Доходность 10-летних облигаций США за неделю резко упала на 17 базисных пунктов! Торговая волатильность, связанная с искусственным интеллектом, вновь усилила привлекательность американских казначейских облигаций как безопасного актива

На прошлой неделе, на фоне растущих опасений по поводу перспектив ведущих AI-компаний, доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась примерно на 17 базисных пунктов за неделю, а индекс Nasdaq 100 за тот же период резко упал на 5,5%. Последний раз такое синхронное и значительное снижение доходности и технологического бенчмарка за одну неделю наблюдалось во время тарифного кризиса в апреле 2025 года.

В последние месяцы американские облигации практически утратили свою традиционную функцию хеджирования во время давления на фондовый рынок. Сейчас волатильность AI-сделок внесла перемены в эту ситуацию.

Трещины в AI и перемены в логике долгового рынка

Ключевое повествование, которое стимулировало подъем рынка облигаций в этот раз, связано с ослаблением активности самих AI-сделок.

Признаки замедления роста доходов Anthropic, а также продолжающееся падение цен на облигации AI-провайдера облачных вычислений CoreWeave, заставили рынок задуматься: не появляются ли трещины в AI-буме, который ранее спровоцировал масштабную распродажу облигаций?

В последние месяцы бум инвестиций в AI сдерживал американские облигации по двум направлениям: с одной стороны, широкомасштабное строительство AI-инфраструктуры подстегивало экономику, а возросший спрос на чипы усиливал инфляционное давление; с другой — компании, привлекая финансирование для AI-проектов, массово выходили на рынок корпоративных облигаций, конкурируя с государственными за капитал. По данным Bloomberg, объем размещения инвестиционного класса корпоративных облигаций в этом году вырос примерно на 29% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а основными эмитентами стали технологические гиганты.

Стратег по фиксированному доходу Julius Baer Афонсо Боржеш в отчете написал: «Экономический спад, вызванный AI, будет напоминать традиционный негативный шок спроса» и станет катализатором для снижения инфляции. Он отметил, что в таком сценарии «американские облигации со средним сроком погашения снова должны эффективно выполнять функцию хеджирования портфеля». Руководствуясь этим, банк рекомендует придерживаться стратегии избыточного инвестирования в облигации со средним сроком, ссылаясь на данные, что в период с 2000 по 2020 год 10-летние казначейские облигации неизменно показывали положительную доходность во время коррекций на фондовом рынке.

Глава отдела стратегии по ставкам в Северной Америке Natixis Джон Бриггс осветил эту логику с точки зрения предложения: «Если инвесторы обнаружат, что их AI-облигации дешевеют, их желание приобретать новые долги резко снижается. Это в краткосрочной перспективе уменьшает влияние новых AI-эмиссий на рынок, и в результате больше средств направляется в длинные американские облигации, одновременно ослабляя обеспокоенность по поводу вытеснения капитала.»

Шорт-сквиз усиливает рост

Подъем рынка облигаций в этот раз был вызван не только ростом спроса на защитные активы, но и структурой позиций.

По данным Bloomberg, на прошлой неделе рынок облигаций поддержали значительные покупки коротких позиций фондами CTA (commodity trading advisor) — эти фонды ранее занимали исключительно агрессивные короткие позиции по американским облигациям. Покрытие коротких позиций привело к дополнительным покупкам, что еще больше увеличило снижение доходности и повысило двусторонние риски на рынке облигаций.

Портфельный менеджер Marlborough Investment Management Джеймс Эти прокомментировал эту ситуацию цитатой Марка Твена: «Если использовать слова Марка Твена — слухи о смерти облигаций США были сильно преувеличены.»

Ожидания повышения ставок ослабевают, но разногласия сохраняются

Приток защитных средств также частично компенсировал давление инфляционных данных на рынок облигаций.

Данные о потребительских ценах, опубликованные на прошлой неделе, превзошли ожидания, что привело к росту вероятности повышения ставки ФРС в этом месяце до примерно 50%. Однако по мере усиления распродажи акций эта вероятность быстро снизилась.

Глава Федеральной резервной системы Уолш вскоре выступил на ежегодном совещании МВФ, однако, кроме подтверждения приверженности ФРС поддержанию ценовой стабильности, не делал каких-либо комментариев по поводу дальнейшего направления денежно-кредитной политики или экономических перспектив. В настоящее время рынок по-прежнему ожидает, что ФРС повысит ставку еще раз в этом году, а затем вновь ужесточит политику в 2027 году.

Глава отдела стратегий по странам G10 Standard Bank Стивен Барроу охарактеризовал нынешний рост на рынке облигаций как «красную селедку» — то есть вводящий в заблуждение сигнал. Он обращает внимание на впереди стоящие инфляционные риски, а также на структурную тенденцию долгосрочного перетока капитала с рынка суверенных облигаций на фондовый рынок.

Внезапный скачок цен на нефть в пятницу также стал предупреждением о рисках: повышение было вызвано военными событиями в Иране, рост стоимости нефти вновь усилил опасения по поводу инфляции, и в определенный момент американские облигации и акции синхронно ослабели — при этом соглашение президента Трампа по допуску российского дизеля на мировой рынок подверглось сомнениям, что привело к резкому скачку цен на нефть во второй половине дня.

Взгляд долгосрочных инвесторов

Для краткосрочных трейдеров перспектива остается крайне неопределенной.

Старший стратег по инструментам с фиксированной доходностью State Street Investment Management в Токио Масахико Лу отметил, что политика Уолша, не предполагающая предварительного ориентирования по денежно-кредитной политике — это основной принцип его рамочной политики — делает рынок более подверженным значительным колебаниям цен.

Однако он также отметил, что для долгосрочных инвесторов «ситуация иная». «Если возникнет еще один более масштабный риск-аверсионный тренд, связанный с AI, американские гособлигации все больше способны предоставить ту функцию хеджирования, которой инвесторы были лишены последние годы.»