Goldman Sachs попереджає: ступінь "переповненості" на американському фондовому ринку досягла екстремального рівня, у майбутньому ринок продовжить залишатись волатильним

Ринок американських акцій накопичує новий ризик волатильності між рекордною активністю капіталу та надзвичайно переповненими структурами позицій.

В останньому звіті з оцінки ринку John Flood, керівник стратегії акційних потоків та партнер у Goldman Sachs, попереджає, хоча загальний настрій інвесторів залишається збалансованим, ступінь переповненості як по довгих, так і по коротких позиціях наближається до найекстремальніших показників за останні п’ять років, разом із короткостроковим тиском продажу через квартальне ребалансування пенсійних фондів, інвестори мають бути готові до стійкої волатильності.

Водночас Goldman Sachs знизила ймовірність рецесії у США з 25% до 15% та підвищила прогноз зростання ВВП у другій половині року до 2%, загальні фундаментальні фактори залишаються підтримуючими.

Найближчий прямий тиск на ринок пов'язаний із технічним пресингом продажу наприкінці кварталу. На початку наступного тижня близько 30 млрд доларів американських акцій буде продано через квартальне ребалансування пенсійних фондів, цей обсяг перебуває на 89-му процентилі серед усіх оцінок купівлі-продажу за минулі три роки, а при порівнянні з січнем 2000 року - на 95-му процентилі.

Переповненість наближається до п’ятирічних максимумів, рекордний ризик фактору "моментум"

John Flood посилається на дані Prime Book, які вказують на три основні тематичні тенденції на ринку, серед яких проблема переповненості позицій найбільш помітна.

Дані показують, що фактори "long crowdedness" та "short crowdedness" вже наблизилися до найнезвичайніших рівнів за останні п’ять років. Тим часом, середньостроковий фактор "моментум" залишається майже на рекордному рівні, близько 98-го процентиля за п’ятирічною ретроспективою, що означає надмірну залежність ринку від трендової торгівлі, і якщо тренд зміниться, тиск на зниження кредитного плеча швидко зросте.

На рівні індикаторів настроїв, індекс акційного настрою США зараз становить +0.3 – найнижчий показник із початку квітня, при цьому найбільше занепокоєння викликають американські інституціональні інвестори за дев’ятьма підіндикаторами. Індекс оптимізму Американської асоціації індивідуальних інвесторів (AAII) наразі становить 36 – нижче середнього за поточний рік і далеко від високих річних показників.

Щодо хедж-фондів, дані Prime Brokerage показують, загальний рівень левериджу для американських стратегій long/short становить 207,3%, на 4-му процентилі за рік; чистий леверидж - 54,5%, на 74-му процентилі за рік. Flood вважає, що загальна структура позицій хедж-фондів ще не досягла екстремального рівня, але структурні зміни в технологічному секторі заслуговують на увагу – експозиція до американського інформаційного технологічного сектору зросла до максимуму за п'ять років, а загальна і чиста експозиція по акціях "Mag 7" опустилась до мінімуму за рік, переважно через активний продаж коротких позицій з червня. Flood зазначає, що це може створити цікаві можливості для входу в long.

Рекордна активність капітальних ринків згладжена ринком

Хоч ринкова структура позицій стає більш екстремальною, ринок американських акцій показує значну стійкість під час останньої рекордної активності на ринку капіталу.

3 червня Alphabet, материнська компанія Google, завершила фінансування на суму 40 млрд доларів, встановивши рекорд наймасштабнішого фінансування у першому ринку для американських компаній, випередивши Boeing із 25 млрд доларів у 2024 році. Однак цей рекорд протримався лише шість торгівельних днів, а 12 червня SpaceX провела IPO на 75 млрд доларів, встановивши новий рекорд. Дві угоди на суму понад 115 млрд доларів були спокійно поглинуті ринком менш ніж за два тижні.

Flood зазначає, що перед IPO SpaceX ринок побоювався, що довгострокові інституціональні інвестори продаватимуть свої поточні позиції для вивільнення коштів. Проте торгова платформа Goldman Sachs не виявила значних продажів активів з боку компаній з управління активами та суверенних фондів; наразі спільні фонди тримають близько 170 млрд доларів готівки, що відповідає історичному середньому, тому ринок має достатньо "сухого пороху".

Стабільні покупки роздрібних інвесторів – ще один важливий фактор підтримки. 18 червня (поєднання ребалансування індексу Russell та листинг SpaceX) обсяг торгів на всіх американських акційних біржах за день досяг 33 млрд акцій – абсолютний рекорд за всю історію американського ринку, перевищивши досягнення "Дня визволення" 9 квітня 2025 року у 30 млрд акцій. Flood вважає, що позитивний тренд роздрібних покупок збережеться до кінця року і стане сприятливим чинником для ринку.

Рекордні позиції у напівпровідниках, сигнали ширшої ротації секторів

За показниками Prime Book, сектор напівпровідників і напівпровідникового обладнання продовжує притягувати капітал. У 2025 році цей сектор був найбільш покупним у світі, а в першій половині 2026 року знову став лідером; масштаб чистої позиції подвоївся від початку року – це найвищий рівень за всю історію спостережень, причому цьогорічні покупки здебільшого здійснювали азіатські виробники чипів.

Водночас з червня у США відзначається помітна ширша ротація потоків капіталу по окремих акціях – з 11 секторів 8 продемонстрували чисті покупки, лідерами є фінанси, промисловість та товари необов’язкового споживання, тоді як інформаційні технології та енергетика утримують максимальні чисті продажі. Flood вважає, що якщо ця тенденція ширшого руху збережеться у другій половині 2026 року, це буде позитивним сигналом для ринку.

Інфляція та ризик підвищення ставок – головні побоювання у другій половині року

Щодо фундаментальних факторів, прогноз по прибутку залишається оптимістичним. У першому кварталі компоненти індексу S&P 500 показали зростання прибутку на одну акцію на 18% в порівнянні з минулим роком (без одноразових статей), середній рівень прибутку для компаній – 14%, один із найкращих кварталів за останні десять років. Якщо S&P 500 у 2026 році перевищить 8000 пунктів, прибутки стануть основним рушієм зростання, і очікується, що акції, пов’язані з інфраструктурою штучного інтелекту, забезпечать близько половини приросту прибутку індексу в цьому році.

Однак ризик інфляції та підвищення ставок став головною турботою на друге півріччя. Flood відзначає, що перше засідання FOMC під головуванням нового голови ФРС Warsh було більш жорстким, ніж очікував ринок – із 18 учасників, які подали прогноз по ставкам, половина очікує одне або кілька підвищень ставок до кінця 2026 року, а медіана прогнозу інфляції core PCE на четвертий квартал 2027 року піднялася до 2,5%.

На це економісти Goldman Sachs не змінили базовий прогноз, вважаючи, що підвищення ставок малоймовірне. Аргументи: близько половини прогнозів, що підтримують підвищення ставок, надходять від президентів регіональних ФРС без права голосу, більшість членів із правом голосу схиляються до збереження або зниження ставок; крім того, ситуація на Близькому Сході швидко покращується, різке падіння цін на енергоносії може зробити ці прогнози застарілими, відповідно ймовірність рецесії у США знижена з 25% до 15%, а прогноз росту ВВП на друге півріччя підвищено до 2%.

Flood завершує цитатою Бенджаміна Дізраелі: "Немає кращого навчання, ніж те, що дає adversity." Висновок простий: будьте готові до стійкої волатильності.