Японська економіка несподівано «натиснула на гальма»! ВВП у другому кварталі зріс лише на 1,1%, а дохідність 10-річних японських облігацій досягла найвищого рівня за 30 років

Згідно з інформацією від Ukrainska Finansova Platforma, через невизначеність, спричинену геополітичними конфліктами на Близькому Сході, рівень капітальних витрат у Японії залишається низьким; економічне зростання Японії за три місяці до червня несподівано сповільнилось, що може ускладнити комунікацію Банку Японії щодо часу наступного підвищення ставок. Дані, оприлюднені Кабінетом міністрів Японії у понеділок, показують, що реальний ВВП Японії у другому кварталі зріс на 1.1% в річному обчисленні (тобто квартальна річна ставка). Цей темп зростання значно нижчий, ніж відкоригований 1.9% попереднього кварталу, і серйозно не дотягує до узгодженого прогнозу японських економістів у 2% річної ставки, але все ж позначає третій поспіль квартал розширення економіки Японії.

Крім того, капітальні інвестиції Японії у другому кварталі у не річному вимірі знизилися на 1.2%, що є значним спадом у порівнянні з відкоригованим 1% попереднього кварталу, і суттєво гірше за прогнози ринку щодо зростання на 0.5%.

Ці дані ВВП маргінально послабили "дозвіл на зростання" для негайного підвищення ставок Банком Японії у вересні, але вони недостатні для повного переосмислення основної стратегії зростання ставок. ВВП Японії за другий квартал в річному обчисленні виріс лише на 1.1%, що нижче очікуваного ринку 2.0%, приватне споживання залишилось на тому ж рівні, а капітальні витрати знизилися на 1.2%, що свідчить про те, що внутрішній попит, особливо інвестиції підприємств, зазнають впливу високих енергетичних витрат та конфлікту на Близькому Сході; отже, якщо Банк Японії враховує лише сторону попиту, він має всі підстави відкласти наступне підвищення ставок до жовтня чи пізніше.

Однак проблема полягає в тому, що Банк Японії стикається не з типовим перегрівом попиту, а із слабкістю єни, імпортними енергетичними потрясіннями, підвищенням цін підприємств та зростанням інфляційних очікувань; раніше, 14 серпня, деякі ЗМІ, посилаючись на обізнаних осіб, повідомляли, що Банк Японії вже обговорював можливість повторного підвищення ставки вже 17–18 вересня, і ринок певний час оцінював ймовірність підвищення ставки у вересні як близько 80%; слабкий ВВП, ймовірно, зробить вересневе підвищення ставки з "високо ймовірної угоди" поверненням до рішення залежного від даних.

Ще більш тривожно, що дохідність десятирічних японських державних облігацій на фоні слабкого ВВП знову досягла близько 2.90%, що є найвищим рівнем з вересня 1996 року, вказуючи на те, що зростання довгострокових ставок вже не просто "ставка на підвищення ставок Банком Японії", але також торгують ризиком інфляції, фіскального стану та більш екстремальною премією терміну.

Головний економіст Mizuho Research Institute Наокі Хатторі зазначив: "Що стосується капітальних витрат, наша базова думка полягає в тому, що інвестиції залишаються стійкими, особливо у сферах штучного інтелекту та дата-центрів. Але деякі середні та малі підприємства можуть вже зайняти вичікувальну позицію або призупинити свої плани, і зростання невизначеності через напружену ситуацію на Близькому Сході, можливо, змусить певні компанії відкласти інвестиції."

Економіка Японії несподівано "натиснула на гальма"! Підвищення ставки Банку Японії у вересні перетворюється з впевненого рішення у гру даних

Головний економіст Daiwa Research Institute Кейджі Канда зазначив: "Споживання досить слабке. Спад у категорії недовготривалих товарів більший, ніж очікувалося, і, враховуючи, що споживання не таке сильне, як очікувалося, а також слабкі капітальні витрати, я вважаю, що загальний результат не є особливо потужним."

Як показано на графіку вище, економіка Японії несподівано сповільнилася – в умовах напруженості на Близькому Сході темп зростання японської економіки уповільнився.

Публікація цих даних відбувається на тлі того, що японська економіка переживає вплив конфлікту на Близькому Сході. Конфлікт на Близькому Сході підвищив ціни на паливо та нафтові продукти, а також порушив деякі ланцюги постачання. Це несподіване уповільнення може зробити політичну комунікацію Банку Японії більш складною, оскільки він зважує час наступного підвищення ставки.

Згідно з цінами на ринку overnight swap, станом на ранок понеділка трейдери процентних ф'ючерсів оцінюють ймовірність того, що Банк Японії підвищить базову ставку при наступному рішенні щодо грошово-кредитної політики 18 вересня у 80%.

Серед інших чинників, що стримують економічне зростання, приватне споживання залишилось на тому ж рівні, нижче загального ринкового прогнозу – зростання на 0.4%; відкориговане зростання приватного споживання у попередньому кварталі склало 0.5%. Цей результат, ймовірно, відображає знижену готовність споживачів до купівлі на тлі безперервного зростання вартості життя.

Ознаки слабкого внутрішнього попиту в Японії викликають занепокоєння у прем'єрки Японії Саані Такаіші. Близько шести місяців тому вона здобула переконливу перемогу на виборах, але на тлі постійного тиску на споживачів через зростання цін на харчі та інші повсякденні необхідні товари її рейтинг почав знижуватися. Уряд Такаіші вже запровадив субсидії для обмеження зростання витрат на комунальні послуги, а також планує з квітня наступного року знизити податок на споживання харчових продуктів до 1% на два роки.

"Темп зростання ВВП Японії у другому кварталі перевищує потенційний темп, але конкретна структура послаблює аргументи Банку Японії щодо підвищення ставки у вересні — і ця дія вже все частіше закладається у ціни на ринку. Падіння капітальних витрат може свідчити про те, що на тлі зростання цін на нафту, спричиненого війною з Іраном, компанії стають обережнішими щодо майбутніх перспектив зростання," — заявив старший економіст Bloomberg Economics Таро Кімура.

Дані ВВП дещо контрастують із низкою загалом оптимістичних корпоративних даних того самого періоду. Опитування Банку Японії Tankan показує, що на тлі потужного попиту на обчислювальні потужності AI та активного розвитку інфраструктури AI, у червні ділова довіра великих японських виробників покращилася до найвищого рівня з 2018 року, а індекс довіри для великих невиробничих компаній, пов'язаних із серверами, залишився біля найміцнішого рівня з 1991 року.

З кінця першого кварталу промислове виробництво в Японії зростає щомісяця, відповідні прогнози показують, що виробництво у липні та серпні також продовжить зростати; Мінімум, індекс PMI японського виробничого сектора залишається високим, раніше у квітні він піднявся до найвищого рівня за 12 років.

Хоча прибутки компаній залишаються стабільними, інвестиції у бізнес продовжують падати. Раніше протягом трьох місяців до березня операційний прибуток японських підприємств суттєво перевищив ринкові очікування.

Безсумнівно, компанії стикаються з більш високими витратами на ведення бізнесу. У липні ціни на корпоративні товари продовжили зростати високими темпами — на 7.2% у річному обчисленні, змушуючи компанії передавати витрати клієнтам та підвищувати ціни.

В умовах фактичного закриття Ормузької протоки японський уряд намагався пом'якшити напруженість на ринку енергії шляхом диверсифікації джерел. Дані торгівлі за червень показують, що нафта з США складає майже третину імпорту нафти в Японію, тоді як у лютому цей показник був лише близько 7%.

Дивлячись у майбутнє, економіка Японії одночасно стикається як з сприятливими, так і несприятливими факторами. Проте економісти зазначають, що стійке зростання заробітної плати на тлі щорічних переговорів та заходи із субсидування з боку уряду, ймовірно, підтримають споживчі витрати домогосподарств.

Канда зазначила: "Споживання слабше, ніж очікувалось, але винагороди для працівників зросли порівняно з попереднім кварталом, а реальна заробітна плата продовжує зростати у річному обчисленні. Тому, враховуючи ці фактори, я не думаю, що потенційний тренд до економічного відновлення Японії зруйновано."

Після публікації даних єна трохи зміцнилася — від близько 159.21 до 159.04. З кінця липня, коли уряди Сша та Японії втрутилися для підтримки єни, її зростання звузилося, але вона все ще значно нижча за середній рівень за 10 років — 126.09.

ВВП несподівано охолонув, а дохідність десятирічних японських державних облігацій досягла 30-річного максимуму!

Ці дані ВВП маргінально послабили "дозвіл на зростання" для негайного підвищення ставок Банком Японії у вересні, але вони недостатні для повного переосмислення основної стратегії зростання ставок. ВВП Японії за другий квартал в річному обчисленні виріс лише на 1.1%, що нижче очікуваного ринку 2.0%, приватне споживання залишилось на тому ж рівні, а капітальні витрати несподівано знизилися на 1.2%, що свідчить про те, що внутрішній попит, особливо інвестиції підприємств, зазнають впливу високих енергетичних витрат та конфлікту на Близькому Сході; отже, якщо Банк Японії враховує лише сторону попиту, він має всі підстави відкласти наступне підвищення ставок до жовтня чи пізніше.

Однак проблема полягає в тому, що Банк Японії стикається не з типовим перегрівом попиту, а із слабкістю єни, геополітичним конфліктом на Близькому Сході, імпортними енергетичними потрясіннями, зростанням цін підприємств та очікувань зростання інфляції. Банк Японії вже обговорював можливість повторного підвищення ставки вже 17–18 вересня, і ринок певний час оцінював ймовірність підвищення ставки у вересні як близько 80%.

Слабкий ВВП, ймовірно, зробить вересневе підвищення ставки з "високо ймовірної угоди" поверненням до рішення залежного від даних, а не стане завершенням самого циклу посилення. Базовий показник безризикової дохідності держоблігацій — дохідність десятирічних японських облігацій — при слабкому ВВП знову потужно досягла близько 2.90%, що є найвищим рівнем з вересня 1996 року, це також показує, що зростання довгострокових ставок вже не просто "ставка на підвищення ставки Банком Японії", але також торгують інфляційний ризик, фіскальний стан та премію терміну.

Експансивний фіскальний план уряду Такаіші, понад 200% ВВП державного боргу, імпортні енергетичні витрати, а також постійне скорочення обсягів купівлі облігацій Банком Японії вимагають від інвесторів більшої премії терміну для утримання довгострокових японських облігацій; рівень близько 3% вже частково вважається ключовим порогом, що може спровокувати нову хвилю продажів. *Слабкий ВВП може знизити очікування підвищення ставок на короткому кінці, але не обов'язково знизить дохідність на довгому — Японія переживає типовий ризик "уповільнення зростання, потреба у більш жорсткому підході політики, фіскальна та інфляційна премія підвищує ставки за довгостроковими облігаціями". Якщо вересневе підвищення знову відкладено, а дохідність десятирічних облігацій залишається на рівні 2.8%–3%, це вже означає, що занепокоєння ринку перейшли від "ставки Центрального банку" до перегляду довгострокової фіскальної та інфляційної довіри до Японії.