Колишній високопосадовець Федеральної резервної системи США розкрив: імовірність підвищення ставки ФРС у вересні становить 50 на 50

Ukrainian Резюме, 31 серпня—— Колишній голова Федерального резервного банку Сент-Луїса Джим Буллард минулої п’ятниці (28 серпня) заявив, що ймовірність підвищення ставки на засіданні FOMC у вересні практично розділена порівну; багато вагань серед членів – обидві сторони можуть вплинути на рішення. Після того, як Walsh взяв на себе відповідальність за 65 місяців інфляції, ймовірність підвищення ставки у вересні зросла з 36% до близько 60%, а золото в спот впало на 3,2% до 4454,23 долара за унцію. Буллард вважає, що "точкова діаграма" у вересні стане ключовим фактором — можна залишитися без дій, але продемонструвати жорсткість в політиці на цей рік. Він також зазначив, що ціна золота є індикатором довіри ринку до Fed, іноземні центробанки більше надають перевагу фізичному золоту, і поставив під сумнів дані по зайнятості.

Людина, яка просиділа в залі засідань Fed 15 років, дала рідкісний інсайд щодо голосування: чи підвищить ставка Федеральний комітет відкритого ринку (FOMC) у вересні — майже 50/50.

Колишній голова Федерального резервного банку Сент-Луїса Джим Буллард (Jim Bullard) минулої п’ятниці (28 серпня) заявив: "Я вважаю, що комітет розділений приблизно порівну, 10 проти 9 — рішення може бути прийнято в будь-яку сторону. Багато членів вагаються, їх можна переконати з обох сторін."

Walsh взяв на себе відповідальність за 65 місяців інфляції, ринок негайно переоцінює ризики

Це була найнаближеніша до внутрішнього голосування заява в минулому тижні, і з’явилася вона тоді, коли ринок вже вирішив — суперечки закінчені. Голова Fed Кевін Walsh (Kevin Warsh) на симпозіумі Fed у Джексон-Холі, який проводить Kansas City Fed, заявив: "Висока інфляція вже 65 місяців — це відповідальність центрального банку, і так має бути." Після цього заяви інструмент CME Fed Watch показав зростання ймовірності підвищення ставки у вересні з близько 36% до 60%; ймовірність зниження ставки практично зникла.

Публічні записи показують, що ястреби — в меншості: 29 липня комітет проголосував 9 проти 3 за п’яте поспіль "утримання", а Beth Hammack (Fed Cleveland), Lorie Logan (Fed Dallas) і Neel Kashkari (Fed Minneapolis) проголосували проти і підтримали підвищення ставки; Jeff Schmid (Kansas City Fed) минулого тижня також приєднався до "ястребів". Але Буллард вважає, що вагань серед членів значно більше, ніж показує список для голосування.

Буллард керував Fed St. Louis з 2008 по 2023 роки, в березні 2022-го проголосував проти занадто повільних дій комітету; зараз він декан Daniels School of Business у Purdue University.

Утримання ставки може бути жорсткою політикою — "точкова діаграма" вирішує все

Найкорисніше від Булларда — це попередження для тих, хто сприймає вересневу зустріч як бінарний вибір "так чи ні". Буллард заявив: "Ви можете залишитися без змін, але все одно провести жорсткий сигнал. Можна більш-менш натякнути, що дію буде здійснено в жовтні або грудні."

Механізм полягає у "точковій діаграмі" — щоквартально оновлюваній таблиці, де кожен рішальний учасник позначає свій прогноз щодо ставки на кінець року; вересень — це якраз така зустріч.

Буллард сказав: "Іронія в тому, що вереснева зустріч має найбільшу передбачувальність, адже 'точкова діаграма' показує, що план на ставку федеральних фондів до кінця 2026 року."

Буллард спочатку вважав, що Walsh минулої п’ятниці відмовиться від "точкової діаграми", але цього не сталося. Щодо того, яка ситуація є більш ризиковою — оприлюднення підвищення, але не виконання, чи промова без нових заяв — він не вибирає сторону, каже: "Я даю цьому 50/50." Він також уникає змальовувати голову як суперечливого; за його словами, Walsh виступає проти надто прямої риторики: "Якщо він сьогодні сказав би, що у вересні обов'язково буде підвищення чи точно не буде, це надмірно визначило би реальні дії комітету."

Буллард вважає, що підстави для жорсткості вже не залежить від наступних даних. Він сказав: "Комітет вже заявляє, що до кінця року у них по core PCE інфляції найкращий варіант — це наближення до 3%, і це схоже на грудень 2023, 2024 та 2025 років. Прогресу за ці роки майже немає." Три роки стагнації: загальний індекс PCE зріс за 12 місяців на 3,7%, а 6-місячна річна динаміка становить 4,1% — тобто за останній період інфляція прискорилася навіть більше.

Золото — оцінка Fed, Fed її вивчає

Промова Walsh минулої п’ятниці фактично — визнання відповідальності центробанку за інфляцію. Буллард пояснив, як це проявляється у цінах: "Золото й досі може бути індикатором недостатньої довіри до Fed. Якщо довіра пошкоджена, зазвичай золото зростає." Колишній член комітету каже, що золото — сигнал, людина, яку оцінюють, уважно стежить за цією оцінкою — позиція, яку вже багато років займають інвестори-золотовласники, але її часто відносили до емоційного боку.

Буллард також окреслив справжніх покупців — їх нема у Вашингтоні. Центробанки майже двадцять років є чистими покупцями, зараз володіють більше 1 мільярда унцій золота. Він каже: "В США про це рідко згадують, а от за кордоном це значно важливіше: іноземні центробанки хочуть зберігати золото, а не treasury, справді є центробанки, які діверсіфікують від treasury до золота." Він визначає це як управління портфелем, а не політику.

США володіють близько 261 мільйона унцій золота; на балансі уряду воно враховане за $42,22 за унцію — тільки Конгрес може змінити цю ціну; загальна оцінка — близько $11 мільярдів, але за ринковими цінами це перевищує $1 трильйон. Буллард каже: "Чому не оцінювати за ринком? Всі знають ціну, оцінка за ринком більш точна, не спотворює реальність балансу. Я думаю, тут потрібна дія Конгресу." Його принцип: дисципліна має працювати обох напрямках — якщо ціна падає, слід її знижувати.

Фінанси та дані: дві великі перестороги

Щодо фінансів: послання Булларда — тиск на довгострокові ставки має структурний характер, а засоби впливу на це — малоефективні. З 9 вересня Мінфін подвоїть обсяги викупу з 10-30-річних строків із $2 до $4 мільярдів кожного разу, але Буллард вважає, що це мало вплине і підтримує позицію інвестора Стена Друкенміллера (Stan Druckenmiller), який минулого тижня виступив проти цього плану. Він каже: "Втручатися у велетенський глобальний ринок з великою кількістю іноземних покупців дуже складно. Це тактичні дії; ринок ціноутворює фундаментальну політику, я не думаю, що це може змінити довгострокову тенденцію." На його думку, це впливає на коливання протягом дня, але не на тренд.

Він каже: "Справжні великі боржники — це Конгрес і Президент, дефіцит у 6% не має перспектив покращення, в політичній системі немає стурбованості щодо скорочення дефіциту." Сукупний держборг у цьому місяці перевищив $40 трильйонів, борг в руках публіки — близько $32,3 трильйона, Буллард прогнозує, що "шлях веде до 120–150% боргу в руках публіки". Тобто, чи захист незалежності Fed означає підвищення ставки навіть якщо це погіршить рахунок Вашингтона по відсотках — він відповідає: "О, безумовно, всі політики, яких я зустрічав, вважають, що номінальні ставки мають бути нижче, навіть у період нульових ставок пропонували знизити."

Fed досі приймає рішення на базі даних, які Буллард вважає частково неефективними. Перевірка даних щодо зайнятості від Бюро статистики праці США показала, що минулорічні дані були завищені на 79 тисяч — у приватному секторі заниження на 178 тисяч, зростання у державному — на 99 тисяч. Він каже: "Не можна довіряти даним по nonfarm, як у минулі десятиліття, бо імміграційна політика змінилася, nonfarm employment тепер росте з 10–15 тисяч на практично нуль. Доведеться приймати негативні значення в деякі місяці, хоч це і не суперечить здоровому ринку праці." Це змінило кожен "п'ятничний employment report": негатив — не обов’язково ознака кризи. Щодо опитування Michigan University: очікування інфляції на рік вперед — 4%, на 5–10 років — 3,3%, індекс довіри — 51,7; Буллард на боці ринку: "Я слухаю ринок, там ризики оцінюються живою готівкою. Michigan survey останні роки втратило довіру, учасники озвучують політичні погляди, а свої гроші вони не ставлять."

Walsh у своїй промові повернув до обговорення кількість грошей; Буллард вважає, що Walsh серйозно це сприймає, і зазначає, що зростання M2 "у 2020–2021 роках було різко, далі обвал", що й передбачило подальшу інфляцію.

Висновок: дорогоцінні метали під тиском, іспит все ще незавершений

Всі пазли складаються у таку картину центрального банку: півтора десятка років визнає власну відповідальність за останні п’ять з половиною років, внутрішньо не може досягти консенсусу по політиці, не довіряє своїм даним, і знаходиться в умовах дефіциту, який ніхто не збирається скорочувати.

Дорогоцінні метали постраждали від переоцінки жорсткості Fed — це оптичний вплив короткострокового очікування вищої ставки на безпроцентні активи. Але більш довгострокове питання — те, що Буллард сам виніс на обговорення: якщо ціна золота є індикатором довіри до Fed, а Fed стежить за цією оцінкою, то важливішою за результат наступної зустрічі є те, що покаже золото через рік на "іспиті" для центробанку.