Доходність японських облігацій зросла до максимальних за десятиліття рівнів, Банк Японії може достроково завершити політику кількісного пом'якшення

Доходність японських державних облігацій останнім часом зросла до найвищого рівня за десятиліття, а волатильність ринку облігацій посилилася, змушуючи Банк Японії (BOJ) переглянути свій шлях кількісного згортання.

Reuters, із посиланням на двох інформованих осіб, повідомляє,що BOJ проведе політичне засідання 15-16 червня, під час якого оцінить поточний план скорочення облігацій і розробить нову програму на 2027 фінансовий рік. За даними джерел, на тлі постійних потрясінь на ринку облігацій через ситуацію на Близькому Сході, призупинення згортання стало дедалі популярнішим варіантом. «Ринок усе ще нестабільний, немає потреби квапитись»,— зазначили вони.

Дохідність 10-річних японських державних облігацій (JGB) минулого тижня досягла 2,8%, що є 30-річним максимумом, наблизившись до 3% порогового рівня, встановленого Міністерством фінансів під час підготовки бюджету на 2026 фінансовий рік. Якщо дохідність перевищить цей поріг, це значно підвищить вартість обслуговування боргу, ще більше звузить бюджетний простір і безпосередньо вплине на плани прем'єр-міністра Санае Такаїчі щодо зниження податків і збільшення витрат.

Це обговорення відбувається саме тоді, коли на BOJ чиниться тиск з кількох сторін — волатильність на ринку облігацій, посилення політичного тиску, а також складність у прийнятті рішення щодо можливого підвищення ставок у червні. Більшість учасників ринку та колишніх співробітників центробанку вважають призупинення згортання обґрунтованим, але це також викликає питання про те, чи зможе BOJ дотримуватися курсу монетарної нормалізації.

Тривога щодо стану фінансів Японії разом зі зростанням інфляційного тиску призвели до стрімкого зростання прибутковості облігацій. Дохідність 10-річних JGB минулого тижня сягнула 2,8% — найвищого рівня за 30 років — і вже майже дорівнює орієнтиру у 3%, закладеному в бюджеті на 2026 фінансовий рік Міністерством фінансів.

Колишній чиновник BOJ Нобуясу Атаго зазначив: «Ми бачимо, що дохідність зростає досить швидко, що ускладнює інвесторам купівлю облігацій, і Міністерство фінансів може почати хвилюватися». Він додав: «З огляду на політичний спротив, я не бачу причин, чому BOJ мав би продовжувати згортання у наступному фінансовому році».

Один із поінформованих також прямо вказав: «Найменше чого хочуть власті — це щоб дохідність державних облігацій зростала».Якщо дохідність перевищить 3%, витрати японського уряду на обслуговування боргу ще більше зростуть, а і без того обмежений бюджет стане ще тіснішим.

BOJ у 2024 році розпочав програму кількісного згортання, яка є ключовою частиною стратегії голови Казуо Уеди щодо поступового відходу від понаддесятилітньої ультрам'якої стимуляційної політики. У межах цієї програми банк поступово скорочує обсяг закупівлі облігацій, наразі зменшуючи їх на 20 млрд єн щомісяця кожного кварталу. Поточний обсяг облігацій JGB у портфелі BOJ — близько 500 трлн єн.

За даними двох інсайдерів, які знайомі з перебігом обговорень, BOJ ще не досяг згоди щодо остаточного плану, однак припинення згортання поступово стає основним варіантом. Звіт Reuters, яка славиться передачею сигналів від BOJ на ринку, розглядається як серйозна перевірка політики.

Останнє опитування BOJ, проведене на початку цього місяця, також показало, що частина інвесторів вже чітко вимагає призупинити скорочення облігацій, що підкреслює реальні складнощі, з якими стикається центробанк при зменшенні великого портфеля суверенних боргових зобов'язань. Варто згадати, що навіть у випадку призупинення згортання, через природне погашення JGB, баланс BOJ вже скоротився майже на 20% порівняно із піком наприкінці 2023 року, і цей процес триватиме.

Політичний фактор також відіграє значну роль. Після приходу до влади Санае Такаїчі публічно пообіцяла випускати більше державних облігацій задля впровадження податкового зниження та розширення бюджетних витрат, що посилило тиск на план згортання BOJ. Така політична позиція у найбільш заборгованій світовій економіці викликала занепокоєння інвесторів щодо фіскальної стійкості та стала одним із чинників зростання прибутковості облігацій.

Колишній співробітник BOJ, нині в Goldman Sachs Japan, Акіра Отані зазначив: «Коли інфляційні ризики, пов’язані з конфліктом на Близькому Сході, та агресивна фіскальна політика уряду одночасно чинять тиск на зростання дохідності облігацій, продовження згортання може спровокувати політичні суперечності через подальше підвищення дохідності».

Ще один поінформований співрозмовник зізнався, що політичні міркування — невід’ємний фактор рішень BOJ, а стрімке підвищення дохідності дедалі більше звужує простір для політики.

Окрім призупинення згортання,ринок також вважає цілком ймовірним, що на засіданні в червні BOJ підвищить короткострокову ставку з 0,75% до 1%. Керівниця стратегії з ринкових ставок Nomura Securities Марі Івашіта вважає, що «комбінація призупинення згортання і підвищення ставки — це найкраща політика»: перше допоможе стримати тиск на зростання дохідності, а друге — пом'якшить занепокоєння, що BOJ відстає у боротьбі з ризиками інфляції.

Вона також прогнозує, що BOJ призупинить згортання у 2027 фінансовому році і зазначає: «З огляду на таку нестабільність ринку облігацій зрозуміло, що BOJ обиратиме обережну позицію, уникаючи зайвих потрясінь».

BOJ раніше завжди наголошував, що програма згортання і монетарна політика є незалежними, без прямого зв’язку. Проте якщо центробанк призупинить згортання й водночас підвищить ставку, це розмежування стане ще більш тонким і ринку буде складніше інтерпретувати послідовність політики.

Поточна ситуація Японії не є унікальною. Багаторічне масове скуповування активів привело до різкого зростання балансів ключових центральних банків, і нині скорочення портфеля супроводжується значними труднощами. В США аналітики сумніваються, чи зможе новий голова Федерального резерву Кевін Уорш здійснити політику згортання балансу, оскільки привабливість американських держоблігацій на ринку вже знижується.

Наступний чіткий сигнал від BOJ очікується наступного тижня — банк опублікує протокол зустрічі з учасниками ринку облігацій, яка відбулась 21–22 травня, і ринки шукатимуть в ньому найсвіжіші підказки щодо можливої корекції шляху згортання.