Marvell Technology (MRVL.US) різко впала після звіту: фінансові результати перевищили очікування, але для Wall Street цього недостатньо — замовлення від Google (GOOGL.US) надто повільно відображаються в доходах

За інформацією APP фінансів Zhihui, попри те, що останній фінансовий звіт та майбутній прогноз доходів Marvell Technology (MRVL.US) формально перевищили очікування ринку, акції компанії у п’ятницю перед відкриттям торгів суттєво впали. Причиною розпродажу стали не слабкі фундаментальні показники, а переоцінка моменту отримання доходу від великого контракту з Google (GOOGL.US) щодо кастомних чипів на Уолл-Стріт — кілька інституцій вважають, що цей значний позитив вже був повністю відображений у попередньому зростанні, а менеджмент наголосив, що "значний вплив" цієї співпраці стане помітним лише у 2029 фінансовому році та пізніше, що набагато пізніше, ніж очікував ринок, і це розчарувало тих інвесторів, які чекали швидшого збільшення прибутків за рахунок цієї угоди.

З огляду на самі дані, дохід Marvell Technology у другому фінансовому кварталі становив 2,5 млрд доларів, що відповідає очікуванням ринку. Прогноз на третій фінансовий квартал — дохід 3,15 млрд доларів з можливими коливаннями на 5%, скоригований прибуток на акцію 1,10 долара з коливанням на 0,05 долара; тоді як аналітики раніше прогнозували дохід 3,04 млрд доларів, скоригований прибуток на акцію 1,08 долара. Тобто, короткостроковий прогноз трохи перевищує загальний консенсус ринку.

Крім того, компанія підвищила довгострокову мету доходів: завдяки стабільному зростанню бізнесу дата-центру, дохід у 2027 фінансовому році піднято з приблизно 11,5 млрд доларів до близько 12 млрд доларів, що означає річне зростання близько 45%; дохід у 2028 фінансовому році піднято з майже 16,5 млрд доларів до приблизно 18 млрд доларів.

Проте ці підвищення не задовольнили інвесторів. Аналітики Goldman Sachs відзначають, що перед квартальним фінансовим звітом очікування ринку були "очевидно завищені", частково через сильні витрати основних клієнтів і оголошену на минулому тижні угоду про співпрацю з Google.

Morgan Stanley вважає, що внесок доходів від Google "вже в основному відображений у попередніх прогнозах", тому з точки зору механізму, хоча Marvell Technology і підвищила свої прогнози, вони "загалом відповідають" довгостроковій траєкторії зростання, яку раніше озвучував менеджмент. Іншими словами, це класичний випадок торгівлі за принципом "купувати очікування, продавати факти". Акції Marvell Technology за рік майже потроїлися, і після оголошення про угоду з Google ринок вже включив її у оцінку, фінансовий звіт лише підтвердив існуючу логіку, але не приніс достатньо нових драйверів зростання.

Угода з Google: приваблива довгострокова історія, дефіцит короткострокових деталей

Минулого тижня Marvell Technology оголосила про укладення угоди щодо співпраці з Google з виробництва кастомних чипів. За розкритою інформацією, ця угода може принести до 2033 фінансового року максимальний дохід у 120 млрд доларів і потенційно зробити Google одним з найбільших акціонерів Marvell Technology. Це мало би стати значним позитивом, але увага інвесторів швидко переключилася на темпи визнання доходу.

Генеральний директор Marvell Technology Matt Murphy на телефонній конференції пояснив, що у цільовому доході від кастомних чипів до 2028 фінансового року компанія вже врахувала частину доходу, пов’язаного з Google, а "значний вплив" цієї угоди стане помітним лише у 2029 фінансовому році і далі. Така позиція прямо зменшила простір для короткострокових спекуляцій.

Аналітик Jefferies Blayne Curtis у своєму звіті написав, що результати Marvell Technology "лише помірковано кращі, ніж очікувалося, не руйнуючи жодної довгострокової логіки", втім, водночас спостерігається певне розчарування. Він зазначив: "Розчаровує, що доходи пов’язані з Google уже включені у попередній прогноз зростання для AI." Проте Кертіс вважає, що ціль доходу у 10 млрд доларів на 2028 рік може бути перевищена, а основні додаткові можливості зосереджені на 2029 фінансовому році й далі. Він зберігає рейтинг "купувати" та цільову ціну у 325 доларів.

Аналітик RBC Capital Markets Srini Pajjuri також відзначає, що результати відповідають його очікуванням, але ринок розчарований недостатнім розкриттям деталей щодо угоди з Google. Він зазначив: "Бізнес кастомних чипів успішно розвивається завдяки проектам AWS від Amazon (AMZN.US) та XPU від Microsoft (MSFT.US). Однак подробиць щодо доходів від угоди з Google мало, їх перенесли до Дня аналітика, це й могло вплинути на ціну акцій." Однак Pajjuri не занепокоєний, він прогнозує, що проєкт із Google стане масштабним у 2029 фінансовому році й створить значний потенціал для поточної цілі "понад 10 млрд доларів" доходу від кастомних чипів. Він підтверджує рейтинг "випередження ринку" і цільову ціну у 360 доларів.

Аналітики Cantor під керівництвом C.J. Muse зазначають, що хоча фінансовий звіт Marvell Technology трохи перевищив очікування й прогнози були підвищені, після оголошення про співпрацю з Google ринкові очікування вже значно зросли. Cantor підтримує рейтинг "нейтрально", але вважає, що розпродаж після звіту та ймовірне розкриття нових деталей про угоду з Google під час жовтневого Дня інвестора можуть створити можливості для короткострокового відскоку.

Попри падіння акцій, більшість інституцій не змінили своїх довгострокових оптимістичних позицій. За даними LSEG, після звіту щонайменше п’ять брокерів підвищили цільову ціну акцій Marvell Technology, медіана цільових цін складає 275 доларів, що приблизно на 13,8% вище за ціну закриття у четвер.

Melius Research у звіті зазначає, що хоча квартальні результати та короткострокові прогнози "не захоплюють" порівняно з очікуваннями, "угода з Google, перспективи, пов’язані з Microsoft, а також простор для зростання AI-коннекту можуть призвести до дуже великих цифр", тому "реалістично очікувати на прибуток на акцію у 20 доларів ще до кінця цього десятиліття".

Аналітик Citi Atif Malik вражений траєкторією зростання продажів Marvell Technology на найближчі три роки, особливо очікуваним збільшенням доходів від дата-центрів на 60% у 2027 фінансовому році та ще понад 60% у 2028 фінансовому році.

Щодо оцінки, 12-місячний форвардний P/E (ціна/прибуток) Marvell Technology становить близько 58, тоді як основний конкурент Broadcom (AVGO.US) — близько 32. Висока оцінка означає, що будь-які різниці між очікуваннями та фактичними даними можуть значно впливати на коливання ціни акцій. Morgan Stanley також зазначає, що модель діяльності Marvell Technology відрізняється від багатьох конкурентів: "Вони схильні озвучувати дуже оптимістичні довгострокові прогнози й виконувати їх, тоді як інші компанії більше покладаються на стабільне перевищення очікувань і підвищення прогнозів для стимулювання зростання акцій." Такий стиль робить День інвестора ключовою точкою для підтвердження.

Marvell Technology планує провести День інвестора на початку жовтня, де буде розкрито більше деталей про угоду з Google, включаючи графік наростання доходів, вплив на маржинальність, розміщення потужностей для кастомних чипів і синергію з іншими великими клієнтами.