Після того як Волкер зайняв жорстку позицію, ринок зосередився на «підвищенні ставок», а Morgan Stanley вважає, що ймовірніше буде скорочення балансу.

Волш у горах Вайомінгу знову підтвердив зобов'язання Федеральної резервної системи повернути інфляцію до 2%, і ринки одразу врахували у цінах більші очікування підвищення ставки. Однак головний глобальний економіст Morgan Stanley Сет Карпентер у своєму останньому звіті зазначає, що ця реакція може ігнорувати ключову змінну — скорочення балансу.

Карпентер пише, що у липні Волш ще не мав чіткої позиції щодо підвищення ставки і лише зазначав, що ставки "можуть бути частиною рішення". А на заході у Джексон-Хоулі він визначився: політична процентна ставка — "основний інструмент", інші інструменти слід "використовувати якомога менше або взагалі не використовувати".

Однак це не означає, що скорочення балансу буде відкладене.

Логіка Волша: балансова відомість — корінь інфляції

До того як стати головою Федеральної резервної системи, Волш в інтерв’ю Hoover Institution дав більш відверте пояснення використання двох основних політичних інструментів.

Як цитує Карпентер, Волш чітко заявив, що балансова відомість обсягом 7 трильйонів доларів і є головною причиною інфляції, яка перевищує ціль. У Джексон-Хоулі він виділив "гроші" як один із основних принципів монетарної політики й додатково зазначив: якщо "гроші", створені балансовою відомістю, будуть вилучені з обігу, ставки можна підтримувати на нижчому рівні.

Цей логічний ланцюжок чіткий: скорочення балансу → жорсткіша грошова політика → зниження інфляції → менший тиск на підвищення ставки.

Загострення внутрішніх суперечок у FOMC: тиск на підвищення ставки реальний

Початковий базовий прогноз Morgan Stanley полягав у відсутності підвищення ставки цього року, за умови, що інфляція поступово знизиться і FOMC відмовиться від підвищення ставки.

Однак Карпентер зазначає, що FOMC приймає рішення голосуванням і вже три голоси висловилися за підвищення ставки. Якщо літні дані щодо інфляції не продемонструють переконливого зниження, підвищення ставки відбудеться.

"Волш не дасть собі програти під час голосування", — пише Карпентер.

Це означає, що навіть якщо Волш особисто схиляється до скорочення балансу замість підвищення ставки, при більшості у комітеті за підвищення — він підтримає це рішення.

Прогноз Morgan Stanley: наступного року скорочення балансу може перевищити 1.5 трильйона доларів

Карпентер зазначає, що дійсно вважає скорочення балансу неминучим. У нещодавній доповіді Morgan Stanley ("Глобальна економіка та стратегія фіксованого доходу: Реформа балансу Федеральної резервної системи: більше скорочення, менше посилення") прогнозується, що Федеральна резервна система наступного року може розпочати скорочення балансу обсягом до 1.5 трильйона доларів або навіть більше.

Водночас Карпентер визнає, що його погляди на те, як скорочення балансу передається в економіку та врешті впливає на інфляцію, суттєво відрізняються від підходу Волша. Але незалежно від шляхів впливу, висновок для ринку однаковий:

Інвестори, визначаючи вартість монетарної політики, повинні враховувати обидва інструменти — і процентні ставки, і балансову відомість, що призводить до додаткової невизначеності та суперечок.