Відлік до «першого виступу» Волша в Джексон-Хоулі: керівництво Федеральної резервної системи залишається нечітким, довгострокові державні облігації США стикаються з подальшими ризиками розпродажу

Згідно з додатком Zhihong Caijing, 28 серпня голова Федеральної резервної системи Кевін Волш виступить з першою ключовою промовою з моменту свого призначення на щорічному світовому форумі центральних банків у Джексон Холлі, штат Вайомінг. Це не лише основна промова на щорічному семінарі з політики — з точки зору Уолл-стріт, це найважливіший момент для Волша, щоб відновити авторитет Federal Reserve.

З моменту призначення у травні Волш дотримується принципу "тихіший Federal Reserve", навмисно уникаючи прогнозів, скорочуючи політичні заяви та у двох прес-конференціях висловлюючись неоднозначно. Ринок трактує це як недостатню рішучість у боротьбі з інфляцією, після чого дохідність довгострокових державних облігацій США підскочила до найвищого рівня за двадцять років. Тепер дохідність 30-річних облігацій США досягла максимуму 5,34%, найвищого з 2007 року, державний борг США вперше перевищив 40 трильйонів доларів, а інфляція уже п'ятий рік поспіль перевищує цільові 2% — мовчання Волша перетворюється на дорогий шум.

Коли цього тижня найбільша компанія з виробництва AI-чипів Nvidia готується до публікації фінансових результатів у середу, Уолл-стріт звучить попереджувальним тоном: ризики Джексон Холла більші, ніж звітність Nvidia. Старший керівник Allspring Global Investments Анн Мілеті прямо заявила, що звіт Nvidia є "єдиним прибутковим якорем", а виступ голови Federal Reserve Волша — "системним якорем ціноутворення", який може одночасно змінити очікування щодо ставок, термінову премію, ліквідність долара та дисконтну ставку глобальних ризикових активів.

"Філософія мовчання" Волша: ринок карає невизначеність підвищеною дохідністю

Стратегію комунікації Волша після призначення колишній голова Федерального резерву Сент-Луїса Брерд назвав "найразючішим поворотом Federal Reserve за десятки років". Він скасував багаторічну традицію прогнозів Federal Reserve, вважаючи, що це "знижує гнучкість політики та порушує ринкові сигнали".

Проте ринок не погоджується. Після липневої зустрічі FOMC Волш не проаналізував економічну ситуацію і не дав жодного натяку щодо шляху ставок. Інвестори трактували це як недостатню рішучість повернути інфляцію до цільових значень, що призвело до підвищення дохідності довгострокових облігацій до двадцятирічного максимуму. Колишній голова Federal Reserve Філадельфії Хак прямо сказав: "Волш має відповісти на головне питання — проблему інфляції. Він має сказати щось більше, ніж просто 'ми працюємо з цим'. Такої відповіді вже недостатньо, ринок буде дуже розчарований".

Брерд попередив ще гостріше: "Авторитет Federal Reserve наражається на ризик — ринок починає думати, що комітет не переймається поверненням інфляції до 2%". Він особливо підкреслив, що Волш досі не підтвердив готовність підвищити ставки для досягнення цілі 2%, а його мовчання стало основною причиною сумнівів ринку.

Головний економіст Goldman Sachs Хазус висловив застереження з точки зору ринкової волатильності: нечіткий стиль комунікації Волша зробить "волатильність ринку щодо майбутніх рішень Federal Reserve з процентної ставки значно сильнішою", причому така волатильність "не має конструктивного впливу на економіку". За підрахунками Goldman Sachs, покращення комунікації може знизити волатильність ставок на 10% протягом року — Волш діє навпаки.

Стратег по американських ставках Molly Brooks з TD Securities попередила, що у Джексон Холлі існує явний "асиметричний ризик" — якщо Волш надасть занадто мало інформації, ринок, ймовірно, буде розчарований, а навіть якщо пояснить певні функції реакції, простір для зростання обмежений, оскільки ринок не вірить, що він дасть достатньо деталей.

"Вихід з-під контролю" на ринку боргу: повернення до 5,33% з 2007 року

18 серпня дохідність 30-річних облігацій США досягла 5,334% під час торгів — це найвищий рівень з червня 2007 року, перед глобальною фінансовою кризою. Дохідність 10-річних — 4,75%, що є максимумом з січня 2025 року. Це не лише американське явище — дохідність 10-річних державних облігацій Німеччини підскочила до 3,261%, найвища з 2011 року; у Франції 10-річні державні облігації вперше з 2009 року перевищили 4%.

В основі глобального розпродажу облігацій лежать три структурні сили: повторювані конфлікти між США та Іраном, які підвищують побоювання щодо інфляції; хвиля корпоративних AI-облігацій, яка конкурує з державними; та факт, що дефіцит бюджету США перевищив 1,8 трильйони доларів. За даними Міністерства фінансів США від 19 серпня, за перші 10 місяців фінансового року 2026 сукупний фінансовий дефіцит вже склав 1,799 трильйона доларів, і вже перевищує річний дефіцит 2025 року за два місяці до кінця фінансового року.

Головна економіст Nationwide Mutual Insurance Company Kathy Bostjancic зазначила, що тиск на ринок зберігається за рахунок бюджетних занепокоєнь, інфляції та невизначеності щодо дій Federal Reserve. "Корінна причина зростання довгострокових ставок не змінилася," сказала вона.

У відповідь на надзвичайну ситуацію з дохідністю 30-річних облігацій понад 5,33%, міністр фінансів Besant 19 серпня втрутився: підвищив ліміт підтримки ліквідності викупу довгострокових облігацій 10–30 років з 2 млрд доларів щонайменше до 4 млрд. Але ефект "жарознімальної ін'єкції" протримався менше 24 годин — 20 серпня дохідність знову піднялась на 5,7 пункту до 5,251%. Сума 20- та 30-річних облігацій США на ринку становить близько 5,5 трильйонів доларів, а збільшення ліміту до 2 млрд на одну операцію — це символічно порівняно з десятками трильйонів у портфелі.

Дані PCE: "Попередній бій" перед Джексон Холлом

Перед виступом Волша ринок чекає 26 серпня (середа) найбільш улюблений інфляційний показник Federal Reserve — індекс цін особистих споживчих витрат (PCE) за липень. Економісти прогнозують, що загальний PCE за липень виросте на 3,6% в річному вираженні, що трохи менше порівняно з 3,7% у червні; базовий PCE прогнозується близько 3,3% — значно вище цілі Federal Reserve у 2%. Bloomberg Economics зазначає, що, незважаючи на ознаки сповільнення інфляції, ціни на нафту цього місяця знову зросли, а війна з Іраном підвищує витрати на енергію.

Якщо дані PCE перевищать очікування, це зміцнить логіку підвищення ставок у вересні — наразі CME FedWatch показує ймовірність підвищення у вересні близько 41%, одне підвищення до кінця року. Якщо дані не дотягнуть до очікуваних, це може дати Волшу більше простору для "стратегії очікування". Але у будь-якому випадку, п'ятирічний факт перевищення цільової інфляції поставив авторитет Federal Reserve під безпрецедентну загрозу.

Колишній голова Federal Reserve Сент-Луїса Брерд прямо сказав: "Репутація Federal Reserve під ризиком — ринок починає думати, що комітет не дбає про повернення інфляції до 2%".

Три можливі сценарії у Джексон Холлі

Волш досі не вирішив, чи буде його промова присвячена макроекономічному "глядному куту", чи він прямо вкаже на політичний шлях з вересня по грудень. Bloomberg Economics прогнозує, що Волш радше обере другий варіант — "подвоїть зусилля щодо реформування прогнозів", зосередиться на "інтелектуальних основах Federal Reserve", не даючи конкретних сигналів щодо політики.

Стратег HSBC Dhiraj Narula вважає, що це дає Волшу шанс заспокоїти інвесторів шляхом прояснення своєї позиції. Narula зазначає: "Ми вважаємо, що погляд Волша на потенційний інфляційний тиск може вже дати підстави для зниження премії за невизначеність".

Однак TD Securities прогнозує, що Волш "не змінить своєї звичної манери опису економічних перспектив", і ринок "шукатиме підказки щодо механізму політичної реакції та чи підтвердить Волш рішучість Federal Reserve боротися з інфляцією". Старший економіст Evercore ISI Casiraghi застерігає: просте повторення обіцянки "відновити цінову стабільність", яку вже було зроблено на прес-конференціях у червні та липні, "може вже бути недостатнім".

Можливі випадки розвитку подій

Сценарій перший: розмита траєкторія (найбільш ймовірний). Волш підтвердить обіцянку зберігати стабільність цін, але відмовиться від деталізації шляху розвитку, і ринок розцінить три протести всередині FOMC у вересні як "єдиний значущий сигнал". Дохідність 30-річних облігацій США може перевищити 5,4%, долар втрачатиме позиції, золото продовжить рости.

Сценарій другий: яструбиний сигнал. Волш прямо заявить про готовність підвищувати ставки для боротьби з інфляцією, і ймовірність вересневого підвищення значно зросте з поточних 32%. Дохідність довгострокових облігацій тимчасово знизиться (завдяки відновленню довіри до рішучості Federal Reserve), але долар зміцниться, а ризикові активи втратять у вартості.

Сценарій третій: голубина зміна. Волш натякне, що підвищення має високий поріг і ринок почне ставити на відсутність підвищення до кінця року. Дохідність довгострокових облігацій знизиться через очікування "пут-опціону Волша", долар ослабне, ризикові активи відскочать — але це ще більше підірве його репутацію щодо боротьби з інфляцією.