Кругман: Уолш «не сказане» важливіше за «сказане»

Лауреат Нобелівської премії з економіки Пол Кругман (Paul Krugman), оцінюючи першу промову голови ФРС Кевіна Воша (Kevin Warsh) у Джексон-Голі, прямо заявив: Справжнім предметом уваги у цій промові є те, що Вош не сказав. На думку Кругмана, позиція Воша стала значно більш "яструбиною", він остаточно відмовився від раніше запропонованих альтернативних показників інфляції і не подав жодних сигналів учасникам ринку, які очікують зниження ставок.

29 серпня в інтерв'ю Yahoo Finance Кругман зазначив, що промова Воша "звучала абсолютно стандартно" — не натякнув на зміну політики й не підготував ґрунту для зниження ставок. "Якщо Трамп хотів би, щоб він підтримав зниження ставок чи був більш м’яким, ніж інші члени Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC), він цього не зробив."

Кругман також зазначив очевидну, на його думку, "протиріччя": Вош у промові наголосив, що короткострокові ставки є головним інструментом монетарної політики, а незвичайні заходи приймаються лише у виняткових обставинах — водночас, міністр фінансів Бесент просуває програму викупу довгострокових казначейських облігацій, яка насправді є здійсненою Мінфіном формою кількісного пом'якшення. "Вош каже, що ми більше так не робимо, але за кілька кварталів звідси вони саме це і роблять."

Головне протиріччя: розрив у політиці між ФРС та Міністерством фінансів

Кругман вважає, що найважливішою деталлю промови стало саме протиріччя між заявами Воша щодо інструментів монетарної політики і діями Міністерства фінансів.

Вош чітко заявив у виступі, що короткострокові ставки — головний інструмент монетарної політики, а незвичайна політика застосовується лише у виняткових ситуаціях. Водночас, Кругман підкреслює: програма викупу довгострокових облігацій, яку просуває міністр фінансів Бесент, за сутністю є здійсненим Мінфіном кількісним пом’якшенням — саме тією "незвичайною монетарною політикою", про яку говорив Вош.

"Вош каже, що ми більше так не робимо, але за кілька кварталів звідси вони саме це і роблять", каже Кругман, "це протиріччя видно чітко".

Він вважає, що цей розрив у політиці буде збережено, особливо після анонсу подвійної програми викупу Міністерством фінансів — напруженість між двома інституціями тільки зростає.

Неочікуваний результат: Кругман стверджує, що "отримав нормального голову ФРС"

Хоча раніше з приводу призначення Воша були занепокоєння — чи не стане він "вірним виконавцем" Трампа або провідником радикальних змін — Кругман каже, що результати промови його несподівано заспокоїли.

"Ми отримали нормального голову ФРС, і я вважаю, що це добре — саме те, чого ми хотіли."

Кругман підкреслив, що Вош навіть не згадав про скорочення балансу ФРС — це вважалося одним з основних його принципів політики."Якщо я щось не пропустив, він не сказав про це жодного слова."

Штучний інтелект: Вошовський агностицизм схвалив Кругман

У темі штучного інтелекту Вош висловився досить обережно. Він визнав, що AI стимулює зростання інвестицій і дав зрозуміти, що занепокоєння щодо тривалої стагнації наче зникає, але не став давати визначені оцінки впливу AI на економіку.

Кругман позитивно оцінив це. Він зазначив, що раніше Вош натякав, що зростання продуктивності, яке приносить AI, дозволить пом'якшити інфляційний тиск, але цього разу він явно стримав цей висновок.

"Його агностицизм фактично надихає — це мудре рішення." Кругман додає: щодо економічного впливу AI — "ви можете знайти експерта, який підтримає будь-яку точку зору, в яку ви хочете вірити".

Яструбиний тон: Вош дотримується стандартного інфляційного показника

Кругман звернув увагу, що впродовж останніх місяців Вош публічно припускав, чи варто використовувати інші способи оцінки інфляції, натякав, що інфляція можливо не така серйозна, як показують офіційні дані. Але у Джексон-Голі Вош повністю повернувся до стандартного інфляційного показника, який наразі все ще перевищує політичну мету.

"Він твердо стоїть на позиції стандартного вимірювання, а показник свідчить — інфляція досі вище мети. Порівняно з його попередніми заявами, це яструбина промова," зазначає Кругман.

Вош наводив конкретні дані у промові, демонструючи, що не вважає нинішню інфляцію тимчасовою, а бачив високі темпи зростання цін у більшості товарів та послуг. Кругман визначає цю промову як сигнал "зберігати обмежувальну політику, доки не побачимо більше позитивних даних".

Робочі групи: Кругман вважає їх лише "зволіканням"

Вош згадав у промові про п’ять внутрішніх робочих груп ФРС, зазначив, що прогрес обнадійливий, але конкретні рекомендації буде оголошено пізніше. Кругман не має великих очікувань щодо цього.

Він навів слова члена ради ФРС Воллера (Chris Waller), які той нібито висловив на вечері:

"Скажіть мені, хто у робочій групі — й я скажу, що вона скаже."

Кругман зазначив, що монетарна політика — одна з найобговорюваніших сфер у світі, "ці робочі групи навряд чи скажуть нам щось, що ми не чули вже сотні разів", і прямо назвав це "маневром для виграшу часу".

Канадські тарифи: Кругман попереджає про можливий удар по автоіндустрії США

В кінці інтерв'ю Кругман прокоментував нові тарифи Канади на американські товари. Він зауважив, що поки тарифи мають руйнівний характер, але охоплюють обмежену кількість продукції; однак, якщо ситуація загостриться — наслідки будуть серйозними.

"Якщо всі загрози Трампа щодо тарифів і всі канадські заходи помсти втіляться, це фактично зруйнує автомобільну промисловість США." Кругман зазначає, що зараз ситуація "більше абсурдна, ніж реально впливає", але її майбутнє невідоме — "ніхто не знає, як далеко це зайде".