CoreWeave акции и облигации понесли двойной удар! Акции упали на 15%, облигации оказались в затруднительном положении, Маск воскликнул: «Это страшно»

Трещины в модели финансирования AI-инфраструктуры стремительно расширяются.

Под двойным давлением неожиданного роста инфляционных данных и повышения доходности гособлигаций США, акции оператора дата-центров CoreWeave в среду резко рухнули более чем на 15%, продемонстрировав третье по величине дневное падение в истории и оказавшись всего в шаге от исторического минимума.

В то же время доходность облигаций компании со сроком погашения в 2032 году превысила 15%, официально выйдя в зону дистресса. Этот обвал привёл к тому, что совокупная рыночная капитализация нескольких AI-инфраструктурных акций, включая CoreWeave, за сутки сократилась примерно на 80 миллиардов долларов.

Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия в подкасте выступил с предупреждением: если CoreWeave не сможет обслуживать дорогостоящий долг, "стоимость акций компании упадет до нуля".

Согласно данным Bloomberg, CEO CoreWeave Майк Интратор незамедлительно разослал внутреннюю записку, охарактеризовав падение акций как "иррациональное" поведение рынка. Он выразил уверенность в бизнес-модели, финансовом положении и запасе заказов компании, отметив, что их объем позволяет покрыть все долговые обязательства.

Продажа активов на этот раз не носила разовый характер. Постоянный рост американских инфляционных данных подтолкнул доходность 30-летних гособлигаций США внутри дня до 5,63%, что внезапно выявило скрытые риски стоимости финансирования для капиталоёмких AI-компаний.

Акции Oracle упали за день примерно на 9%, Dell Technologies — более чем на 11%, провайдер AI-инфраструктуры Nebius потерял 10%, а индекс Nasdaq 100 в целом снизился на 2%.

Давление на облигационном рынке CoreWeave проявилось за несколько недель до того, как фондовый рынок отреагировал на происходящее.

По данным LSEG, CoreWeave выпустила около 22 миллиардов долларов облигаций и взяла кредитов на 26 миллиардов. Выпущенные в июне этого года облигации с купонной ставкой 9,625% сейчас приносят доходность около 15% — уровень, характерный для мусорных бумаг с рейтингом CCC и ниже.

Цена этих облигаций уже опустилась ниже 80 центов за доллар, официально войдя в диапазон "глубокого дистресса" по рыночному определению, а спрэд к казначейским облигациям пересёк сигнальный порог в 1000 базисных пунктов.

Как отмечает Ведомости Уолл-стрит, поддерживаемый Nvidia AI-облачный сервис в этом году уже привлёк более 35 миллиардов долларов через кредиты под залог чипов, высокодоходные облигации, конвертируемые и акции.

Сооснователь компании Бреннин МакБи отметил, что, как только больше долгов под залог чипов получит инвестиционный рейтинг, CoreWeave сможет получить доступ к капиталу страховых компаний, "а там денег — бесконечно, это все деньги мира".

Аналитик CreditSights Джордан Чалфин сообщил британской Financial Times, что CoreWeave "очень креативно" подошла к финансированию, однако инвесторов серьёзно тревожит несоответствие между долгосрочными арендами дата-центров и сравнительно короткими клиентскими контрактами.

Он задался вопросом:

Если возникнет переизбыток мощностей, почему клиенты должны продлевать контракты с CoreWeave?

Даже Маск в соцсетях отреагировал на давление на облигации CoreWeave, отметив: "Спрос на суперкомпьютерные дата-центры действительно очень высок, но масштабное привлечение средств для строительства затрагивает сложные аппаратные системы с большим энергопотреблением, охлаждением и сетями — а это не одно и то же, что просто заявить."

Логика Лурии указывает на ключевой изъян бизнес-модели CoreWeave: компания занимает средства под примерно 9% годовых, тогда как доходность её инвестиций — всего около 1%; даже по собственным целям компании в 4-5% этот показатель всё еще ниже стоимости финансирования.

Он сравнивает это с попыткой одолжить по 9% годовых для покупки гособлигаций США под 5%, то есть с деструктивной для стоимости стратегией.

Финансовые данные подтверждают этот вывод. Во втором квартале CoreWeave понесла чистые процентные расходы в 640 миллионов долларов (в два раза больше, чем год назад — 267 млн), при этом чистый убыток за этот же период составил 626 миллионов, а проценты "съели" порядка 25% выручки.

На конец июня 2024 года общий долг и обязательства по аренде CoreWeave составляли примерно 52 миллиарда долларов. Согласно консенсус-прогнозу Visible Alpha, за 2026-2028 годы совокупный свободный денежный поток компании ожидается минус 71 миллиард; в этом году — примерно минус 25 миллиардов, а в следующем — около минус 28 миллиардов.

Отвечая на внешние опасения, сооснователь CoreWeave Бреннин МакБи в интервью Financial Times заявил, что "совсем не считает эти долги тревожными", а их привлечение необходимо для ускорения экспансии.

Он также отметил, что компания рассчитывает в течение "нескольких лет" достичь инвестиционного кредитного рейтинга, и подчеркнул: "Если мы сегодня прекратим строительство, (компания) немедленно начнет генерировать очень большой свободный денежный поток".

Тем не менее, по данным S&P Capital IQ, трое сооснователей CoreWeave в этом году уже реализовали акции примерно на 2 миллиарда долларов. МакБи объяснил это диверсификацией личного состояния и подчеркнул, что большая его часть всё же остаётся в акциях компании.

На биржевой платформе прогнозов Polymarket трейдеры сейчас оценивают вероятность объявления банкротства CoreWeave к декабрю 2027 года в 17%, а к 2029 году — уже в 27%.

Проблемы CoreWeave отражают гораздо более глубокие опасения рынка: в условиях затяжного периода высоких ставок сама логика финансирования капиталоёмких AI-инфраструктурных компаний подвергается системному сомнению.

Инвестиционный аналитик Baird Росс Мэйфилд в интервью Reuters отметил:

Длинные ставки свыше 5%, вплотную к 6% — это серьёзная проблема для заемщиков с низкой маржинальностью, а для компаний второго эшелона, не входящих в большую четвёрку облачных гигантов, ситуация значительно сложнее.

По сравнению с этим, такие сверхкрупные облачные сервисы, как Alphabet, Microsoft, Meta и Amazon, благодаря высокой прибыльности и устойчивому управлению, в этом снижении показали лучшую стойкость: их падение в пределах 2%.

Портфельный менеджер Argent Джед Эллербрук уточнил, что эти четыре компании вместе со SpaceX обеспечивают около 75% всех инвестиций в дата-центры в США, и их окупаемость весьма высока.

Тем временем CoreWeave пытается привлечь более дешёвое финансирование от страховых компаний, чтобы поддержать создание AI-инфраструктуры. Однако аналитики отмечают, что с доходностью их необеспеченных облигаций выше 15% шансы найти более доступный капитал весьма призрачны.