеркивает, что для большинства акций быстрое повышение доходности уже нанесло реальный ущерб. Два сигнала определят, миновал ли худший момент. Уилсон советует инвесторам внимательно следить за двумя показателями, чтобы определить, достигло ли рыночное давление пика. Первый — индекс MOVE, который измеряет волатильность рынка облигаций. По мнению Уилсона, действительно важна не абсолютная величина доходности, а скорость ее изменения и волатильность. Падение индекса MOVE станет важным сигналом ослабления давления на рынке облигаций. Второй — относительная динамика акций финансового сектора. На этой неделе консолидация отчетности JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo за третий квартал: если финансовая отчетность этих банков окажется устойчивой, это в значительной степени станет сигналом о "полной отмене тревоги".

Опасения по поводу рецессии могут быть чрезмерно переоценены. Хотя Уилсон признает, что устойчивый рост доходности может обернуться препятствием для экономического роста, он в настоящее время считает, что такого рода развитие событий пока не реализовалось. Он отмечает, что на этот раз повышение доходности в значительной степени обусловлено самим экономическим ростом и сопутствующим спросом на капитал, а не чисто инфляционными мотивами или ожиданиями по политике. Если рассматривать реальные ставки, Уилсон вычитает текущий показатель CPI в годовом выражении около 3,4% из эффективной ставки по федеральным фондам 3,88% — полученная разница значительно ниже пиковых уровней перед предыдущими рецессиями, что говорит о том, что пессимизм рынка относительно перспектив роста чрезмерен. В сочетании с оптимистичными ожиданиями от грядущего сезона отчетности, Уилсон делает вывод: у американского рынка акций еще есть потенциал для улучшения ситуации.