Волл-стріт попереджає Вашингтон: менше прогнозних вказівок = більша волатильність премії = підвищення ставок?

Новий голова Федеральної резервної системи Волш щойно вступив на посаду і одразу змінив "графік прогнозів", реакція Волл-стріт — облігаційний ринок стане дорожчим.

Новий голова ФРС Волш минулої середи очолив своє перше засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) у рамках своєї каденції. На засіданні ставка залишилася незмінною, але супровідна заява була значно скорочена, в ній вилучили ключовий сигнал, який існував протягом тривалого часу — тобто схильність ФРС до напряму монетарної політики протягом наступних кількох місяців (пом'якшення чи посилення). Тим самим Волш відмовився подавати власний прогноз ставки у "графіку прогнозів", хоча решта 18 чиновників подали свої як зазвичай.

За останніми даними від британського Financial Times, цю дію ринок трактує як: ФРС свідомо звужує межі комунікації з інвесторами.

Сам Волш визнав, що це є "значною зміною, яку потрібно врахувати" для фінансових ринків, але одночасно натякнув, що назад дороги немає. Він оголосив про створення спеціальної робочої групи для дослідження подальших змін у напрямку передових вказівок, включаючи ймовірне повне скасування "графіка прогнозів".

"Менша прозорість — більше припущень"

Головні інституційні інвестори реагують прямо та загалом негативно.

Головний інвестиційний директор J.P. Morgan Asset Management і керівник глобальної команди з фіксованого доходу, валют та товарів Bob Michele зазначив: "Мені не подобається такий напрямок, тому що я не бачу жодної користі від зниження прозорості."

Він продовжив:"Менша прозорість означає більше припущень, більше невизначеності, більше волатильності, більше премії за ризик, більше ризику подій."

Подібної думки дотримується директор з стратегії та економіки BNP Paribas Calvin Tse:"Зараз ринок більш підвержений несподіванкам... слід закладати більшу премію за ризик як для підвищення ставки, так і для більшої волатильності."

Економіст Pimco Tiffany Wilding прогнозує, що робоча група принесе "значні зміни", включаючи "менше прес-конференцій, менше стандартної комунікації, більшу готовність створювати сюрпризи на ринку облігацій і зрештою більшу волатильність ставок".

Ринок облігацій вже реагує: прибутковість зростає

Рухи на ринку облігацій підтверджують вищезазначені побоювання.

Прибутковість 10-річних казначейських облігацій США з моменту початку війни в Ірані сукупно зросла приблизно на 50 базисних пунктів, очікування ринку щодо інфляції та підвищення ставок продовжують наростати. Найчутливіша до монетарної політики прибутковість 2-річних казначейських облігацій США цього тижня піднялася до 4.22%, найвищого рівня більш ніж за рік.

Деякі інвестори вважають, щоз впровадженням нової комунікаційної рамки ФРС прибутковість іще має потенціал для подальшого зростання.

Історія "графіка прогнозів": від кризового інструменту до предмету суперечок

"Графік прогнозів" не є традиційним інструментом ФРС. Його запровадив колишній голова Ben Bernanke у 2012 році, щоб у період посткризового низького рівня ставок передати ринку сигнал "низькі ставки залишатимуться довго", впливаючи на довгострокові ставки та стимулюючи економіку.

Але зі поверненням ставок до нормальних рівнів, необхідність "графіка прогнозів" поставлено під сумнів. Волш раніше публічно заявляв, що "графік прогнозів" і інші форми передових вказівок змушують ФРС "неухильно дотримуватися прогнозів, що дедалі більше загрожує помилками в політиці". Цього тижня він зазначив, що залежність ринку від керівництва центробанку створила "ефект луни" — ціни відображають погляди ФРС, а не власні оцінки інвесторів.

Є думка: волатильність сама по собі — це інструмент

Не всі вважають це поганим.

Менеджер портфеля Capital Group Pramod Atluri визнає, що зміни Волша підвищать волатильність ринку та вартість кредитування, але, на його думку, це може бути корисно самому ФРС: "Якщо ви створюєте надто багато визначеності для ринку, ви усуваєте волатильність, і замість цього заохочуєте ризиковані дії, спекуляції та левередж."

Вищі прибутковості за облігаціями і дорожчий левередж зменшують можливості для фінансування підприємств і людей, що зрештою може стримувати інфляцію.

Головний інвестиційний директор з глобальних облігацій BlackRock Rick Rieder вважає, що між центробанком і ринком має існувати "асиметрія" — тобто дисбаланс влади. "Коли політика пом'якшена, потрібне мистецтво несподіванки, потрібні тваринні духи", — каже він.

Гедж-фонди: чим більша волатильність, тим більше можливостей

У цій суперечці макро хедж-фонди — це небагато тих, хто відкрито підтримує зміну.

За інформацією британського Financial Times, на недавній вечірці у Нью-Йорку, на якій були присутні кілька макро-фондових менеджерів портфелів, більшість вважають, що новий стиль комунікації Волша сприятиме зростанню волатильності ринку, а це вигідно їхній торгівлі.

Головний економіст макро хедж-фонду Graham Capital з активами 21 млрд доларів Kelly Tropin Whitridge зазначила: "Це виглядає як ФРС, яка суттєво скоротить ринкове управління, і це може означати структурно більш високу волатильність."

Вона додала: "Звичайно, люди завжди торгували короткостроковими ставками, це важлива частина нашої роботи. Але тепер це може стати ще більш значущим центром уваги."

Логіка проста: коли зміни ставок більше не розкриваються заздалегідь, той, хто точніше передбачить наступний крок ФРС, отримає надлишковий прибуток.